👉 Ситуация с Автоассистанс (РАТ)

Компания при создании параметров выпуска АВТОАССИСТАНС-001P-01 (RU000A10EPU6) предусмотрела ковенанту в части обязательства вовремя раскрывать финансовую отчетность. По неизвестной пока причине, предположительно человеческий фактор, отчетность не была выложена вовремя, и ковенанта была пробита. Соответственно, у владельцев бумаг появилось право требовать досрочного погашения всех (двух) выпусков эмитента.

Выяснилось, что для подачи заявления на оферту необходимо ногами идти в офис брокера и заполнять бумаги, плюс заплатить комиссию брокеру за подачу заявления и комиссию НРД. Несмотря на то, что суммы сравнительно небольшие и находятся в диапазоне нескольких тысяч рублей, владельцы небольшого количества бумаг стали продавать в стакан. Также опубликованная отчетность не дает четкого ответа на вопрос о том, есть ли у эмитента средства на выкуп всех бумаг. Напомню, что объем выпуска АВТОАССИСТАНС-001P-01 составляет 500 млн руб.

По этим двум причинам котировка снизилась со 103% от номинала до отметок ниже 77% на текущий момент. Также отмечу, что через стакан прошло уже около 25% от общего объема выпуска. Многие брокеры прислали своим клиентам пуш-уведомления о необходимости подать на оферту. С учетом невысокой квалификации многих инвесторов-физиков и нервного рынка в последнее время большинство решило просто продать в стакан по любым ценам и зафиксировать убыток в 20–25% от позиции.

Правы инвесторы или нет — покажет время. Пока же можно попробовать разобраться в деталях и подсветить основные риски.

⚠️ Первый риск — слишком большое количество бумаг, которое подадут на оферту, и эмитент не сможет найти деньги на выкуп бумаг. В таком случае это дефолт и практически полная потеря средств. Более того, бумаги, поданные на оферту, будут заблокированы, и, если эмитент их не выкупит, то это 100% потеря средств. У тех же, кто не подаст на оферту, бумаги останутся в обращении, и они смогут их продать в стакане по 20–30–40% от номинала или как повезет в случае наступления реального дефолта.

Как я написал выше, через стакан уже прошло около 25% от объема выпуска, а это значит, что примерно четверть держателей продали то, что могли принести на оферту.

Из опыта похожих историй с пробитием ковенант по срокам отчетности можно предположить объем приноса в 10–30% от выпуска, что значительно увеличивает для эмитента шансы на успешное прохождение оферты. Хотя это не 100% гарантированно, естественно.

Соответственно, был очевидный смысл для держателей продавать бумагу по 95–100% от номинала, ибо риски удержания перевешивали небольшой убыток. В текущей ситуации продажа ниже 77% от номинала выглядит обоснованной только в том случае, если инвестор считает, что АВТОАССИСТАНС уйдет в полноценный дефолт. В других случаях есть смысл либо держать бумагу в надежде на успешное прохождение оферты и возврат котировок ближе к номиналу, либо подавать бумагу на оферту.

К сожалению для многих инвесторов-физиков, модель поведения «продавай по любой цене, если о компании заговорили» в большинстве случаев оборачивается прямыми убытками. Это показывает и мой многолетний опыт на рынке, и ситуация последних недель, когда массовые заливы в стаканах ВДО были выкуплены и котировки многих выпусков сейчас на 5–10% выше тех отметок.

Перед продажей всегда необходимо разобраться в ситуации, предшествующей снижению котировок, взвесить риски и просчитать вероятность различных сценариев. Не исключено, что, если вы узнали о ситуации через неделю после ее появления, котировки либо перепроданы, либо справедливо прайсят текущую ситуацию и продавать по любым ценам уже нет смысла.

Более того, в неоднозначных ситуациях, как с АВТОАССИСТАНС, где речь не идет о случившемся техдефолте, блокировке счетов или посадке руководителей, вдвойне имеет смысл подумать о необходимости продать бумагу во что бы то ни стало, не считаясь с убытком более 25–30%.