Премиум
Kaspi.kz — финтех- и e-commerce-экосистема из Казахстана.
📊 Q2 2026:
▪️ Выручка — 1,11 t KZT / 2,3 b$ (+15% г/г)
▪️ Скорр. EBITDA — 397 b KZT / 826 m$ (+5% г/г)
▪️ Чистая прибыль — 259 b KZT / 539 m$ (без изменений г/г)
▪️ Маржа чистой прибыли — 23,3% против 26,7% годом ранее
🧩 Marketplace и e-Commerce
▪️ Marketplace: выручка — 508 b KZT (+11% г/г), скорр. EBITDA — 128 b KZT (+9%).
▪️ Marketplace GMV — 2,3 t KZT (+15% г/г в постоянной валюте).
▪️ e-Commerce GMV — 1,3 t KZT (+28% г/г в постоянной валюте).
▪️ e-Commerce покупки — 76,2 m (+33% г/г).
▪️ Покупки на потребителя — 15,8 против 11,6 годом ранее.
e-Commerce остаётся главным источником роста. Причём рост идёт не только через расширение базы, но и через частоту покупок и монетизацию.
Негативный фактор — Турция. Рост выручки Marketplace в отчётности был ниже роста GMV из-за ослабления турецкой лиры к тенге на 21% г/г и продолжающихся инвестиций в Hepsiburada.
💳 Платежи
▪️ TPV — 12,7 t KZT (+13% г/г).
▪️ Выручка — 169 b KZT (+5% г/г).
▪️ Скорр. EBITDA — 98 b KZT (-1% г/г).
▪️ Take rate — 1,00% против 1,07% годом ранее.
Платежи остаются крупным и прибыльным направлением, но рост здесь более умеренный. Выручка выросла медленнее TPV из-за снижения take rate — это связано с изменением продуктового микса и долгосрочным смещением в сторону Kaspi Pay / Kaspi QR. Дополнительно на EBITDA давят инвестиции в Kaspi Alaqan — оплату ладонью.
🏦 Fintech
▪️ Выручка — 455 b KZT (+23% г/г).
▪️ Скорр. EBITDA — 171 b KZT (+6% г/г).
▪️ Средний чистый кредитный портфель — 7,3 t KZT (+18%).
▪️ Cost of risk — 0,7% против 0,6% годом ранее.
Финтех растёт быстро по выручке, потому что Kaspi меняет структуру портфеля в сторону более длинных и более доходных кредитов: потребительские кредиты, merchant finance и автокредиты становятся важнее, а доля короткого BNPL снижается.
Но прибыль растёт намного медленнее из-за высокой стоимости депозитов. В августе Kaspi снизила ставку по 3-месячному депозитному продукту на 100 б.п. Этот продукт составляет около трети депозитов, поэтому эффект будет заметен ближе к концу года и сильнее в 2027 году.
🤖 AI и Турция
Главный новый продукт — Kasper, персональный AI-ассистент для покупок. Он уже доступен всем e-Commerce-пользователям в Казахстане. Менее чем за месяц им воспользовались около 20% клиентов, которым он был доступен; 80% диалогов дают персональную рекомендацию, а 60% таких рекомендаций ведут к конкретному товару.
В Турции компания завершила покупку Rabobank A.Ş. и переименовала банк в Hepsi Bank. Уже тестируется функция потребительских кредитов внутри Hepsiburada. Существенного эффекта в 2026 году менеджмент не ждёт, но с 2027 года планирует расширять финтех-продукты: кредиты на покупки, потребительские кредиты, финансирование продавцов, накопительные счета и депозиты.
📮 Прогноз
Kaspi подтвердила прогноз на 2026 год:
▪️ GMV — рост около 20% г/г.
▪️ TPV — рост около 15% г/г.
▪️ Средний чистый кредитный портфель — рост около 15% г/г.
▪️ Скорр. EBITDA — рост около 15% г/г.
За 1П26 скорр. EBITDA выросла только на 7%, поэтому для выполнения годового ориентира второе полугодие должно быть сильнее. Менеджмент ждёт поддержку от снижения депозитных ставок, завершения части инвестиций в Hepsiburada и операционного рычага от роста выручки.
📌 Итог
Компания выстроила инфраструктуру, которая стоит на трёх основных китах:
▪️ e-commerce.
▪️ Банк.
▪️ Платежи/эквайринг.
Но сталкивается с замедлением роста по всем трём направлениям. Где-то оно выражено сильнее, где-то меньше, как в e-commerce. Частично это связано с ограниченностью рынка, частично — с высокой ставкой ЦБ Казахстана. Параллельно идут крупные инвестиции в Турцию без каких-либо гарантий на успех, но на маржу они давят.
Судя по всему, примерно такая же ситуация будет сохраняться и в следующем году. Как итог — видим достаточно скромные темпы роста. Менеджмент ожидает сильного ускорения во втором полугодии, но пока верится в это слабо.
Если прогноз не будет выполнен, то котировки вновь откатятся в сторону 70–80$, что можно считать привлекательными уровнями. До снижения крупных инвестиций в Турцию или появления значимого дисконта — остаёмся в стороне.
