Мосэнерго: ток есть

Акции ПАО «Мосэнерго» с начала месяца подешевели на 7%, индекс Мосбиржи снизился в цене на 5%; с начала года эти бумаги понизились на 20%, значительно опередив широкий рынок по темпам негативной динамики.

В декабре 2024 г. власти определили схему покрытия энергодефицита в Москве к 2030 году.

Рынок и регуляторные решения

Потребность в строительстве новых объектов генерации в Москве и Московской области составляет не менее 950 МВт, говорится в утверждённой «Схеме и программе развития электроэнергетических систем России (СиПР) на период 2025–2030 годов».

Согласно решению, которое указано в СиПР со ссылкой на протокол совещания у вице-премьера Александра Новака, к 2030 году «необходимо обеспечить строительство» одного энергоблока мощностью 450 МВт на Каширской ГРЭС (его построит ПАО «Интер РАО») и двух энергоблоков мощностью по 250 МВт на ТЭЦ-25 и ТЭЦ-26 — их будет возводить ПАО «Мосэнерго».

CAPEX, производство и денежный поток

Исходя из отраслевых оценок необходимых инвестиций для ликвидации прогнозного энергодефицита в Москве и Московской области, в рамках базово-консервативного прогноза оцениваем объём среднегодовых капитальных инвестиций ПАО «Мосэнерго» в 2025–2030 гг. в 40–50 млрд руб.

Потребности в инвестициях в мощность сохранятся и после 2030 г., когда в результате обозначенных выше вложений индикативный для оценок справедливой стоимости эмитента объём производства электроэнергии вырастет на 4% (при среднегодовом оценочном приросте производства в 2025–2032 гг. лишь на уровне около 1%).

На этом фоне наш прогноз чистого денежного потока к выручке компании на период 2025–2032 гг. составляет порядка 0%.

Учитывая устойчивый, в рамках наших оценок, характер проинфляционных процессов в мировой и российской экономике, а также принимая во внимание наметившуюся, судя по данным проекта бюджета РФ на 2026–2028 гг., тенденцию первоочередной поддержки властями электроэнергетики, а также базовых отраслей экономики, занимающихся добычей и переработкой сырья, оцениваем реальный прирост отраслевых тарифов в 2025–2032 гг. на уровне 1%.

С учётом рисков существенного ухудшения динамики ВВП РФ в IV кв. 2025 – II кв. 2026 гг., но принимая во внимание значительную устойчивость бизнеса «Мосэнерго» к ухудшению макроэкономических условий (за период 2013–2025 гг., несмотря на ряд экономических шоков, минимальное значение чистой рентабельности компании составило сравнительно небольшие для эмитентов в нашем покрытии –2%), наш прогноз чистой прибыли и EBITDA ПАО «Мосэнерго» на 2025 и 2026 гг. составляет, соответственно, 15 млрд руб. и 42,3 млрд руб., и 12,7 млрд руб. и 41,7 млрд руб.

Дивиденды, корпоративные решения и оценка справедливой стоимости

Вопрос выплаты дивидендов компаниями ООО «Газпром энергохолдинг» (ГЭХ) находится в компетенции ПАО «Газпром», сообщил 18 сентября гендиректор ГЭХ Денис Федоров в ответ на вопрос о перспективах выплат в «Мосэнерго» и ТГК-1 дивидендов за 2024 г. после соответствующей рекомендации акционерам в ОГК-2. «Это не компетенция “Газпром энергохолдинга”. Это компетенция “Газпрома”. По ТГК-1 — точно нет, по понятным причинам», — заявил Федоров журналистам в кулуарах конференции Совета производителей энергии. Ранее на годовых собраниях по итогам 2024 г. акционеры входящих в ГЭХ генерирующих компаний ПАО «Мосэнерго», ПАО «ТГК-1» и ПАО «ОГК-2» не приняли решений о выплатах дивидендов за 2024 г. из-за отсутствия в каждом случае необходимого числа голосов.

При этом в сентябре совет директоров ОГК-2 неожиданно для рынка повторил свою рекомендацию о выплате дивидендов в размере 0,0598 руб. на акцию. Дивидендная отсечка установлена на 5 ноября 2025 г. Внеочередное собрание акционеров по вопросу выплаты дивидендов планируется провести 17 октября в форме заочного голосования.

Помимо этой информации, учитывая также высокую стабильность выплат дивидендов ПАО «Мосэнерго», значимым позитивным фактором для оценок перспектив дивидендных выплат компании (за 2024 г. советом директоров компании рекомендовано направить на дивиденды 0,226 руб./ао, по итогам 2025 г. наше расчётное значение выплат составляет порядка 0,189 руб./ао) стала информация среды о том, что Минэнерго РФ не видит необходимости законодательно закреплять направление дивпотока энергокомпаний на инвестиции. Об этом заявил замминистра энергетики Евгений Грабчак журналистам в кулуарах РЭН-2025.

На этом фоне закладываем в оценки справедливой стоимости эмитента выплаты дивидендов по итогам 2024 и 2025 гг.

С учётом обозначенных выше средне- и долгосрочных корректировок, расчётное

значение справедливой стоимости обыкновенной акции ПАО «Мосэнерго» снижено с 3,27 руб. до 2,65 руб.

Однако, с учётом ценовой динамики бумаг компании, оно предполагает сравнительно высокий 42%-ный среднесрочный потенциал роста и

рекомендацию «покупать»

.

Длительный перерыв в публикации отчётности по МСФО, сохранение ограниченного характера публикуемой финансовой статистики по российским стандартам, представляющиеся высокими риски нового раунда роста CAPEX после завершения инвестиционного цикла 2025–2030 гг. и отсутствие решения по выплате дивидендов транслировались в повышение нами дисконта — поправки на риски вложений в бумаги компании — с 25% до 30%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ