🧠 Broadcom (AVGO): ИИ-чипы растут кратно, но рынок смотрит на прогноз

Broadcom — один из крупнейших поставщиков полупроводников и инфраструктурного ПО.

📊 Q3 FY2026:

▪️ Выручка — 29,59 b$ (+86% г/г), незначительно выше ожиданий.

▪️ Non-GAAP EPS — 3,32$ (+96% г/г), выше ожиданий на 2%.

▪️ Валовая маржа — 75%, выше прогноза 74%, но ниже кв/кв из-за роста доли ИИ-чипов.

Broadcom снова показал рекордные выручку, операционную прибыль и FCF. Главный драйвер — полупроводниковая выручка от ИИ, которая выросла на 221% г/г и на 54% кв/кв, до 16,7 b$.

Но реакция рынка была сдержанной. Причина не сам отчет, а прогноз на Q4: компания ждет выручку около 34,8 b$ против консенсуса около 35–35,1 b$. Требования к отчету ИИ-компаний очень высоки.

🧩 Сегменты

▪️ Semiconductor Solutions: выручка — 20,84 b$ (+127% г/г). ИИ-направление дало 16,7 b$, или 56% общей выручки компании. Внутри него 73% пришлось на XPU — кастомные ИИ-ускорители для крупных клиентов.

Broadcom поставлял Ironwood TPU v7 для Anthropic и Google, начал производство TPU v8i для Google, поставлял Jalapeño для OpenAI и готовит поставки MTIA для Meta. Менеджмент говорит, что спрос на кастомные ускорители и ИИ-сетевое оборудование остается выше доступного предложения.

Не-ИИ полупроводники выглядят намного спокойнее: выручка составила около 4,2 b$, +5% г/г и примерно без изменений кв/кв. То есть весь взрывной рост сейчас идет именно через ИИ.

▪️ Infrastructure Software: выручка — 8,75 b$ (+29% г/г). Сегмент продолжает расти за счет VMware и корпоративного спроса. ARR вырос на 15% г/г. Broadcom развивает VMware Private AI Cloud — платформу для запуска ИИ и ИИ-агентов в частной инфраструктуре, с фокусом на безопасность, контроль данных и снижение зависимости от публичного облака.

Software остается очень маржинальным бизнесом: валовая маржа сегмента около 94%, операционная — около 84%. Это важный стабилизатор для Broadcom, потому что рост доли ИИ-чипов давит на валовую маржу.

⚙️ Почему ИИ-чипы так важны

Менеджмент утверждает, что Jalapeño для OpenAI показывает преимущество против Grace Blackwell на задачах инференса, а кастомные XPU могут стоить меньше половины GPU при сопоставимой или лучшей эффективности для конкретных моделей.

Отдельный драйвер — ИИ-сети. Broadcom развивает Tomahawk 6, Tomahawk Ultra и уже провел tape-out Tomahawk 7. Эти продукты нужны для соединения больших ИИ-кластеров, где растут требования к пропускной способности, задержке и открытому Ethernet.

⚠️ Риски

Главный риск — концентрация спроса. Основной рост зависит от небольшой группы из 6 XPU-клиентов, включая Google, Anthropic, OpenAI и Meta. Если у одного из них изменятся планы по дата-центрам, финансированию или архитектуре, это может заметно ударить по траектории роста.

Второй риск — поставки. Ограничения связаны не только с чипами, но и с HBM, подложками, оптикой, землей, электроэнергией и готовностью дата-центров. Broadcom развивает собственные мощности по подложкам в Сингапуре и расширяет производство оптических компонентов.

📮 Прогноз

На Q4 FY2026 Broadcom ждет выручку около 34,8 b$ (+93% г/г), немного ниже консенсуса.

▪️ Полупроводниковая выручка — около 26,1 b$ (+136% г/г).

▪️ Полупроводниковая выручка от ИИ — 21,7 b$ (+236% г/г).

▪️ Выручка Infrastructure Software — около 8,7 b$ (+25% г/г).

На весь FY2026 компания ждет около 58 b$ полупроводниковой выручки от ИИ (+186% г/г). Еще важнее долгосрочные ориентиры: Broadcom говорит о 115 b$ в FY2027 и 230 b$ в FY2028. Это не квартальный гайденс, а рамочная траектория, которую компания не планирует обновлять каждый квартал. При этом рынок считает эти прогнозы консервативными и ждет еще более сильных результатов.

📌 Итог

Все последние годы мы говорили о завышенной оценке AVGO на фоне NVDA и рынка в целом. И вот после удвоения результатов и года в боковике оценка уже выглядит адекватной. FWD P/E — 18. Так дешево ИИ-компании еще не стоили. Похожие тенденции у Nvidia.

Broadcom выигрывает сразу в двух слоях ИИ-инфраструктуры: кастомные ускорители для крупнейших ИИ-клиентов и сетевые решения для масштабирования дата-центров. Дополнительно VMware дает стабильный высокомаржинальный software-бизнес.

При этом спрос есть как минимум на первую половину 2027 года. И, по сути, весь рынок пытается понять, когда произойдет переизбыток. Гиперскейлеры ненасытно потребляют чипы и ИИ-инфраструктуру, наращивая капексы несколько лет подряд. Но так не может продолжаться вечно: в 2027 или 2028 году это насыщение наступит, и рынок перейдет из состояния дефицита в состояние профицита. Поэтому в оценку компаний заранее закладывается дисконт, несмотря на космические прогнозы. С 2024 по 2028 год выручка, по прогнозам компании, вырастет в 6 раз.

Оценки NVDA и AVGO на фоне ИИ-акций выглядят привлекательно. Вышеуказанный риск касается практически всех представителей. Поэтому возникает логичная мысль — если и рисковать, то через наиболее сильные компании с потенциальным дисконтом. А вот стоит ли рисковать — уже совсем другая история.