Premium
Часть экспертов говорят, что он был неизбежен, другие утверждают, что к кризису привела цепочка случайных событий. Крах, который изменил жизнь целого поколения в США и Европе. Тот случай, когда всем инвесторам было страшно, Сбербанк упал до 14 рублей, General Motors была выкуплена правительством США и отправилась на повторное IPO, а Gazprom до сих пор торгуется на 35% ниже максимумов 2008-го года.
📌Базовая информация
Ипотечный кризис - это резкое падение американского рынка недвижимости и связанных с ним акций. Сопровождался бурным ростом количества просрочек и невыплат по субстандартным* ипотечным кредитам. Банки отчуждали заложенное имущество, это вызвало падение ценных бумаг, которые были обеспечены субстандартными закладными.
*Субстандартный кредит – по факту это очень высокорискованный кредит. Он выдавался заемщикам с проблемной кредитной историей или уже непогашенными долгами. У них были низкие доходы и отсутствовало накопление для первого взноса.
📌Какие были предпосылки?
Возросшая доступность кредитов в 2002-2004 гг. в США была связана с активными инвестициями в американскую экономику из Азии и быстроразвивающихся стран. Штаты тогда также держали низкие процентные ставки. Это привело к образованию пузыря на долговом рынке.
📌Какие были причины?
1️⃣ Рост объемов субстандартного ипотечного кредитования:
В 2001 – 2003 гг. выоскорискованные займы занимали менее 10% от общего количества. С 2004 по 2006 гг. доля таких кредитов оценивалась в 19-21%. Низкие ставки стимулировали потребление. Рынок субстандартного кредитования вырос на 292% с 2002 по 2006 год.
Цены на недвижимость в США с 1997 по 2006 гг. выросли на 124%. Такой бешеный спрос породил строительный бум. По итогу которого создался избыток домов, выставленных на продажу. Это сначала замедлило рост цен, а затем привело к падению стоимости недвижимости. В марте 2007 года общая сумма субстандартных кредитов была оценена примерно в 1,3 t $. В 3 квартале 2007 начались процессы отчуждения собственности, почти в половине случаев из-за просрочки по ипотечным займам с плавающей ставкой. В январе 2008 года просрочка достигла отметки в 21%, а в мае уже 25%.
2️⃣ Секьюритизация (объединение активов для создания ценных бумаг) и ее сложность:
Ипотечные займы выступали активами для создания на их основе ценных бумаг. Создавались обеспеченные долговые обязательства (СDO), которые делились на несколько кусочков (траншей) с различными рисками. Старший транш являлся самым безопасным из-за гарантии того, что при возникновении потерь владельцы понесут убытки в последнюю очередь. То есть сначала убытки распределяются среди низших траншей. В итоге получался безопасный продукт.
Если сильно упростить, то риск невыплаты по одной субстандартной ипотеке очень высок, поэтому их собрали в кучу и сделали из этого ценную бумагу. Логика в этом случае была простой (однако не совсем верной) – риск невыплаты по всем займам сразу крайне мал, поэтому продукт является надежным.
В итоге субстандартные кредиты очень часто не выплачивались, поток денежных поступлений по ипотекам сократился. Банки это не сильно опечалило, они просто продавали недвижимость, которая переходила к ним в собственность из-за неуплат. Но количество таких людей росло, домов все больше, а продавать их уже некому.
3️⃣ Некорректные рейтинги:
Из-за того, что агентства присваивали ненадежным бумагам высокие рейтинги их сметали как «горячие пирожки» даже зарубежные инвесторы. Объем вливаний был колоссален, ведь туда могли зайти и пенсионные фонды, которые приобретают только активы с высоким рейтингом. Однако это считалось обоснованным из-за уменьшения риска в связи со страховкой.
Многие утверждают о наличии конфликта интересов. Ведь деятельность агентств оплачивалась банками, которые создавали и продавали эти активы. Сама ситуация была простой, если агентство отказывалось ставить высокий рейтинг структурированному продукту, то банк просто мог уйти к другому агентству и все.
Как это повлияло на экономику?
Чистая стоимость активов с июня 2007 по ноябрь 2008 года снизилась более чем на 25%. Цены на недвижимость опустились на 20%. Совокупная стоимость пенсионных накоплений также рухнула на 22%. В 2008 году в моменте насчитывалось более 1,7 млн. бездомных человек. В 2007 году свыше 100 компаний, связанных с ипотекой или недвижимостью, остановили свою деятельность. Много компаний проводило слияния, чтобы остаться на плаву. Показатели банков были наихудшими с 1990 года. Финансовые компании списали ценные бумаги, привязанные к субстандартным ипотечным кредитам, на сумму свыше 1 t $. Кульминацией кризиса стало банкротство одного из крупнейших инвестиционных банков Lehman Brothers. Совокупная сумма убытков из-за невозвратных кредитов составила около 3 t $. В 2011 году в Америке из-за невыплат по ипотеке было отчуждено более 1 млн. объектов недвижимости. Индекс S&P 500 упал ниже, чем во время бума доткомов. Он опустился с максимума в октября 2007 г. на 57,7% и достиг дна в марте 2009 (рухнул с 1576,09 пунктов до 666,79).
📌Что предприняли регуляторы?
1️⃣ Уменьшение ставки с 18 сентября 2007 по 30 апреля 2008 года. По итогам шести этапов ставка по федеральным бондам опустилась с 5,75% до 2,25%.
2️⃣ Был осуществлен ряд программ по выкупу ИЦБ на сумму свыше 750 b $. Кроме того, для обеспечения лучшей конъюнктуры рынка частного кредитования были выкуплены долгосрочные казначейские облигации на сумму около 300 b $.
3️⃣ 13 февраля 2008 года был принят законопроект, по которому государство стимулировало экономику за счет возврата налога на имуществе в размере 168 b $. Гражданам приходили чеки по почте.
4️⃣ 17 февраля 2009 года Обама подписал закон, по которому сокращались налоги для населения, а Также были увеличены до 787 b $ госрасходы. При этом 75 b $ из них были направлены на поддержку владельцев недвижимости, у которых есть финансовые проблемы.
5. Банкам помогли законом «о неотложных мерах стабилизации экономики» в октябре 2008 года. Согласно нему выделялось 700 b $ для предоставления займов банкам.
В итоге, чтобы поддержать экономику США, было израсходовано около 7 t $ в виде инвестиций, кредитов и займов.
📌Хроника событий:
1. 8 февраля 2007 года: Из-за падения на рынке недвижимости HSBC объявляет о росте объема просроченных долгов на 20%. Резервы банка по ссудам на конец 2006 года оказались гораздо выше, чем предполагали аналитики.
2. Апрель - май 2007 года: Банкротство крупнейшего субстандартного кредитора США. В итоге уволено около 2000 сотрудников.
3. Конец июня 2007 года: Бывшему управляющему хедж-фондов Bear Stearns предъявлено обвинение в мошенничестве с ценными бумагами. Это вызывает панику на рынке и падение бумаг Bear Stearns. Хедж-фонды компании теряют миллиарды на субстандартных кредитах, поэтому в них продает все активы Merrill Lynch. Однако в 2009 суд признал фонды невиновными.
4. 9 августа 2007 года: Беспокойства охватывают зарубежные рынки. Один из крупнейших французских банков BNP Paribas заморозил вывод средств из инвестиционных фондов после новостей о потерях по рискованной ипотеке в США.
5. 24 октября 2007 года: Один из крупнейших инвест. банков США Merrill Lynch объявляет из-за невыплат по рискованным ипотекам о квартальном убытке в 8,4 b $. Это крупнейших квартальный убыток за всю их историю.
6. октябрь - ноябрь 2007 года: Citigroup заявляет о том, что дивиденды будут сокращены. Крупнейшие топ-менеджеры покидают свои посты.
7. 11 декабря 2007 года: Из-за замедления экономического роста в связи со снижением потребительских и корпоративных расходов Фед. резерв снизил ставку на 25 пунктов до 4,75% по первичным кредитам и до 4,25% по федеральным бондам.
8. 16 марта 2008 года: ФРС финансирует сделку JP Morgan Chase. Банк приобретает Bear Stearns с 93% дисконтом от стоимости акций недельной давности(по 2 $ за 1 ценную бумагу). Отметим, что год назад бумаги Bear Stearns стоили около 165-175 $ (-99%).
9. 2 квартал 2008 года: Агентства начинают снижать рейтинги страховых компаний. Например, опускается уровень надежности MBIA, которая занималась страхованием от обвалов обеспеченных долговых обязательств. Это, в конечном счете, привело к банкротству этой компании. Однако были и те, кто успел занять короткую позицию. Например, управляющий хедж-фонда Билла Экмана. Это принесло его клиентам около 1 b $.
10. Сентябрь 2008 года: Ключевой месяц ипотечного кризиса.
7 сентября под контроль правительства переходят ипотечные агентства Freddie Mac и Fannie Mae. Компании скупали ипотечные займы у банков, секьюритизировали их и выпускали ипотечные облигации. По итогу компании были делистингованы с NYSE.
11 сентября акции Lehman Brothers падают приблизительно на 40%. Все на Уолл-стрит переживают за его состояние и уже прогнозируют банкротство.
14 сентября происходит покупка Merrill Lynch. Bank of America заплатил за него 50 b $.
В понедельник 15 сентября один из ведущих инвестиционных банков, Lehman Brothers, объявляет о крупнейшем банкротстве в истории Америки. Тогда рынки охватила паника, NASDAQ опустился на 3,6%, а Dow Jones рухнул на 4,4%, ведущие мировые индексы закрылись падением на 3-5%.
16 сентября почти рухнула крупнейшая страховая компания Америки AIG. От банкротства ее спасает Фед. резерв, заплатив 85 b $. Это было четким сигналом инвесторам о том, что даже правительство США уже не так уверено в стабильности финансовой системы. В этот же день второй раз в истории на грани краха оказывается фонд денежного рынка, так как сумма долга перед инвесторами оказалась больше суммы активов. Его акции рухнули ниже 1 $, несмотря на то, что они считаются защитным активом. Акционеры выводят капиталы примерно на 140 b $.
Разоряются банковские холдинги Wachovia и Washington Mutual. В итоге их за бесценок приобретают Wells Fargo и JPMorgan соответственно.
29 сентября палата Представителей Конгресса отклонила пакет поддержки в размере 700 b $. Стоит отметить, что во время подсчета голосов, индекс Dow Jones обваливался с рекордной скоростью на почти 777,68 пунктов (-6,98%).
11. 3 октября 2008 года: Палата одобрила пакет помощи банкам на 700 b $, конгресс принял программу спасения проблемных активов. Однако рынки никак на это не реагируют и продолжают лететь вниз.
12. 8 октября 2008 года: Акции AIG рухнули на 25%. Страховая взяла у Фед. резерва еще один заем на 37,8 b $. Индекс Dow Jones падает на 679 пунктов. За неделю он рухнул на 20,1%, при этом год назад он был на максимуме. Масло в огонь подливают СМИ. Почти все ведущие изданию выпускает газеты с заголовками наподобие «конец эпохи капитализма».
14. 13 октября 2008 года: Хэнк Полсон (министр финансов) провел заседание с руководителями 10 крупнейших банков. По итогу пакет поддержки достигает объемов в 2,25 t $. Правительство приобрело доли во многих банках общей суммой в 250 b $. Однако рынки были непреклонны. 15 октября Dow Jones рухнул на 7,87% - крупнейшее падение со времен черного понедельника.
15. 1 декабря 2008 года: Экономика США официально в рецессии! Об этом заявило национальное бюро экономических исследований.
16. 17 февраля 2009 года: Барак Обама подписывает закон о восстановлении экономики, однако рынкам и этого мало. S&P 500 падает на 4,6%. 9 марта индекс достигает самого дна в период кризиса и останавливается на значении в 666,53 пункта.
Постепенно рынки отыграли падение. Докризисных значений S&P 500 достиг лишь в марте 2013 года. Причиной начала роста индекса стали беспрецедентные меры поддержки американской экономики. Этот кризис сказался и на развивающихся странах, поэтому инвесторы спешно выводили из них активы и вкладывались в более надежные экономики, которые демонстрировали признаки постепенного восстановления.
Ещё немного факторов поспособствовавших накалу ситуации (с первыми тремя можете ознакомиться в первой части)
4️⃣ Ошибочные решения правительства:
Основную ошибку в этом направлении обозначил Алан Гринспен. Он сказал, что решение о предоставлении полномочий по саморегулированию инвест. банкам было неудачным. Еще в 1982 году был принят закон «о паритете в альтернативном ипотечном кредитовании». Это позволило банкам отодвинуть на второй план классическую схему выдачи и погашения кредита. Начали появляться и становиться все более популярными новые виды кредитов, особенно с плавающей ставкой. Наличие «инновационных» методов и отсутствие качественного регулирования привели к распространению «хищнических» кредитов. В 2006 году около 90% займов были с плавающей ставкой. В период с середины 2004 по июль 2006 гг. ставка по федеральным бондам* значительно выросла, что как раз и привело к увеличению плавающих процентных ставок.
5️⃣ Неопределенность с CDS:
Кредитно-дефолтные свопы – это страховка убытков держателей обязательств (ипотечных ценных бумаг в нашем случае). Понять принцип их работы можно на простом примере. Допустим вы кредитор и выдали денег компании X, однако не уверены в том, что Х сможет платить стабильно. Поэтому вы заключаете договор с третьей стороной, который защищает вас от неплатежеспособности компании Х. В итоге вы платите третьей стороне взносы за эту страховку, а она будет платить вам, если Х не вернет деньги или проценты.
Когда кризис набирал обороты, все больше людей не могло погасить свои обязательства. Понятно, что начали увеличиваться запросы на выплаты к страховщикам. Аналогичная ситуация произошла с AIG, которая выпустила кредитно-дефолтных свопов на 400 b $.
С 1998 по 2008 гг. объемы свопов выросли почти в 100 раз. К тому же, эти инструменты не подлежали жесткому регулированию. Многие из них не продавались на бирже, не существовало и клиринговой палаты для выполнения обязательств по свопу, если одна из сторон будет не в состоянии это сделать.Также регулятор не требовал от страховых создания адекватных резервов под потери. Из-за такого количества неопределенностей экономика и встала в ступор.
6️⃣ Макроэкономические причины:
Уже 2005 году Бен Бернанке высказывал опасения по поводу высокого уровня дефицита платежного баланса. Он был вызван превышением притока капитала над оттоком. С 1996 по 2004 гг. он вырос на 650 b $. Америка как раз привлекала инвестиции, в основном, из Азии и стран нефтеэкспортеров. В них скопился избыток сбережений, которые они вложили в экономику США. Правительства приобретали американские казначейские облигации. Такой повышенный спрос привел к надуванию пузыря на американском рынке ценных бумаг.
7️⃣ Cпекуляции населения:
Цены на недвижимость во время бума начали резко расти. Поэтому многие заемщики стали брать ипотечные кредиты с целью продать объект в будущем и выиграть на разнице. В 2006 году около 40% объектов недвижимости не становились основным местом проживания многих семей. Кроме того, стали появляться случаи, когда такие спекулянты брали на себя крайне высокие риски – они покупали на заемные средства сразу несколько домов или квартир.
В качестве вывода в этом пункте подойдет очень меткое выражение Уоррена Баффета: «Это был самый большой рыночный пузырь из всех виденных мною … Всё население США постепенно начало верить, что цены на жилую недвижимость не способны резко упасть».
Интересные факты:
1️⃣ Прогнозы «Оракулы из Омахи»: 16 октября 2008 года Уоррен Баффет в разгар кризиса опубликовал в New York Times статью «Buy American. I Am». Ее суть была проста – перспективы у экономики США сохраняются. Кризис обрушил цены на акции, поэтому сейчас лучшее время для покупки. Вот небольшая выжимка:
«Будут ли акции снижаться в ближайшие дни, недели и месяцы? Это неправильный вопрос... в первую очередь потому, что на него нельзя ответить. Вместо этого разумное инвестирование должно быть основано – как всегда – на соотношении между ценой и стоимостью».
2️⃣ Банкротство GM: Автоконцерн переживал не лучшие времена – падение спроса на продукцию, сокращение производства на 40% и, как следствие, рост чистых убытков в 1 квартале 2009 года на 82% (до 6 b $). Компания докатилась до банкротства. По итогу правительство США получило 60% акций концерна взамен на поддержку в 30 b $. Автопроизводитель сконцентрировался на более экономичных автомобилях и отказался от производства Oldsmobile, Pontiac, Geo, Acadian, Saturn и всем известного Hummer. Однако компания с гордостью вернулась на биржу в ноябре 2010 года. Тогда это было одно из крупнейших IPO в истории США. Основные акционеры на тот момент (правительство США, Канады и пенсионный траст UAW Retiree Medical Benefits) разместили бумаг на 20 b $.
Как тогда изменились цены крупнейших компаний?
❇️Microsoft: -60,3% (капитализация опустилась с 290,2 b $ до 115,2 b $)
❇️Walmart: -27,5% ( с 180,6 b $ до 130,9 b $). Именно поэтому мы всегда подчеркиваем надежность компании.
❇️Alphabet: -66,8% ( с 257,2 b $ до 85,4 b $)
❇️Johnson & Johnson: -36,4% ( с 193,2 b $ до 122,9 b $)
❇️Apple: -61,5% ( с 119,5 b $ до 46 b $)
❇️JPMorgan Chase & Co: -71,9% ( с 120,3 b $ до 33,8 b $)
❇️Amazon: -65,7% ( с 49,3 b $ до 16,9 b $)
❇️Bank of America Corp. : -95,5% ( с 488,9 b $ до 22 b $)
❇️Exxon Mobil Corp. : -41% ( с 402,2 b $ до 237,3 b $)
❇️Goldman Sachs Group: -81,1% ( с 86,2 b $ до 16,3 b $)
Итоги 📋
Самый тяжелый кризис со времен Великой Депрессии. Были ужесточены требования к капиталу банков и глобально пересмотрено устройство современной экономической системы. Мир в моменте усомнился в рациональности капитализма. Обвал продолжался 1,5 года, а не 1 месяц, как в марте 2020-го. Многие фискальные меры, использовавшиеся в наши дни, были протестированы еще в 2007-2008. Кризис вычистил зомби компании и уничтожил неэффективных эмитентов, запустив новый, рекордный по продолжительности бычий рынок. Это был мощнейший удар по нефтяным и сырьевым компаниям и начало расцвета технологического сектора.
