Отрасль – специализированная розничная торговля. Работает как многоканальный специализированный розничный продавец различных товаров для дома.
#WSM +2% после выхода отчетности
Отчетность📋
💰Выручка 2,45 b$ (-6% к прогнозу, -2% г/г)
💰Чистая прибыль non-GAAP 0,37 b$ (-9% г/г)
💰EPS non-GAAP 5,50$ (+2% к прогнозу, +1% г/г)
Выручка по сегментам:
📍Pottery Barn – 967 m$ (+15% г/г, 39% выручки)
📍West Elm – 534 m$ (-11% г/г, 22% выручки)
📍Williams Sonoma – 524 m$ (-5% г/г, 21% выручки)
📍Pottery Barn Kids and Teen – 323 m$ (+3% г/г, 13% выручки)
📍Прочее – 105 m$ (-9% г/г, 5% выручки)
📍Сопоставимые продажи -0,6%г/г
📍Общее количество магазинов – 530 (-3% г/г)
За Q4’22
📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 540 m$ (-10% г/г)
📍Запасы 1456 m$ (+17% г/г)
📍Капитальные затраты 120 m$ (+40% г/г)
📍Маржа валовой прибыли 41% (-4 п.п г/г)
📍Маржа операционной прибыли 19% (-2 п.п г/г)
📍Скорректированная маржа операционной прибыли 20% (-2 п.п г/г)
📍Операционный денежный поток 464 m$ (-20% г/г)
📍FCF 344 m$ (-31% г/г)
📍Денежные средства и их эквиваленты 113 m$ (-87% г/г)
📍Долг отсутствует
📍Компенсация на основе акций 23 m$ (-8% г/г)
📍Выплатили дивиденды на 52 m$ (+0% г/г)
📍Выкупили акции на 40 m$ (-84% г/г). Количество акций в обращении -9,8% г/г
📮Прогноз на весь 2023 год
Ожидается годовой рост чистой выручки в диапазоне от -3% до +3% при операционной марже от 14% до 15%. Ожидают, что первое полугодие будет существенно более тяжелым. Капитальные затраты 250 m$ (-30% г/г), при этом 80% расходов будут направлены на укрепление лидерства в области электронной коммерции за счет усовершенствования технологий и инициатив по повышению эффективности цепочки поставок.
☎️ Объявляют ежеквартальные дивиденды в размере 0,90$ (див. доходность около 3% годовых) на акцию, это 15% увеличение от предыдущего дивиденда в размере 0,78$. Совет директоров компании утвердил новое разрешение на выкуп акций на сумму 1 b$ (примерно 13% от капитализации). Несмотря на ухудшение макроэкономической ситуации, добились еще одного года рекордных доходов и рекордной прибыли. Ни одна другая компания, производящая мебель для дома, не предлагает собственные возможности проектирования и вертикально интегрированную организацию снабжения. Это позволяет поставлять на рынок высококачественные экологически безопасные продукты по лучшей цене, которые нельзя найти больше нигде. Ни одна другая компания, производящая товары для дома, не предлагает стратегию канала сбыта, ориентированную прежде всего на цифровые технологии. С собственной платформой электронной коммерции являются одним из крупнейших игроков e-commerce в США. Morgan Stanley Capital International ESG присвоила наивысший возможный рейтинг AAA. В 2022 году поставили перед собой амбициозную цель – достичь спроса в бизнесе B2B на 1 b$, и очень близко подошли к этому, обеспечив рост на 27% в годовом исчислении и на 166% за два года. Еще одна успешная инициатива роста – выход на мировые рынки. На огромном рынке Индии новое партнерство с Reliance Group показало очень сильный старт. За год, когда отрасль выросла на 1%, компания выросла более чем на 5%. Понимают, что из-за слабого рынка жилья, увольнений и возможной рецессии потребители испытывают большую неопределенность. Сосредоточив внимание на снижении затрат и управлении уровнями запасов, уверены в прибыли.
👉 Итоги
Слабый отчёт. Выручка составила 2,45 b$, при этом сопоставимая выручка снизилась на 0,6%. Спрос в этом квартале снизился по сравнению с предыдущим кварталом. После сильного праздничного сезона спрос вновь просел в январе. Валовая прибыль на уровне 41,2% была на 3,8 п.п ниже, чем в прошлом году, из-за более высоких производственных затрат, включая более высокие расходы на продукцию, морские перевозки и задержки. В ответ повысили цены и сократили рекламные акции. Затраты на аренду в размере 8,3% от чистой выручки на 0,6 п.п выше, чем в прошлом году, и составили примерно 204 m$. Текущие инициативы по оптимизации розничных магазинов частично компенсируют дополнительные расходы, связанные с новыми распределительными центрами как на восточном, так и на западном побережьях. Эти новые распределительные центры поддержат долгосрочный рост, сократят время обслуживания клиентов и со временем повысят эффективность затрат. Расходы SG&A по-прежнему находятся на историческом минимуме в 21,3% от выручки. Операционная прибыль составила 487 m$, а операционная маржа 19,9% – это всего на 1,1 п.п ниже прошлогоднего показателя. Прибыль на акцию составила 5,50$, и это на 0,08$, или на 1,5% выше рекордной прибыли прошлого года. Запасы товаров, включая запасы в пути, составили 1,45 b$ и увеличились на 17% г/г, а запасы в наличии увеличились на 40% г/г. Здесь следует подчеркнуть 2 важных момента. Во-первых, рост складских запасов искажен из-за прошлогоднего нарушения цепочки поставок, связанного с пандемией, что создает искусственно заниженную базу. По сравнению с 2019 годом улучшили оборачиваемость запасов, поскольку их уровень в наличии увеличился всего на 21% в сравнении с ростом выручки более чем на 47% за это время. Во-вторых, более низкий балансовый рост запасов отражает 40% сокращение товаров в пути, поскольку согласовали будущие заказы с учетом слабых макроэкономических перспектив.
По сегментам. Pottery Barn показала положительную динамику роста на 5,8% в четвертом квартале и на 14,9% за весь год. За три года Pottery Barn вырос на 54%. Pottery Barn Children's увеличила выручку на 4% в четвертом квартале и на 0,4% за целый год. За три года детский бизнес увеличился на 28,6%. Важным моментом является успешное внедрение эксклюзивного сотрудничества с модным брендом LoveShackFancy, которое превзошло все ожидания. Бренд West Elm больше всего пострадал от жесткой макроэкономической ситуации. В четвертом квартале West Elm потерял 10,7%. За весь год West Elm вырос 2,5% и получил очень высокую операционную маржу. За три года бренд West Elm вырос на 50,8%. Назначили Дэя Корнблута новым президентом West Elm с 3 апреля. Сегмент Williams-Sonoma провел успешный праздничный сезон, но в четвертом квартале выручка сократилась на 2,5%, в основном из-за слабости в январе. За весь год бренд потерял 1,7% выручки. За три года сегмент Williams-Sonoma вырос на 32,6%.
По мультипликаторам стоят на 30-40% дешевле среднеотраслевых и почти на 40% дешевле ближайшего отраслевого конкурента RH при лучших темпах роста и наличии дивидендов у WSM. Если сравнивать с Home Depot, то разница в оценке более чем двукратная в пользу Williams-Sonoma, при этом по большинству показателей компания лучше или на уровне огромного конкурента. По историческим близко к нижним границам диапазонов. 3-х летний GAGR выручки 14%, в этом году ожидается околонулевая динамика. Дивидендная доходность около 3%, с очень небольшими коэффициентами выплат от прибыли в 18% и 24% от FCF. Компания показывает стабильные результаты, при этом торгуется почти за половину своей средней 10 летней стоимости, которая составляет P/E 15, а текущий FWD P/E 8. При этом WSM ждёт сложный год со снижением рентабельности в ближайшие кварталы, что потянет вниз и прибыль. Спрос явно замедляется, потребители откладывают траты, поскольку могут легко отказаться от расходов без существенного влияния на качество своей жизни. Процентные ставки усугубляют это, поскольку они еще больше ограничивают финансы потребителей, а также препятствуют покупке недвижимости, что снижает потребность в новом декоре. Спрос на предметы интерьера напрямую зависит от состояния рынка жилья, а он явно не в лучшем состоянии. Учитывая все эти проблемы, помноженные на инфляцию, текущие результаты компании стоит рассматривать через призму того, что могло быть гораздо хуже. WSM отлично контролирует расходы, имеет операционную рентабельность выше 2019 года и не отягощён долгом. Денежные потоки стабильны, FCF составил около 700 m$ за 2022 год. WSM постоянно выкупает акции: за прошлый год их количество в обращении сократилось почти на 10%, и сейчас авторизована программа на 1 b$. Ключевой момент для компании – удержать рентабельность в озвученном диапазоне в 14-15%, иначе по мере снижения прибыльности начнёт испаряться дисконт в мультипликаторной оценке, а котировки ускорят снижение. С инвестиционной точки зрения компания оценена справедливо текущим результатам. Дальнейшая динамика зависит от того, куда качнётся рыночный маятник: если рентабельность начнёт снижаться, а выручка сокращаться двузначными темпами – падения котировок в район 80-90$ не избежать. Если ФРС вновь запустит инфляционный маховик и рынок недвижимости оживёт, то котировки направятся выше 150$. Сохраняем точку зрения, что с долгосрочной точки зрения это стабильная, дивидендная история, которая имеет значительный дисконт к аналогам. Компания добавлена в модельные портфели.
Меняем точку входа (115$) и среднесрочный потенциал (140$) в онлайн-таблице
Сохраняем нейтрально-положительную оценку
#Отчетность
