Premium
Вокруг Oracle в последние месяцы усилилась дискуссия о качестве и структуре бэклога, а именно remaining performance obligations (RPO). Основной вопрос инвесторов простой: не слишком ли сильно Oracle завязана на OpenAI и не создаёт ли это концентрационный риск.
По мнению Wells Fargo и ряду открытых источников, эти опасения во многом преувеличены.
🧾 Что говорит Wells Fargo про OpenAI и RPO
Аналитик Wells Fargo Майкл Таррин прямо указывает, что связь Oracle с OpenAI является не слабым местом, а долгосрочным структурным плюсом. Банк отдельно моделирует OpenAI-выручку и остальной бизнес Oracle, чтобы оценить устойчивость финансовой картины.
По оценке Wells Fargo, вклад OpenAI в выручку Oracle выглядит следующим образом:
▪️ FY27 — около 10 b$
▪️ FY28 — около 39 b$
▪️ FY29 — около 65 b$
▪️ FY30 — около 78 b$
FY2027 у Oracle — период с мая 2026 по май 2027.
Эти цифры основаны на публичных прогнозах Oracle и раскрытиях по RPO. При средней валовой марже около 35% и предполагаемой чистой марже около 20%, Wells Fargo оценивает вклад OpenAI в EPS Oracle на уровне 25–30% в FY28–FY30 при неизменном количестве акций.
Банк считает, что на текущем этапе не видит риска ни для выручки, ни для прибыли Oracle, связанного с OpenAI.
☁️ Контекст: почему RPO вообще стали проблемой
Опасения рынка во многом связаны с тем, что значительная часть RPO Oracle приходится на одного крупного клиента. Однако сама природа RPO предполагает долгосрочные, законтрактованные обязательства, а не краткосрочную волатильную выручку.
Для cloud-инфраструктуры под ИИ это скорее норма, чем исключение, особенно когда речь идёт о гипермасштабируемых нагрузках.
Дополнительно стоит учитывать, что OpenAI публично подтверждала многолетние планы по наращиванию вычислительных мощностей, а Oracle позиционирует OCI как одну из ключевых платформ для обучения и инференса крупных моделей.
📉 Реакция рынка и позиция Wells Fargo
На фоне этих дискуссий последних недель акции Oracle заметно скорректировались. По мнению Wells Fargo, это снижение выглядит чрезмерным.
Таррин говорит о прохождении дна и подчёркивает, что рынок недооценивает потенциал Oracle по набору доли в infrastructure-as-a-service.
Отдельный важный момент — стадия рынка. По оценке Wells Fargo, ИИ-инфраструктура всё ещё находится на очень раннем этапе развития, а значит борьба за долю и перераспределение клиентов между провайдерами ещё впереди.
🎯 Итог
История с OpenAI и RPO для Oracle с точки зрения Wells Fargo выглядит не как риск, а как подтверждение стратегического разворота компании в сторону высокомаржинальной ИИ-инфраструктуры. По оценкам банка, OpenAI может стать одним из ключевых драйверов выручки и прибыли Oracle уже во второй половине десятилетия.
Но здесь важно понимать несколько вещей.
Во-первых, Wells Fargo, как и другие инвестбанки, склонен недооценивать фактор ИИ-пузыря. Ещё со времён кризиса 2008 года у аналитиков и управляющих закрепилась модель поведения «лучше ошибиться со всеми, чем быть правым слишком рано». Поэтому оптимизм в текущих реалиях — системный.
Во-вторых, расчёты Wells Fargo не учитывают слабую финансовую устойчивость OpenAI. Это всё ещё глубоко убыточная компания с небольшими доходами, но уже с гигантскими планами по расходам. И вклад 25–30% от прогнозного EPS за 2028–2030 годы выглядит чувствительным с учётом этого риска.
У Oracle есть потенциал для среднесрочного роста, и разговоры про банкротство или пузырь в RPO пока преждевременны. Апсайд в этой истории сохраняется.
Другое дело — держать ORCL в долгую. Ситуация вокруг ИИ может резко измениться, что приведёт к обвалу котировок. Но это вопрос не ближайших месяцев.
