Premium
За последний месяц расклад на рынке долга поменялся. Давайте вспомним, что было ранее, и какая идея в головах инвесторов была основной.
Октябрь 2023: ставку снизят через 8 месяцев, ее будут снижать медленно. Доходность десятилеток на пике 5%.
Январь 2024: ставку снизят через 3 месяца, ее будут снижать быстро. Доходность десятилеток 3.9%.
Апрель 2024: ставку снизятся через 8 месяцев, ее будут снижать медленно. Доходность десятилеток на пике 4.7%.
История повторяется, и рынок сейчас супер пессимистичен относительно снижения ставки. Как и осенью прошлого года, идут разговоры о том, что ее могут и вовсе повысить, а инфляция не снижается. Логика инвесторов такая же, как и осенью. Лучше куплю условный Microsoft – он будет расти и без снижения ставок, а TLT без снижения ставки не вырастет.
Минфин
Второй ключевой фактор – размещения Минфина. Статистика по месяцам – размещения за вычетом погашений. Очищенный результат в b$:
Август 333
Сентябрь 272
Октябрь 241
Ноябрь 263
Декабрь 100
Январь 142
Февраль 310
Март 123
Апрель (по 24 число) (-15)
То есть как и ожидалось, текущий квартал самый легкий с точки зрения размещений, поскольку МинФин собирает налоги. И за апрель пока больше погасили, нежели заняли. Все снижение трежерис в этом месяце это влияние пессимизма по поводу снижения ставки.
Итоги
Мы повторяем сценарий октября 2023 года. Доходности могут вырасти еще, вплоть до 4.9-5%. А затем настроения на рынке вновь сменятся, пойдет новая волна снижения доходностей и роста трежерис.
Нужно понимать, что несмотря на упертость инфляции, ситуация сейчас лучше, чем осенью. Ставка в 5.25% удерживается ФРС уже 9 месяцев, и скоро мы увидим ее полноценный эффект, который, по заявлениям Пауэлла, наступает с лагом в 9-10 месяцев. Первое снижение ставки уж точно ближе, чем осенью 2023 года. Выборы являются важным моментом «за чуть более ранее» снижение ставки. Плюс скоро начнут сворачивать QT, что снизит давление на рынок долга.
Поэтому текущее снижение – хороший момент, чтобы купить/докупить трежерис. Насколько сильно они просядут – будет понятно после заседания ФРС 1 мая. Вероятна еще одна волна паники и коррекции вместе с рынками, что даст точку входа уровня октября 2023 года около 84$ по TLT. Настроения на рынке и заголовки в СМИ меняются. После распродажи идет волна роста. Мы уже это видели осенью-зимой прошлого года. И увидим снова.
