Premium
Сейчас на рынке популярны 2 тезиса. Первый – рынок дешев, второй – выходят ужасные отчеты компаний, рынок оценен справедливо или даже дорого.
Наш тезис про дешевизну рынка вы хорошо знаете, давайте оцифруем его. Никаких эмоциональных заявлений, только цифры.
Прибыли всех российских компаний
Сальдированная прибыль всех российских компаний (не только тех, что есть на бирже, их в сотни раз больше) снизилась на 5.8%. Рынок упал на 25%. Даже если предположить, что второе полугодие будет хуже, потому, что ставку повысили, то прибыли снизятся на 8-9% против 25% по индексу. Полагаем, всем очевидно, что падение котировок на 25% избыточно. Базисно такие падения оправдывают только рецессии или геополитические кризисы. Разница между падением ЧП и падением рынка и есть «эффект нерезидентов».
Форвардные прибыли компаний из индекса
Но нам важны не все компании подряд, а те, что входят в индекс Мосбиржи. На выходных мы с коллегами корпели над 50 отчетами, которые только вышли, чтобы обновить наши модели и прогнозы на текущий год. С учетом Газпрома – гигантский прирост прибыли, поскольку он вынырнул из убытка в прибыль. Если скорректировать на эффект Газпрома и Сурургутнефтегаза (там наоборот сильное снижение) то прибыль вырастет на +4% г/г.
Если смотреть по EBITDA, то +11% г/г. Почти все компании с большими долями в индексе нарастили прибыль. В первую очередь нефтегаз (кроме Сургута). Банки по большей части тоже идут лучше прошлого года. Дополнительно – значительная часть добывающих компаний и IT показывают рост ЧП. Как видите, +4% и +11% никак не линкуются с падением на 25%.
Сравнение с прошлыми периодами
Индекс сейчас находится на уровне лета 2019 года. С тех пор прибыли выросли на 52%. Индекс также на уровне весны 2022 года. Когда ставка была 20%, уровень неопределенности в разы выше (никто не понимал, сработают ли санкции), прибыли компаний заметно ниже. Тоже сложно поспорить, что купить рынок по уровням 5-летней давности – это дешево, учитывая, что компании 5 лет не бамбук курили, а увеличили прибыль на 50%.
Мультипликаторы
FWD P/E индекса 3.9. До коррекции был около 5.1. Для понимания, на дне во время COVID это было 4.5. Дешевле можно было купить только осенью 2022 года, в 2014 году и 2008.
Итоги
Можем с полной уверенностью сказать, что любой спикер, который сказал, что отчеты «ужасные», не мог физически успеть обработать на должном уровне 50 отчетов прошлой недели, чтобы делать такое заявление. Поэтому это мнение не более чем когнитивное искажение, сделанное на основе плохих отчетов (хоть их было и немало). Да, действительно выросли процентные расходы, увеличились расходы на персонал. Но как показывают детальные подсчеты, которые мы проделали, – на уровне индекса прибыль растет. Если посмотреть ситуацию по 60 компаниям не из индекса, которые мы отслеживаем, то их прибыль снизится в этом году на 4%.
Мы опираемся в своей аналитике на цифры, а не на эмоциональную составляющую. Можно даже сделать более пессимистичные прогнозы, чем у нас, тогда прибыль по индексу, например, снизится на 1-2%, а не вырастет на 4%. Но даже в этом случае это абсолютно не вяжется с падением рынка на 25%.
Почему рынок тогда не растет, раз так дешев?
Если рынок дешев, это не значит, что он будет расти завтра. Он не рационален, и, конечно же, есть негатив в виде нерезидентов. Поэтому мы еще раз подчеркнем наш старый тезис – большая часть падения рынка имеет НЕ экономическую природу. Если очень сильно упрощать расклад, то нерезиденты из-за санкций вынуждены продавать акции по дешевке. Самая выгодная покупка всегда у того продавца, который вынужден продавать против своей воли. Но об этом уже в другом посте.
