💡 Positive Technologies – насколько справедлива оценка компании? 

Отрасль – кибербезопасность. Разрабатывает комплексные платформенные решения анализа и устранения киберугроз. 

#POSI 

Отчетность за Q3’22 📋

💰Выручка 3,5 млрд. ₽ (+171,5% г/г),

💰Чистая прибыль 1,69 млрд. ₽ (+588% г/г)

💰EPS 25,55₽ (+79,7% г/г)

*Разница между ростом чистой прибыли и EPS обусловлена размытием акций 

Выручка по сегментам:

📍Реализация лицензий на IT-продукты –3,19 млрд. ₽ (+190,6% г/г, 91,1% от выручки)

📍Реализация программно-аппаратных комплексов – 99 млн. ₽ (+173,7% г/г, 2,8% от выручки)

📍Услуги в области информационной безопасности – 212,7 млн ₽ (+38,7% г/г, 6% от выручки)

📍Прочее – 2,5 млн. ₽ (-20,3% г/г, 0,01% от выручки)

📊 Финансовые и операционные показатели

За Q3 скорректированная EIBTDA 1,92 млрд. ₽ (+324% г/г), рентабельность по скорректированной EBITDA 55% (+20 п.п. г/г), COGS 299,4 млн. ₽ (+80% г/г), расходы на персонал 118 млн. ₽ (+3700% г/г), на исследования и разработки 347 млн. ₽ (+34,5% г/г), маржа валовой прибыли 91,4% (+4,3 п.п. г/г), маржа операционной прибыли 49,6% (+27,9 п.п. г/г), операционный денежный поток 2,39 млрд. ₽ (+121,6% г/г), FCF 534 млн. ₽ (+38% г/г), денежные средства и их эквиваленты 2,44 млрд. ₽ (+121,8% г/г), долг 4 млрд. ₽ (48,1% г/г), Выплатили дивиденды на 950,4 млн. ₽ (+60,3% г/г). 

Прогноз на весь 2022 год

Общие продажи составят 12-15 млрд. ₽ (+53,9-92,4% г/г). 

SPO и конвертация акций

В середине сентября компания объявила о проведении вторичного публичного размещения акций без проведения доп. эмиссии. В рамках процедуры крупными инвесторами было продано 932,6 тыс обыкновенных акций (1,4% от общего объема выпущенных акций) по 1061,8 ₽. Free-float компании вырос до ~11,9%. Таким образом, произошло увеличение количества бумаг в свободном обращении, но доля инвесторов не была размыта. Благодаря этому повысилась ликвидность акций и вес компании в индексах. Эмитент входит сразу в 3 индекса Мосбиржи. 

Также в августе были конвертированы ранее размещенные привилегированные акции в обыкновенные, тем самым компания уравняла права всех акционеров.

Итоги 📋

Хороший отчёт. Positive выигрывает от ухода иностранных конкурентов, за квартал клиентская база выросла на 12% г/г до 2900 тыс. клиентов, причём крупные клиенты растут быстрее: +31,5% против +5% г/г среди более мелких компаний. С начала года количество кибератак по российским ведомствам и компаниям выросло на 80% г/г, вектор с финансового сектора сместился на госструктуры, число утечек информации возросло на 74,5% г/г. При этом с рынка ушли практически все крупные поставщики комплексной защиты и облачных структур, включая Cisco, Google Cloud, IBM, Microsoft, Palo Alto и VMWare. Отметим и высокие темпы роста к/к, +65%. По оценкам экспертов, после ухода иностранных компаний дополнительно высвободился сегмент рынка объемом более 80 млрд. ₽.

Бизнес высокомаржинален. Валовая прибыль растёт быстрее выручки (+184% против +171,5% г/г) из-за эффективной бизнес-модели: основные доходы приходятся на продажу лицензий на платформы безопасности, а для них не требуется развертывания больших мощностей. Сейчас самая крупная статья издержек – траты на персонал (4% выручки, +1,4 п.п. г/г; 41,1% от COGS, +20,7 п.п. г/г). Штат компании вырос на 16,6% г/г. На рынке дефицит кадров, по данным HeadHunter, не хватает около 1 млн специалистов IT-сферы, заработные платы остаются на высоком уровне и вполне могут продолжить рост. Стоит отметить и здоровое финансовое положение эмитента: NetDebt/EBITDA 0,24 (-57,9% г/г). 

На ЧП существенное влияние оказывают введённые для IT-отрасли льготы, предусматривающие снижение ставки по налогу на прибыль до 0% в период с 2022 по 2024. В прошлом году компания не соответствовала критерию по необходимой доле доходов от продаж ПО в общей выручке, поэтому не смогла воспользоваться сниженной ставкой. Но по большей части, такой взлет прибыли обусловлен увеличением выручки при адекватном росте расходов. 

В течение квартала РусГидро стала одним из крупных клиентов эмитента, заключив соглашение на внедрение в холдинг новой системы управления IT-активами и защиты от киберугроз объектов инфраструктуры – MaxPatrol VM. Сумма партнёрства точно неизвестна, но, по оценкам экспертов, в первом раунде она составила более 350 млн. ₽. 

По негативу. Уход иностранных компаний спровоцировал не только высвобождение доли рынка, но и проблемы с поставками комплектующих, в том числе и технологий. В компании не сообщили о каких-либо проблемах, связанных с недостатком компонентов. Тем не менее известно, что группа в трёх из семи ключевых продуктах для обеспечения работоспособности ЦОД использовала технологии Microsoft и Cisco, а также микрочипы Intel. Летом менеджмент сообщил, что работоспособность ключевого продукта компании – MaxPatrol SIEM – полностью обеспечивается собственными мощностями. 

Для компании складывается подходящая экономическая среда для роста: к 2025 в силу вступит закон о запрете использования иностранных решений в области кибербезопасности в госорганах и на стратегических предприятиях. Если с первым Positive взаимодействует пока только на уровне партнёр-интегратор, то под второе попадают непосредственно клиенты компании, в том числе и множество предприятий с госучастием, к примеру, Газпром, Роснефть или РусГидро. Чёткой дивидендной политики нет, Payout варьируется в большом диапазоне. По сообщениям руководства, на выплаты планируется направлять 50-100% от ЧП по управленческой отчетности. 3 ноября акционеры утвердили дополнительные дивиденды за 2021 в размере 5,16₽ на акцию, то есть общая выплата с учётом ранее произведенной 19,56₽, див доходность по текущим ценам ~1,6%. 

Компания показала в Q3 результат выше ожиданий, что снизило ее оценку по мультипликаторам. Да, P/E 22 и P/S 7.8 – это все еще очень много для российского рынка, но гораздо лучше, чем предыдущие прогнозные значения. Но не забываем, что текущий квартал был аномальным с точки зрения операционной маржинальности (почти 50%). Такие цифры недостижимы на постоянной основе (например, американский аналог FTNT 20%, если взять компании, работающие по подписке, то максимум 35%). Также учитываем, что темпы роста будут замедляться, это естественный процесс для growth акций. Ключевая проблема прежняя – высокая оценка. Сохраняем старую точку входа в 900 рублей, но можно начинать набор позиции и с отметки в 1050. Не факт, что рынок опустит компанию к уровню 900 на следующей коррекции, постепенный набор позиции решит эту проблему. 

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: https://drive.google.com/file/d/1_tTrOLh1jsrm1eUFDm_3dZHrwHqgbDHw/view

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot

#Отчетность