Premium
За 3 месяца Ozon вырос почти на 60%, основной рост пришелся на март-апрель.
Отличная динамика, давно держим Ozon в долгосрочном портфеле. Но то, что происходит сейчас, это уже перебор.
На чем растём?
1. Редомициляция. В начале 2024 года появлялось все больше новостей и сообщений о том, что Ozon близок к переезду в РФ. Акции активно росли на ожиданиях по аналогии с HeadHunter, X5 Retail и Yandex.
2. Отчет по итогам 2023 года и 1 квартала 2024. Последний отчет подкрепил новую волну роста.
Оценка
Она уже завышенная. Понятно, что ни о каком P/E речи не идет, т.к. компания по-прежнему убыточна. EV/EBITDA только недавно вышла в плюс. Поэтому будем оперировать P/S.
Если осенью мы говорили о P/S 1,5х, что уже соответствовало среднеисторическому, то теперь мультипликатор подрос до 2,2х. Сравнивать в РФ не с кем, придется идти к мировым аналогам. Это почти столько же, сколько у Amazon (2,9х). И больше, чем у Alibaba (1,6х), корейского Coupang (1.6), китайской JD (0.4). Все эти компании давно прибыльны.
Да, рынок дает премию Ozon за более высокие темпы роста. Но нужно делать поправку на то, что: А) Ozon всё ещё российская компания, Б) он убыточен, и выход на прибыль – это вопрос 2-3 лет. После выхода на прибыль надо еще и нормальную оценку получить, за счет роста прибыли. Наилучший способ – это оценить прибыльный Wildberries по лекалам Ozon. “Ягоды” оцениваются в 62 P/E. То есть им нужно еще 2-3 года, чтобы получить нормальную оценку в 20 P/E. Для Ozon выход на прибыльность и нормальную оценку это вопрос 4-6 лет.
Итого
Ozon – долгосрочно крепкая компания, смотрим позитивно на ее перспективы. Маленькими шажками, но компания движется в сторону прибыльности. Как минимум, уже виден тренд на удержание EBITDA в положительной зоне.
Однако среднесрочные драйверы роста исчерпаны. Рост на 170% за год – это перебор. На новости о переезде, вероятно, начало масштабной фиксации. Это традиционный сценарий TCS Group и X5 Retail. Следующая волна роста пойдет уже после возобновления торгов.
