💡 Мосбиржа – неожиданно низкие дивиденды на фоне рекордной прибыли

#MOEX -5% после выхода отчетности

Отрасль: финансы. Предоставляет доступ к биржевым торгам широким спектром инструментов на фондовом, срочном, валютном, денежном и товарном рынках.

Отчетность за FY’22 📋   

💰Комиссионный доход 37,5 b₽ (-9,8% г/г)

💰Чистая прибыль 36,3 b₽ (+29,2% г/г)

💰EPS 15,9₽ (+27,7% г/г)

📍 Общий объем торгов 1049 t₽ (+4,3% г/г).

Основные рынки MOEX:

📍 Фондовый рынок: комиссионные доходы 5,2 b₽ (-31% г/г), объем торгов 30,5 t₽ (-37,3% г/г)

📍 Валютный рынок: комиссионные доходы 5,7 b₽ (+35,1% г/г), объем торгов 267,8 t₽ (-16,8% г/г)

📍 Денежный рынок: комиссионные доходы 9,5 b₽ (-18,8% г/г), объем торгов 672,7 t₽ (+41,2% г/г)

📍 Срочный рынок: комиссионные доходы 3,7 b₽ (-28% г/г), объем торгов 77,9 t₽ (-50,9% г/г)

📍 Комиссионные доходы (IT-услуги, услуги листинга и пр.) 3,7 b₽ (+2,4% г/г)

📍 Прочие комиссионные доходы 9,7 b₽ (+4,3% г/г)

📊 Финансовые и операционные показатели за FY’22

📍EBITDA 49,7 b₽ (+28,4% г/г)

📍Активы 6,6t₽ (+7,7% г/г),

📍Капитал 176,7 b₽ (+26,1% г/г)

📍Общие и административные расходы (G&A) 11,9 b₽ (+11,5% г/г),

📍Расходы на персонал 12 b₽ (+21,3% г/г)

📍Капитальные затраты 4,2 b₽ (+0,7% г/г)

📍 На конец февраля 2023 количество клиентов–физических лиц на фондовом рынке достигло 24 млн чел., т.е. +517,8 тыс. чел. (+2,2% м/м). 

📮Прогноз на FY’23

Ожидают рост операционных расходов ~12-16% г/г, capex на уровне 4-7 b₽ (рост до 67,5% г/г).

👉 Итоги

В Q4’22 Мосбиржа показала позитивную поквартальную динамику: комиссионный доход увеличился на 10,4% кв/кв, EBITDA на 28,8% кв/кв, чистая прибыль на 28,4 кв/кв.

Если же сравнивать комиссионный доход за Q4’22 с результатами прошлого года, то снижение составило 17,6% г/г (5-летний CAGR до 2022 года 12,1%).

Результаты Мосбиржи за весь год можно назвать позитивными. Комиссионный доход снизился до 37,5 b₽ (-9,8% г/г) на фоне снижения объема торгов нерезидентами и цен рублевых активов, однако EBITDA выросла до 49,7 b₽ (+28,4% г/г), а чистая прибыль до 36,3 b₽ (+29,2% г/г). 

Комиссионные доходы на рынке акций снизились на 37,2% г/г на фоне сокращения объемов биржевых торгов на 41,3% г/г, на срочном рынке динамика сопоставима. На рынке облигаций снижение чуть меньше за счет роста объема торгов в Q4’22 на 44% г/г. Объемы первичного рынка (без учета размещения однодневных облигаций) уменьшились на 25,4% г/г, в основном за счет снижения размещения ОФЗ и облигаций Банка России в условиях низкого спроса. Объемы на вторичном рынке сократились на 35,5% г/г. 

При такой конъюнктуре на денежный рынок пришлось 64% объема торгов и 25% комиссионного дохода. При росте объема торгов на 41,2 % г/г, доход снизился на 18,8% г/г, что объясняется сокращением средних сроков сделок репо на 38% г/г. Объем торгов репо с клиринговыми сертификатами участия вырос до 133 t₽ (+58,8% г/г), с ЦК на 22,6% г/г. На валютном рынке, где 25,5% от общего объема торгов принесли 15,1% общего дохода, обратная ситуация: торги снизились на 16,8 % г/г, а доход вырос на 35,1% г/г, что обусловлено смещением структуры оборота в сторону спот-сегмента и введением с 1 августа обновленной линейки тарифов. Объем спот-сделок вырос на 5,5% г/г, а операций своп сократился на 26,2% г/г.

Доходы в сегменте "ИТ-услуги, листинг и финансовый маркетплейс" выросли на 2,4% г/г, в основном за счет роста доходов платформы Финуслуги до 747,4 m₽ (+50,4% г/г). Доходы от листинга и прочих услуг уменьшились на 24,3% г/г на фоне снижения активности на первичном рынке. Доходы от продажи информационных услуг снизились на 5,7% г/г на фоне укрепления курса рубля в течение года. 

Операционные расходы за год выросли на 16,2% г/г и с запасом уложились в прогнозный диапазон. Половину из них составляют расходы на персонал, которые выросли на 21,3% г/г из-за увеличения численности работников на 2,6% г/г. Еще 6,6% приходится на расходы на рекламу и маркетинг 1,6 b₽ (+87% г/г), при этом стоит отметить, что в Q4’22 эти расходы снизились на 73,2% г/г из-за завершения рекламной компании платформы Финуслуги, доход от которой продолжил рост, но пока составляет только 2% общего комиссионного дохода. Объем capex остался почти прежним г/г на уровне 4,2 b₽, в основном расходы были связаны с приобретением ПО и оборудования. Прогноз на 2023 год 4-7 b₽, что предполагает рост до 67,5% г/г. 

Общий объем торгов в феврале 2023 года вырос на 1,6% м/м (однако это на 13% ниже г/г). Положительную динамику объема операций м/м продемонстрировали почти все рынки биржи: рынок облигаций (рост на 76,0%), рынок акций (рост на 34,4%), срочный рынок (рост на 24,2%), валютный рынок (рост на 14,6%) и рынок драгоценных металлов (рост на 6,4%). 

Рекомендовали дивиденды по итогам 2022 года в размере 4,84₽ на одну акцию (текущая доходность около 4%), чем сильно разочаровали акционеров, т.к. это значительно ниже ожиданий аналитиков на уровне 9-14₽. Ожидания были связаны с див/ политикой, которую Мосбиржа приостановила, вдвое уменьшив утвержденную норму выплат до 30%. Менеджмент не указывает причин, но отмечает, что рассматривает возможности M&A сделок. Новую див.  политику планируют представить до конца Q3’23.

Текущий P/E 7,3 ниже исторических уровней (10-12), однако учитывая, что на ожиданиях роста прибыли и дивидендов котировки выросли за последние 3 месяца на ~42%, то это можно считать, скорее, переоценкой в моменте. С начала года капитализация Мосбиржи увеличилась более чем на 25% (при росте остального рынка на 5%). 

При этом высокие результаты Мосбиржи были обусловлены ростом процентного дохода на фоне уникальной рыночной конъюнктуры 2022 года: гигантские процентные ставки в H1’22 и рост клиентских остатков из-за аккумулирования средств на счетах типа «С» (заблокированные денежные средства нерезидентов). Обычно же процентный доход компании ниже комиссионного, чего и следует ожидать в 2023 году, т.к. ставки вернулись к привычным значениям, а средства со счетов типа «С» переведены в Агентство по страхованию вкладов, и Мосбиржа больше не будет получать с них доходы.

Высокие ожидания дивидендов были основным драйвером роста. FWD P/E с учетом снижения процентных доходов составит около 10, что является стандартной оценкой для компании. Мощных драйверов роста не предвидится, до тех пор пока не активизируется приток институционалов из дружественных стран и физиков из РФ. 

Сохраняем точку входа (90р) и повышаем среднесрочный потенциал (110р)

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятки уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: http://shorturl.at/etAE5

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot