Ленэнерго – риски слияния с ФСК против высоких дивидендов 02.11.2022

Ленэнерго – риски слияния с ФСК, против высоких дивидендов Invest Era Энергетическая отрасль.

1 ноября 2022 в 22:00

Ленэнерго П

143 млрд ₽

+30.6%

Капитализация

За год

143 млрд ₽

+30.6%

Капитализация

За год

LSNGP

Коммунальный

💡Ленэнерго – риски слияния с ФСК, против высоких дивидендов

Invest Era

Энергетическая отрасль. Одна из крупнейших распределительных сетевых компаний РФ, обеспечивающая электроэнергией территорию Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Занимает более 94% рынка в регионе.

#LSNGP

Отчетность за H1’22📋

💰 Выручка 46,07 млрд. ₽ (-1% г/г)

💰 Чистая прибыль 11,75 млрд. ₽ (-4,6% г/г)

💰 Скорректированный EPS 1,37₽ (-4,9% г/г)

Выручка по сегментам:

📍Санкт-Петербург – 27,57 млрд ₽ (-4,5% г/г, 59,8% от выручки)

📍Ленинградская область – 18,5 млрд. ₽ (+4,7% г/г; 40,2% выручки)

Выручка по направлениям:

📍Передача электроэнергии – 42,89 млрд. ₽ (+0,7% г/г, 93,1% от выручки)

📍Технологическое присоединение к сетям – 2,97 млрд. ₽ (-20,7% г/г, 6,5% от выручки)

📍Выручка по договорам аренды – 69,1 млн. ₽ (+253,8% г/г, <1% от выручки)

📍Прочее – 140 млн. ₽ (-20,8% г/г, <1% от выручки)

📊 Финансовые показатели

За полугодие EBITDA 22,12 млрд. ₽ (-1,2% г/г), рентабельность по EBITDA 48,02% (-0,1 п.п. г/г), капитальные затраты 12,7 млрд. ₽ (+9,9% г/г), маржа валовой прибыли 30,3% (-5,2 п.п. г/г), маржа операционной прибыли 31,3% (-2 п.п. г/г), операционный денежный поток 22,93 млрд. ₽ (+0,13% г/г), FCF 11,8 млрд. ₽ (+58% г/г), денежные средства и их эквиваленты 8,46 млрд. ₽ (+60,9% г/г), долг 20,5 млрд. ₽ (-9,7% г/г).

Прогноз на весь 2022

Компания не представила прогнозов.

Итоги 📋

В результате непрямого санкционного влияния и приостановки работы заводов автомобильных концернов, а также производственных центров, компания потеряла некоторых крупных клиентов. Тем не менее, в структуре потребления доля промышленности по-прежнему составляет 22%, как и годом ранее. Относительно слабым выдался только второй квартал, но в совокупности полугодие оказалось стандартным. Операционно эмитент стабильно растёт: общая установленная мощность увеличилась на 2,3%, присоединенная выросла на 22% г/г. Объём потребления в энергосетях компании увеличился на 0,6% г/г. Падение ЧП связано с ростом трат на вознаграждения работникам – до 5,34 млрд. ₽ (+18,5% г/г, т.е. +830 млн. ₽).

В общей сложности на инвестиционную программу, рассчитанную до 2025, направят 140,4 млрд. ₽. При этом ~18% из неё (25,7 млрд. ₽) пойдёт на расширение ЛЭП и строительство новых магистральных подстанций. Остальное – на техническую модернизацию имеющегося оборудования и сетей. На данный момент общие потери в сетях составляют 11-13% от полезного отпуска. После завершения в конце 2023 65% от намеченной модернизации ожидается, что совокупные потери снизятся на 2-3 п.п., а к полному окончанию программы не будут превышать 7%.

Сегмент технологического присоединения является одним из драйверов развития на ближайшие 2-3 года. Несмотря на текущее 20% падение доходов (что связано с крупными присоединениями объектов ЛСР в прошлом году, создавшими эффект высокой базы), Ленэнерго недавно стала генеральным партнёром Агентства экономического развития Ленинградской области и теперь осуществляет присоединение к сетям всех крупных производственных комплексов.

Средневзвешенная эффективная ставка по банковским кредитам и облигациям менее 8%, весьма комфортный уровень. Но срок погашения всех обязательств ограничивается 2024 и ранее. Компании удалось досрочно выплатить часть купонных облигаций, после чего показатель NetDebt/EBITDA сократился вдвое до 0,26, но это снижение носит строго временный характер, так как для обеспечения инвестпрограммы компании ежегодно требуется более 35 млрд. ₽, и по мере сжигания имеющихся средств будут привлекаться и новые займы.

В сентябре одобрили решение о присоединении Россетей к ФСК ЕЭС. Эксперты ожидают дальнейшей консолидации сектора, в основном за счёт выкупа публичных дочерних компаний, но для «Россети Ленэнерго» сперва нужно одобрение со стороны Санкт-Петербурга, так как город выступает миноритарным держателем блокирующего пакета акций. С одной стороны, такие слияния в энергетическом секторе улучшают реальное взаимодействие с активами, возможно, улучшится ликвидность. С другой, как Россети, так и ФСК нацелены на масштабные инвестиционные программы, которые требуют огромных вложений. Не исключено, что в случае слияния будет пересмотрена дивидендная политика. Тем не менее, пока это слухи, а область, скорее всего, будет блокировать подобный проект.

По мультипликаторам на уровне среднеотраслевых, для самой компании значение по P/E вновь на историческом минимуме – 4 (средний уровень – 5). Геополитическая ситуация на бизнес повлияла минимально, расходы на вознаграждение не являются постоянной индексацией, вероятно, это разовая статья. По привилегированным акциям годовой дивиденд выплачивается в размере не менее 10% ЧП по РСБУ, прогнозируемый на следующий год составляет 20 ₽ на акцию (от текущих цен доходность 16%). Каких-либо операционных рисков у компании нет. Только регуляторный риск – в виде поглощения со стороны ФСК. Со всех других сторон – это самая эффективная коммунальная компания РФ, с высокими дивидендами в 16%. Все просадки ниже 112 рублей стоит выкупать, 100 рублей – оптимальная точка для покупки.

#Отчётность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля.