📊 За Q2’25:
📍 Выручка: $49.4B (+14% г/г)
📍 Скорр. EPS: $7.72 (-22% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
◾️ Скорр. EPS: около $30.00 (-7% г/г), ранее гайдили $34.15–$34.85
📈 Неорганический рост
Выручка выросла на 14% г/г в основном за счёт поглощений в сегменте Carelon (CareBridge, CarelonRx). Оцениваем органический рост в +6-8% г/г.
🔍 Основной органический драйвер роста — рост премиальных ставок, особенно в Medicare Advantage и групповых страховых планах. Это связано с переоценкой рисков и ростом медицинских расходов.
⚠️ Структурные проблемы
ACA (рынок обменов) и Medicaid — низкомаржинальные, но масштабные направления. Они стали основными источниками роста заболеваемости и затрат, что привело к:
— Росту benefit expense ratio (расходы на медвыплаты / премии) до 88.9% (+3 п.п. г/г)
— Снижению операционной маржи до 4.9% (-1.5 п.п.)
📉 Проблемы регулирования
ACA-продукты сильно зависят от гос. субсидий и регулирования, особенно в свете возможной отмены расширенных субсидий в 2026. В Medicaid — регулируемые тарифы, которые запаздывают в адаптации к росту расходов.
💡 Вывод
Ситуация в ELV отражает общие проблемы индустрии — сильный рост использования страховок не компенсируется тарифами, а субсидии ACA могут сократиться.
🔮 Перспективы
Быстрого решения нет, но логичным шагом будет повышение премий в 2026 (даже с затруднённой оценкой рисков). После этого ситуацию могут исправить обновлённые правила Medicaid.
📉 Оценка рынка
Рынок наказывает страховые компании — fwd P/E снизился до 9.4x. Однако проблемы UNH не уникальны: вся индустрия переживает похожую встряску.
🛡 Позиция по ELV
Несмотря на сложности, ELV лучше всего подготовлена к слабому для отрасли 2025 году. Разворот поймать сложно — нужно ждать опережающих сигналов от компаний. Скорее всего, восстановление начнётся ближе к 2026 году.
