После огромного роста ИИ-сектора проблема уже не в том, чтобы найти бенефициара ИИ. Реальная проблема — найти компанию, где рост еще не полностью съеден оценкой. Кто может подойти под эти критерии:
🧠 Nvidia: рынок охладел к компании, несмотря на потрясающие результаты
Последний отчет снова был очень сильным: выручка выросла на 85% г/г, до 81,6 b$, дата-центры дали 75,3 b$ (+93% г/г), FCF составил почти 49 b$ за квартал, а операционная маржа держится около 66%. Это редкое сочетание, т.к. компания растет как агрессивный growth-бизнес, но генерирует денежный поток как зрелый монополист.
Главный новый момент — выход Vera CPU. До этого Nvidia контролировала почти всю архитектуру ИИ-кластера, кроме процессоров, где оставались Intel и AMD. Теперь компания заходит и в этот слой. Это может расширить рынок еще на 200 b$ и сделать экосистему Nvidia почти полностью замкнутой.
При этом оценка уже не выглядит такой пугающей, как раньше. Nvidia торгуется с FWD P/E около 22х, а на конец следующего года будет оцениваться в скромные 15. Для бизнеса, который все еще может расти на десятки процентов в год, это не выглядит дешево.
Риски: замедление с высокой базы, Китай, цикличность капзатрат гиперскейлеров. Но базово Nvidia остается самым качественным способом купить ИИ без ощущения, что платишь только за мечту. Ниже 200$ акция выглядит особенно интересно.
🖥 HPE: более дешевая ставка на ИИ-инфраструктуру
HPE — менее очевидная, но более «приземленная» ИИ-история. Компания продает серверы, системы хранения, сети, частные облака и ИИ-инфраструктуру. После покупки Juniper бизнес стал сильнее именно там, где сейчас растет спрос: сети, маршрутизация, дата-центры и корпоративная инфраструктура.
Последний квартал: выручка выросла на 40% г/г, до 10,7 b$, Non-GAAP EPS более чем в 2 раза, FCF вышел в 915 m$ против минуса годом ранее. Сегмент Cloud & AI вырос на 23%, а Networking формально взлетел на 148% за счет приобретения Juniper. Но даже на сопоставимой базе Networking рос примерно на 10%, а заказы росли быстрее выручки.
Главный плюс HPE — компания встраивается через реально монетизируемый спрос на серверы, сети, инференс и агентный ИИ внутри предприятий. Менеджмент не видит закупок впрок или двойных заказов: спрос выше поставок, а ограничение касается компонентов.
Второй плюс — маржа. HPE быстрее плана реализует синергии Juniper и программу Catalyst. Сокращение затрат, автоматизация через GenAI и оптимизация лабораторной инфраструктуры уже заметно улучшают прибыльность.
Риски: акции уже выросли примерно в 2 раза за 2 месяца, хотя FWD EV/EBITDA все еще адекватна (9х). Тем не менее часть текущего роста связана с дефицитом DRAM/NAND и ростом цен, то есть прибыль может быть циклически завышена.
📌 Итог
Nvidia — лучший качественный актив в ИИ: сильнейшая экосистема, огромная маржа, FCF и уже не безумная оценка относительно роста. HPE — более дешевый инфраструктурный вариант, но с увеличенным циклическим риском.
Telegram
MAX
