Premium
ENPH/SEDG
Обе компании почти полностью сфокусированы на производстве инверторов и батарей под рынки Европы и США (у SEDG больший перевес в сторону Европы).
Но в производстве явно уступает SolarEdge – почти ничего в США нет, всё давно перенесено во Вьетнам и Венгрию. Примерно 60-70% всей себестоимости будет затрагиваться тарифами. При этом сами сборкой не занимаются, отдали на контрактное производство.
У Enphase позиционирование в этом плане намного лучше – микроинверторы производятся в США, сборкой занимаются сами в Мексике и Индии. Есть батарейное производство в Китае, но уже занимаются постепенным уходом оттуда (2024-2025).
Даже если игнорировать отдельные конкурентные преимущества ENPH, сам факт такого гибкого производства даёт: частичную in-house сборку, соответствие льготам IRA и меньшую зависимость от Китая в плане компонентов.
Не стоит забывать, что ENPH продаёт премиальные решения (инвертор + батарея + EV зарядка + monitoring), SEDG ориентирована на цена-чувствительный сегмент и при росте себестоимости от тарифов становится менее конкурентной.
В теории, ENPH может пережить «перезагрузку» в отрасли с прибылью, но важно помнить, что падения маржи не избежит никто и пострадают все.
FLNC
C 1 января 2026 литий-железо-фосфатные (LFP) батареи из Китая будут облагаться 25% тарифами – это ещё решение администрации Байдена.
Даже при снижении ставки на Китай в ходе переговоров, это ограничение, с высокой вероятностью, никуда не денется.
Главная проблема FLNC остаётся в том, что сами не производят батареи, а интегрирует системы из компонентов, закупаемых у других – батарейные ячейки у CATL (Китай, основное) и AESC для США.
До 2024 года ~80% батарей закупались из Китая. Придётся либо переключаться на более дорогие корейские/американские ячейки, либо строить локальные партнёрства.
И то, и то будет стоить дорого. Более того, с 2026 главный поставщик в США AESC вероятно больше не будет квалифицироваться под «45X credits» (программа внутри IRA), т.к. конечный бенефициар – Китай, т.е. и тут есть риски.
Т.к. FLNC не контролирует большую часть производства, кроме самих систем хранения энергии и софта, цепочки поставок могут быстро сломаться.
❗❗ Учитывая проливы в котировках, здесь есть высокая вероятность «частного» поглощения каким-нибудь фондом. У компании солидная технологическая база и достаточно ликвидности, но при текущих тарифах компании будет очень сложно работать. Это выгодно для какого-нибудь фонда, который может “пересидеть” тарифные риски и получить иксы. Или же сама материнская компания Siemens может пойти на такой ход.
Если ситуация с тарифами не улучшится, то придется рассматривать закрытие позиции в убыток на “китайской паузе”. Компания является самой уязвимой к тарифам во всем портфеле.
Итоги
Ещё раз повторим тезис о скором вступлении индустрии в этап перезагрузки. Отрасль только недавно начала оправляться от кризиса 2024 года, который стал худшим для “солнечных” компаний за долгие годы, как их прибили рисками тарифов и рецессии. То есть отрасль при сохранении тарифного негатива может провалиться еще сильнее чем сейчас и является уязвимой к тарифам.
