📌Thermo Fisher Scientific разбор

💡Одним из главных бенефициаров пандемии стала отрасль Life Sciences, которая за последние 3 года выросла на 91%, обогнав широкий рынок с доходностью в 61%. Естественно, от сложившейся ситуации выиграла и Thermo Fisher, которая является лидером отрасли. Однако теперь коронавирус идет на спад, что ждет TMO в текущем году? Проанализируем перспективы целевых рынков, финансовое состояние, а также триггеры дальнейшего роста корпорации. 

🔎 Тикер #TMO

О компании 🗒

🇺🇸 Thermo Fisher Scientific – американский поставщик научных приборов, реагентов, программного обеспечения и расходных материалов. Портфель продуктов насчитывает тысячи наименований. Основана в 1956 году, вышла на IPO в 1972.

Структура выручки за 2021 год: 39,21 b$ (+21,7% г/г)

📍 Решения в области естественных наук: 15,6 b$ (+28,4% г/г; 39,9% от выручки)

📍 Аналитические инструменты: 6,1 b$ (+18,4% г/г; 15,5% от выручки)

📍 Специализированная диагностика: 5,65 b$ (+5,9% г/г; 14,4% от выручки)

📍 Лабораторная продукция и Биофармацевтические услуги: 14,86 b$ (+21,4% г/г; 37,9 % от выручки)

📍 Исключения: 3 b$ (+13% г/г; -7,7% от выручки)

🌎Северная Америка: 50% выручки

🌍Европа: 28% 

🌏АТР: 19%

🌍Развивающиеся страны: 3%

📌 Финансовые показатели

❇️ Капитализация 223 b$

❇️ За 5 лет котировки выросли на 238%, отрасль на 190% (с учётом дивидендов на 243% и 194%)

❇️ За год акции выросли на 10%, отрасль на 1%

❇️ P/E 27,4, среднее по отрасли 37,9 

❇️ P/S 5,5, среднее по отрасли 5,7

❇️ P/B 5,2, среднее по отрасли 3,1 

❇️ Выручка за 5 лет выросла на 114,6% 

❇️ Чистая прибыль за аналогичный период выросла на 281,5% 

⛔️ Долг на среднерыночном уровне. Debt/Equity 85,1%. Ликвидные средства 4,5 b$, долг 34,87 b$

❇️ Дивидендная доходность 0,2%. Payout ratio 5%. CAGR за пять лет 11,6%. Наращиваются 4 года 

📌Прогноз на 2022 год

💰Рост выручки на 7,5% г/г, до 42,15 b$. 

💰Снижение чистой прибыли на 3,4% г/г, до 7,46 b$. 

Преимущества 👍

1️⃣ Диверсификация и рыночные позиции

Бизнес TMO имеет разнообразную структуру. 4 основных сегмента включают в себя порядка 64 подразделений, а решения, предлагаемые компанией, используются во множестве отраслей помимо медицины – агрономии, полупроводниковой промышленности, при производстве еды и других сферах. Клиентская база также весьма многогранна: на фармацевтические и биотехнологические компании по итогам 2021 года приходится 42% выручки, на учреждения здравоохранения и диагностические центры 30%, государственные и академические организации приносят 15% доходов и 13% поступает от промышленных предприятий. Всего более 400 тысяч клиентов. Доля ни одного из них не превышает 7% от общей выручки.

Thermo Fisher является крупнейшей компанией в отрасли Диагностики и исследований. На рынке in-vitro диагностики конгломерат по итогам прошлого года увеличил рыночное присутствие до 6,1% с 5,3% в 2017 году. CAGR данного рынка, по оценкам Allied Market Research, с 2020 по 2027 составит 4,8% (до 93,1 b$). С приходом пандемии одним из самых востребованных продуктов стала технология очистки нуклеиновых кислот ChargeSwitch. С её помощью можно за 15 минут отделить все ненужные элементы с ДНК/РНК (белки, бактерии, ткань, кровь и т.п) без использования спиртов, чтобы провести наиболее точное ПЦР-тестирование или использовать ДНК в клинических исследованиях. Стоимость 100 тестов - примерно 235$ по сравнению с 285$ у Abcam и 320$ у Qiagen.

Рынок биотехнологических реагентов и наборов – главная ниша эмитента – будет иметь среднегодовой темп роста в 11,4% на ближайшие десять лет и достигнет 987 b$ в 2030. При этом в 2021 году 58% выручки TMO приходилось на расходные материалы, а именно они занимали 70% всего рынка биотехнологических реагентов в 2020 и к 2030 их вес возрастёт до 72%. Совокупная рыночная доля соответствующих сегментов TMO составляет 7,8%, увеличившись с 5% в 2018 году. Ожидается, что к 2024 году присутствие вырастет до 9-10% за счёт последних приобретений, которые рассмотрим в отдельном пункте.  Также для этого компания проинвестирует дополнительные 650 m$ для масштабирования производственных мощностей по созданию и обработке биологического материала с 2020 по 2023 гг.

2️⃣  Приобретения

За последние три года компания сделала 4 крупных и столько же мелких поглощений на общую сумму 29 b$. В 2021 завершилось приобретение PPD за 21 b$ с учётом чистого долга. Это крупнейшая покупка за всё время. PDD специализируется на клинических испытаниях кандидатов в лекарственные средства. В последние годы выручка PPD росла в среднем на 20% в год, а в 2022 сделка должна добавить 6,5 b$ к выручке и 0,75-1 b$ операционной прибыли TMO (это 16,5% доходов и 7-10% операционной прибыли в 2021). Кроме того, руководство ожидает экономии как минимум 125 m$ за счёт синергии к третьему году слияния. В 2020 году выручка предприятия составила 4,7 b$, а основная часть продаж приходилась на проведение клинических испытаний (81%). 

В конце прошлого года корпорация объявила о завершении сделки по выкупу PeproTech за 1,85 b$, которая является поставщиком рекомбинантных белков. Данные реагенты используются при клеточной/генной терапии и прочих клеточных исследованиях. Это быстрорастущая ниша, мировой рынок которой увеличится до 25 b$ к 2027 с 2,6 b$ в начале 2020 (CAGR 38,2%). 

Ранее TMO купила Brammer Bio (контрактное производство вирусных векторов), Advanced Bioprocessing (культивирование клеток и IT технологии в медицине), API (производство активных фармацевтических ингредиентов) и продала подразделение анатомической патологии за 1,14 b$.  Помимо этого, у Propel Labs была выкуплена технология самосортировки, у Mesa Biotech были приобретены системы быстрого ПЦР тестирования, а также куплено несколько производственных комплексов. Всё это позволит TMO предлагать практически весь спектр услуг для большинства клиентов. Последние сделки позволили эмитенту полноценно выйти на рынок контрактных исследовательских организаций (CRO), который вырастет до 91 b$ в 2026 году с 38,4 b$ в 2018. Благодаря PDD, компания стала занимать 3 место или 9,8% данного рынка.

Среди последних партнёрств необходимо отметить сотрудничество с Medidata Acorn AI, которая предоставляет цифровые решения в  сфере биологических наук. Совместно с этой компанией подразделение эмитента (PDD) будет разрабатывать корпоративное приложение TrueCast с адресным рынков в 2-4 b$. Инструмент будет сочетать данные о производительности медицинских учреждений, информацию о пациентах и расширенную аналитику. На данный момент Medidata располагает данными по более чем 26 тысяч клинических испытаний и 8 миллионам пациентов в более чем 140 странах мира.

3️⃣ Финансовые показатели

Последнее десятилетие CAGR роста выручки составил 13% (c 2011 по 2021) чистой прибыли 19,2%. Напомним, что в 2021 году выручка выросла до 39,21 b$ (+22% г/г), чистая прибыль достигла 7,7 b$ (+21% г/г), а EPS за счёт обратного выкупа увеличился до 25,13 $ (+28% г/г). Расходы на НИОКР выросли на 19% г/г до 1,4 b$ (3,6% от выручки). За последние 5 лет затраты на R&D увеличились на 58,5%. Продажи, связанные с covid-19, положительно повлияли на доходы эмитента, но в целом вклад коронавируса оценивается в 5% роста, тогда как увеличение выручки от основного бизнеса составило 17%. При этом омикрон благоприятно сказался на продажах в Q4, поскольку правительство США обязало крупных работодателей еженедельно проводить тестирование подчинённых и в целом люди стали чаще тестироваться, что привело к росту доходов от продуктов covid-19 на 19,5% кв/кв (до 2,45 b$). 

В следующие несколько лет рост замедлится, но всё равно останется привлекательным для долгосрочных инвесторов. На предстоящий год компания прогнозирует увеличение выручки до 42 b$ (+7% г/г; +1,5 b$ к предыдущему прогнозу), однако предполагается снижение EPS на 10% г/г до 22,43 $ (ранее ожидалось падение до 21,36 $). Руководство в перспективе 3+ лет ожидает увеличение выручки на 8% ежегодно. Консенсус прогноз аналитиков на период с 2022 по 2025 предполагает CAGR доходов в 7%, чистой прибыли 5,5%.

Thermo Fisher не отличается высокой дивдоходностью по сравнению с отраслью и ближайшими конкурентами: 0,2% у TMO против 0,3% по отрасли, 0,61% у Agilent (#A), 0,31% Danaher (#DHR). Однако эмитент стабильно повышает дивиденды. Они наращиваются 4 года и не снижаются с 2012, когда и начались выплаты. В добавок к этому компания производит обратный выкуп. В течение 2021 года buyback составил 2 b$ (0,8% от рыночной капитализации). За последние 5 лет совокупная доходность обратного выкупа составила 3%, а совет директоров в сентябре прошлого года одобрил программу байбека на 3 b$ в течении 2022. 

Риски 👎 

1️⃣ Высокая оценка отрасли и конкуренция

Отрасль «Life Sciences» по основным мультипликаторам оценена значительно выше рынка. Среднее P/E 37.9 против 16.2 по S&P500, P/S 5.7 против 2.9, P/B 3.1 против 2. В этом плане Thermo Fisher является компанией стоимости в отрасли, однако при остывании всего рынка представители этой индустрии одними из первых начнут снижаться из-за высокой оценки. При этом форвардные показатели TMO приближены к мультипликаторам ближайших конкурентов:

📍 TMO: FWD P/E 28.6 (отрасль 27.8), FWD EV/S 5.75 (отрасль 4.7), FWD EV/EBITDA 20.7 (отрасль 13.8)

📍 DHR: FWD P/E 30.3, FWD EV/S 6.1, FWD EV/EBITDA 19.7

📍A: FWD P/E 31, FWD EV/S 5.75, FWD EV/EBITDA 21.4

Наиболее схожей по всем метрикам является Danaher. Её рыночная доля на рынке биотехнологических реагентов и наборов по итогам прошлого года составила 4,3% и ожидается, что к 2024 году доля увеличится до 6,1%. DHR также активно проводит M&A сделки. До 2025 года среднегодовой темп роста доходов и прибыли составит 6,2% и 6,5% соответственно (у TMO 7% и 5,8%). 

Среди конкурентов также необходимо выделить Agilent Technologies с рыночной долей рынка в 1,6%. К 2024 году предполагается увеличение до 2,2%. Ожидаемы среднегодовые темпы роста выручки и EPS на ближайшие три года: 6,9 и 14,2%. 

2️⃣ Затухание пандемии

За прошлый год доходы, связанные с covid-19, составили 9,23 b$ (7,23 b$ от тестирования и 2 b$ от поддержки вакцин и терапии). Но уже в текущем году компания прогнозирует сокращение продаж в этом подразделении до 0,75-1,75 b$, что говорит о падение выручки от коронавируса на 81-92%. Руководство эмитента одно из первых в отрасли заявило, что ожидает переход пандемии в эндемию после H1 2022. При этом выручка от тестирования в дальнейшем предполагается на уровне 400 m$.

23% выручки Thermo Fisher в 2021 году связанны с коронавирусом. Поэтому в 2022-2023 гг. ожидается падение роста совокупных доходов до однозначных уровней (7,5 и 5,6% соответственно). Совсем недавно корпорация представила новый экспресс-тест для обнаружения SARS-CoV-2 в окружающей среде. Быстрый ПЦР-тест Renvo сможет находить в образцах воздуха, собранных с помощью пробоотборника AerosolSense, наличие вируса в воздухе всего за 30 минут по сравнению с 4-24 часами при использовании службы тестирования AerosolSense Sampler. Эта и некоторые другие разработки, представленные в прошлом году, помогут сгладить снижение выручки от коронавируса. В последующие периоды компания намерена использовать эти продукты для создания тест-систем для выявления прочих заболеваний (уже ведутся исследования по обнаружению ВИЧ и некоторых видов онкологии)

Преимущества 👍

1. Рост адресных рынков

2. Приобретения

3. Рост финансовых показателей

4. Buyback и дивиденды

Риски 👎

1. Высокая оценка отрасли и конкуренция

2. Снижение продаж, связанных с covid-19

Итоги 📝

🔎 Thermo Fisher, как и многие другие представители сектора здравоохранения, пострадает от снижения продаж продукции, связанной с коронавирусом. Во-вторых, она представляет весьма дорогую отрасль, платит низкие дивиденды, по сути это blend акция (среднее между value и growth). Среднесрочно ни внутренних ни внешних факторов (сокращение баланса ФРС, повышение ставки) для роста – нет. Лучший сценарий в текущем году – боковик. С долгосрочной точки зрения, TMO – отличная компания из стабильно развивающейся отрасли. Думать о покупке стоит не раньше 2023 года. 

⚖️ Даем компании нейтрально-положительную оценку

#Разбор_компании