Premium
Доходность к погашению и дюрация применяют, чтобы сравнивать облигации похожих эмитентов. Кредитные спреды влияют на доходность, и, чем выше рынок оценивает риски, тем большую доходность требуют инвесторы. В торговле облигациями кредитный спред — это разница между доходностями двух облигаций с одинаковым сроком погашения, но разным кредитным рейтингом. Доходность безрисковых бумаг считается базовой для расчета доходностей остальных облигаций. Для российских рублевых корпоративных бондов это кривая доходности ОФЗ. 📈
📊 G-спред: Инструмент сравнения надежности
В зависимости от методологии и цели расчета выделяют несколько разновидностей кредитных спредов. Наиболее корректным способом расчета номинального спреда является сравнение доходности бумаги со значением кривой доходности ОФЗ в точке с соответствующей дюрацией. Этот способ более распространен и полученный результат называется G-спредом. Он позволяет сравнивать между собой сопоставимые по надежности бумаги и искать недооцененные выпуски. Широкий кредитный спред означает, что инвесторы считают риск дефолта высоким и требуют более высокой доходности, чтобы компенсировать этот риск. И наоборот, узкий кредитный спред говорит о том, что инвесторы более уверены в способности эмитента выполнять свои долговые обязательства и готовы согласиться на низкую доходность. Кредитный спред указывается в базисных пунктах, бп: 1% = 100 бп. На сайте Мосбиржи можно найти актуальный график кривой бескупонной доходности ОФЗ.
🎯Практические примеры: РЖД и МаниМен
Пройдёмся по свежим примерам.
🔹Так, для облигации РЖД 1Р-38R с рейтингом AAA дюрация будет равна 3,34 года, а интерактивный график на сайте позволяет нам выбрать любую точку на кривой с шагом 0,1 и узнать соответствующую доходность. По РЖД номинальный спред (G-спред) будет равен 332 базисных пункта. Это немного и очевидно, что рынок считает РЖД надёжной историей и даёт премию всего в 3,4% доходности к ОФЗ.
🔹В другом примере, недавно разместившийся МаниМенБО1 с рейтингом BBB- имеет G-спред в 1144 б.п или рынок даёт премию в 11,4% доходности к ОФЗ, что отражает позицию рынка относительно невысокой надёжности этого эмитента и той премии в доходности, которую хотят инвесторы за этот риск. Помимо кривой на сайте Мосбирже можно использовать для расчета G-спреда готовые данные на специализированных ресурсах вроде cbonds, rusbonds или bondresearch. 💡
🔎 Поиск выгодных выпусков
С практической точки зрения, именно G-спред бывает наиболее полезен при оценке привлекательности выпусков, особенно одного эмитента или в рамках одного кредитного рейтинга, как на первичных размещениях, так и вторичном рынке. Он позволяет прямо находить наиболее перепроданные или перекупленные выпуски и проводить между ними ротацию с целью повышения доходности общего портфеля. При первичном размещении G-спред позволяет увидеть размер премии к выпускам эмитента на вторичном рынке, а также к группе аналогов в одном рейтинге, что даёт возможность оценить перспективность участия в первичке и предположить наличие или отсутствие ценового апсайда с началом торгов.
⚠️АФК Система: Пример оценки первичного размещения
Например, недавнее размещение АФК Система 002Р-01 первоначально предполагало G-спред в 855 б.п при значении выпусков компании на вторичке в 810 б.п. Иначе говоря, уже на этом этапе было понятно, что очевидной премии ко вторичке - нет. После того, как купон был уменьшен на сборе заявок, G-спред нового выпуска снизился до 792 б.п. Возможен ли в таком случае ценовой апсайд ? Конечно, нет и котировки сразу ушли под номинал. Безусловно, не G-спредом единым оценивается привлекательность первичного размещения, ибо есть и технические факторы (навес предложения со стороны организаторов), и отраслевая премия/дисконт, и сантимент рынка в отношении эмитента и т.д. Тем не менее, G-спред прост и безотказен, как автомат Калашникова, и позволяет быстро выбирать наиболее выгодные предложения облигационных выпусков. 🚀
#обучение
