💡Сегежа - рентабельность падает, перспективы ухудшаются

Отрасль – Промышленность. Крупный российский лесопромышленный холдинг, объединяющий российские и европейские предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.

 #SGZH-2% после выхода отчетности

Отчетность за 1H

💰Выручка 63,3 млрд. руб (+48% г/г)

💰Скорректированная чистая прибыль 5,5 млрд. руб (-13% г/г) 

💰EPS 0,76 руб. (+31% г/г)

Выручка по сегментам:

📍Лесные ресурсы и деревообработка – 29,4 млрд. руб (+240% г/г, 46% выручки)

📍Бумага и упаковка – 22,6 млрд. руб (+21% г/г, 36% выручки)

📍Фанера и плиты – 7,4 млрд. руб (+37% г/г, 12% выручки)

📍Домостроение – 3,8 млрд. руб (+40% г/г, 6% выручки)

Средние цены реализации продукции Segezha Group:

📍Мешочная бумага - 821 евро/т (+31% г/г)

📍Пиломатериалы - 224 евро/м3 (-12% г/г)

📍Фанера березовая - 735 евро/м3 (+28% г/г)

📍Клееные деревянные конструкции (КДК) - 526 евро/м3 (+30% г/г)

За Q1’22 скорректированная OIBDA 17,7 млрд. руб (+33% г/г), маржа скорректированной OIBDA 28% (-3 п.п г/г), коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 14,62 млрд. руб (+98% г/г), курсовые разницы 5,96 млрд. руб (+409% г/г), процентные расходы 4,75 млрд. руб (+162% г/г), капитальные расходы 6,37 млрд. руб (-25% г/г), маржа валовой прибыли 40% (+0 п.п г/г), маржа операционной прибыли 17% (-6 п.п г/г), операционный денежный поток (-0,15) млрд. руб (по сравнению с +4,32 млрд. руб г/г), FCF (-24,92) млрд. руб (-180% г/г), денежные средства и их эквиваленты 3,71 млрд. руб (-83% г/г), долг 98,9 млрд. руб (+97% г/г), выплатили дивиденды на 16,61 млрд. руб (не было г/г).

Прогноз на весь 2022 год 

Компания не представила прогнозов.

Во втором квартале 2022 года продолжили адаптировать бизнес Segezha Group к новым условиям для обеспечения бесперебойной работы предприятий компании. Приоритетными задачами были дальнейшее расширение географии поставок, заключение новых партнерств и трансформация логистических схем под запросы бизнеса. По итогам первого полугодия удалось нарастить поставки на внутренний рынок по целому ряду продуктов. Все предпринятые усилия нашли отражение в финансовых результатах компании. За шесть месяцев выручка и OIBDA выросли на 48% и 34% соответственно. Последовательная работа по контролю издержек позволила сохранить маржинальность по OIBDA на высоком уровне. При этом показатель чистой прибыли вырос по сравнению с прошлым годом почти в два раза до 12,0 млрд рублей. Соотношение чистого долга к OIBDA на 30 июня 2022 года составило 2,8х по сравнению с 2,1х на конец 2021 года и 1,2х на 30 июня 2021 года. Подобный рост является управляемым и преимущественно обусловлен реализацией инвестиционной программы и сделками M&A. Segezha Group обладает всеми необходимыми ресурсами для сохранения устойчивого роста во втором полугодии 2022 года.

Итоги

  Слабый отчёт. Компания выпускает отчёт за полугодие и всё выглядит относительно хорошо, но имеем значительное снижение по рентабельности и выручке к/к. Несмотря на то, что отдельного отчёта за второй квартал нет, мы всё равно остановимся на нём подробнее. Как и предполагали в прошлом разборе, в отчётном квартале компания получила сумасшедшую курсовую переоценку (плюс валютные свопы) в 24,7 млрд. руб в результате чего чистая прибыль за 2 квартал составила фантастические 19,9 млрд. руб, а за первое полугодие 12 млрд.руб, но как вы уже поняли, большая часть этой прибыли "бумажная". Мы продолжим ориентироваться на скорректированную прибыль, которая составила всего 0,1 млрд. руб (-97% г/г) во втором квартале и 5,5 млрд. руб (-13% г/г) за первое полугодие. 

Второй квартал оказался намного слабее первого по финансовым показателям, например, операционная прибыль сократилась до 2,3 млрд. руб (-64% г/г). При этом выручка снизилась не так значительно, всего на 23% к/к. И это несмотря на то, что цены реализации во втором квартале были выше первого. Компания не смогла удержать расходы, которые выросли на 18% к/к, увеличилась и себестоимость продукции, из-за чего резко снизилась операционная рентабельность до 8% (-18 п.п.) Не последнюю роль в этом сыграло и переориентация поставок, что потянуло за собой повышенные расходы на логистику и доставку. Например, по данным компании, стоимость логистики увеличилась в 1,5–2 раза. Помимо этого, продолжается рост долга, который достиг 2,8х к OIBDA. Стоит отметить, что пик погашения приходится на 2023-2024 года. Средневзвешенная ставка по заемным средствам составила 6,4%, средневзвешенный срок финансирования - 2,3 года, 82% долга номинировано в рублях, 18% были представлены иностранной валютой (в основном евро). Денежные средства и их эквиваленты, номинированные в рублях, составили 63%, а в иностранной валюте - 37%. Капекс снижается, как г/г, так и к/к, но планово остаётся весьма значительным. 

По сегментам. Выручка «Лесные ресурсы и деревообработка» выросла в 2,4 раза или на 17,1 млрд руб., и составила 29,4 млрд руб. Существенное влияние на сегмент оказал эффект от консолидации результатов АО «НЛХК» и ООО «ИФР», которая произошла в 3 и 4 кв. 2021, а также рост цен реализации продукции. OIBDA выросла на 70% г/г и составила 9,7 млрд руб. Маржинальность по OIBDA – 33%. Выручка сегмента «Бумага и упаковка» составила 22,6 млрд руб. (+3,9 млрд руб., или +21% г/г). Основными драйверами для сегмента стали рост цен реализации продукции, а также увеличение объема продаж бумажных мешков и потребительской упаковки. OIBDA дивизиона выросла до 5,6 млрд руб. (+9% г/г). Маржинальность по OIBDA составила 25%. Выручка сегмента «Фанера и плиты» выросла на 37% г/г и составила 7,4 млрд руб. Основным драйвером роста стал существенный рост средней цены реализации березовой фанеры. OIBDA выросла на 22% г/г, до 3,0 млрд руб. Маржинальность по OIBDA – 41%. Выручка сегмента «Домостроение» выросла на 40% г/г и составила 3,8 млрд руб. Рост был обеспечен прежде всего увеличением цен на продукцию сегмента: клееную балку и домокомплеты. OIBDA выросла на 29% г/г и составила 1,6 млрд руб. Маржинальность по OIBDA – 41%. Еще раз повторим, что эти благостные цифры по OIBDA и маржинальности в основном результат первого квартала, а во втором снижение OIBDA в трёх из четырёх сегментов составило от 45% до 64% к/к, в единственном оставшемся, рост примерно на 7% к/к.

С точки зрения новых направлений продаж в втором квартале, по бумаге это Россия - 33% (+120% г/г), Турция  -23% (+360% г/г) и ЮАР - 17% (+467% г/г) общей выручки сегмента, соответственно. По Пиломатериалам, это Китай -73% (+78% г/г) и Ливан - 6% (+500% г/г). По Фанере, это Россия - 24% (+41% г\г), Германия - 22% (+100% г/г) и Польша - 8% (+700% г/г). По Клееным деревянным конструкциям (КДК), это Италия - 52% (+8% г/г), Израиль - 14% (+1300% г/г) и Польша - 7% (+133% г/г). Доля экспортной выручки сохранилась на уровне 71%, как и годом ранее. Можно констатировать, что ситуация с финансовыми потоками значительно ухудшилась за последний квартал. Частично в этом повинен сильный рубль, который нивелирует валютную выручку, но расходы всё равно увеличиваются быстрее выручки. Отдельным негативным фактором может стать снижение рыночных цен на продукцию компании. Также обращаем внимание, что несмотря на невысокую средневзвешенную ставку, обслуживание долга уже обходится компании примерно в 10 млрд руб в год. С учётом пика погашения долга в следующем году Сегежа будет делать рефинанс, который обойдется точно дороже 6,4% по текущему долгу. Например, последний выпуск облигаций был размещён почти под 11% годовых, что сделает будущие процентные платежи гораздо дороже. Несмотря на АФК Систему в акционерах, убыточные кварталы сделают крайне вероятным сокращение див. выплат, есть возможность что увидим и полную отмену. Нужно внимательно смотреть отчёт за следующий, третий квартал, если не будет улучшения по рентабельности, то с учётом высокой долговой нагрузки и низкого уровня кэша компания становится достаточно рискованной инвестицией с неоднозначными перспективами.

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: https://drive.google.com/file/d/1_tTrOLh1jsrm1eUFDm_3dZHrwHqgbDHw/view

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot