☁️ Salesforce (CRM): когда развернется software?

Salesforce — один из крупнейших поставщиков корпоративного ПО для продаж, сервиса, маркетинга, аналитики и работы с клиентскими данными. Сейчас компания пытается доказать рынку, что ИИ не разрушает SaaS-модель, а наоборот усиливает её через Agentforce, Data 360, Slack и интеграцию Informatica.

📊 Q1 FY2027

▪️ Выручка: 11,13 b$ (+13,3% г/г), выше ожиданий на ~0,6%.

▪️ Non-GAAP EPS: 3,88$ (+50% г/г), выше ожиданий на ~24%.

▪️ Non-GAAP операционная маржа: 34,8% против 32,3% годом ранее.

▪️ FCF: 6,56 b$ (+4,1% г/г).

🧩 Структура выручки

▪️ Subscription & Support: 10,59 b$ (+13,9% г/г), включая 428 m$ от Informatica.

▪️ Professional Services & Other: 540 m$ (+1,5% г/г).

Новая продуктовая структура:

▪️ Agentforce Apps: 6,91 b$ (+8,9% г/г; +7% в постоянной валюте).

▪️ Data 360, Headless Platform & Other: 3,68 b$ (+24,8% г/г; +23% в постоянной валюте).

География:

▪️ Americas: 7,23 b$ (+11,8% г/г).

▪️ Europe: 2,75 b$ (+17,8% г/г).

▪️ Asia Pacific: 1,15 b$ (+12,0% г/г).

🤖 ИИ и Agentforce

Главная цифра квартала — Agentforce ARR превысил 1,2 b$ (+205% г/г). Совокупная годовая повторяющаяся выручка Agentforce и Data 360 достигла почти 3,4 b$ (более чем х3 г/г), включая 1,1 b$ Informatica Cloud ARR.

То есть ИИ уже вносит вполне приличный вклад в финпоказатели, это отдельная коммерческая линия с миллиардной выручкой. Компания также раскрыла операционные метрики: 3,8 млрд задач, выполненных ИИ-агентами в Agentforce и Slack, +111% кв/кв; 28,6 трлн обработанных токенов, +152% кв/кв; Data 360 загрузила 52 трлн записей (+136% г/г).

Менеджмент делает акцент на том, что ИИ не заменяет Salesforce, а увеличивает использование платформы. Например, клиенты внедряют агентов в сервисе, продажах, Slack и внутренних процессах. Salesforce также использует свои продукты внутри компании: ИИ-инструменты помогают повышать производительность разработки и сокращать ручную работу.

⚠️ Почему рынок всё равно осторожен

Есть несколько причин.

Во-первых, Q2-гайденс по выручке: 11,27–11,35 b$, midpoint 11,31 b$ (+10% г/г), что примерно на 0,4% ниже консенсуса. Для компании, которая пытается доказать ускорение роста, это пограничное значение, на уровне прошлых лет.

Во-вторых, RPO. Общий портфель будущей контрактной выручки составил 67,9 b$ (+11% г/г), но оказался ниже консенсуса 68,94 b$ примерно на 1,5%. Текущий RPO вырос на 14% до 33,6 b$, но часть инвесторов ждала более сильного сигнала по будущим продажам.

В-третьих, слабые места всё ещё есть: менеджмент указывает на давление в Marketing, Commerce и Tableau. То есть рост Agentforce, Data 360 и Slack компенсирует слабость отдельных направлений, но не полностью снимает вопросы к устойчивости ускорения.

💰 Байбэк и капитал

Salesforce резко усилила возврат капитала. Компания запустила ускоренный выкуп акций на 25 b$. Всего за квартал акционерам вернули 27,5 b$, включая 27,1 b$ выкупа и 365 m$ дивидендов.

Это сильно поддержало EPS: только ускоренный выкуп добавил около 0,23$ к Non-GAAP EPS в квартале. Но есть обратная сторона: для финансирования выкупа Salesforce выпустила долг примерно на 25 b$.

📮 Прогноз FY2027

▪️ Выручка: 45,9–46,2 b$ (+11% г/г), почти на уровне ожиданий.

▪️ Subscription & Support: чуть ниже +12% г/г.

▪️ Non-GAAP операционная маржа: 34,3%.

▪️ Non-GAAP EPS: 14,06–14,12$ (+13% г/г).

▪️ FCF: +4–5% г/г.

📌 Итог

Маржа расширяется, FCF остаётся мощным, а Agentforce уже перешёл отметку 1 b$ ARR. Это важный аргумент против тезиса, что ИИ разрушит SaaS-компании: пока Salesforce показывает обратное — ИИ становится новым слоем монетизации поверх существующей базы клиентов.

Есть локальные проблемы. RPO слабее консенсуса, а часть старых продуктов вроде Tableau, Marketing и Commerce остаётся под давлением. Но все же оценка в 13 FWD P/E уже с запасом учитывает имеющиеся риски.

В последние дни парадигма вокруг software на рынке начала меняться. ServiceNow удалось убедить инвесторов в том, что ИИ будет существовать вместе с существующими продуктами. Если эта тенденция сохранится, то CRM будет быстро переоценена на 20–30% вверх.