💡 Русская Аквакультура экспресс обзор. Выбираем кандидатов в модельный портфель РФ. 

#AQUA

Отрасль: пищевая промышленность

📋О компании 

Русская Аквакультура - крупнейший импортёр и переработчик рыбы и морепродуктов в России (доля рынка в 2021 16%). Компания занимается выращиванием рыбы, поставкой готовой рыбной продукции и морепродуктов. По состоянию на 2020 располагала 36 участками для выращивания лосося и форели, производственные мощности находятся в Мурманске и Карелии.

Котировки находятся на уровнях августа-сентября 2021

Последний отчёт (операционные результаты за FY’21) вышел 12 января. Перешли на полугодовые отчёты. Выход следующего возможен осенью.

Финансовые и операционные показатели 

Из открытых источников за FY’21: Выручка +91% г/г до 15,9 b₽.

По МСФО за 9М 2021: Выручка выросла на 72,8% г/г до 9,7 b₽, прибыль на 117,5% г/г до 4,8 b₽. Чистая маржа 50% (+11 п.п. г/г), рентабельность по adj. EBITDA 40% (-5 п.п. г/г). OCF 2 b₽ (+82% г/г), FCF -902 m₽ (-54,4% г/г). Капитальные затраты 2,1 b₽ (+40% г/г), денежные средства 457 m₽ (-27% г/г), чистый долг 8,1 b₽.

По итогам 2021 вылов товарной рыбы в живом весе 32,5 тыс. тонн (+78% г/г), объём продаж 27,9 тыс. тонн (+80% г/г), выручка на килограмм 570 рублей (+6% г/г).

Дивиденды и байбеки

Нет четкой дивидендной политики, каждый раз определяют долю от прибыли по МСФО, направляемую на выплаты. В случае отсутствия прибыли по РСБУ и коэффициенте чистый долг/EBITDA выше 3,5х – выплат не будет. Платят обычно раз в квартал. В декабре выплатили промежуточные дивиденды в размере 4 рубля на акцию, но решения по поводу итоговых выплат за 2021 не публиковали. Прогнозировать когда возобновятся выплаты – невозможно.

Санкции

Санкций как таковых нет, все активы (не считая импорта мальков) и каналы дистрибуции находятся на территории России.

Первичный листинг на иностранных биржах – нет

Юрисдикция - РФ

Заявления менеджмента 

Сохраняют молчание, последняя новость касательно бизнеса на сайте вышла ещё в январе

Влияние рубля – как импортёру, выгоден крепкий рубль

Итоги 

AQUA одна из немногих компаний, кого санкции не только не коснулись, но и пошли на пользу. Однако начнём с негатива. Русская аквакультура – это импортёр, 100% мальков для выращивания, корма и оборудования компания закупает за границей, конкретно – в Норвегии. Пока страна не вводила каких-либо ограничений, однако с уходом конкурентов Аква фактически становится монополистом. Санкционный удар по производителю поставил бы под угрозу всю рыбную промышленность РФ. Также у компании минимальная диверсификация – в основном вся выручка поступает от продажи лосося и форели. Наконец, не секрет, что красная рыба отнюдь не продукт первой необходимости. От дорогостоящих морепродуктов в случае рецессии и падения доходов население будет отказываться в первую очередь. Уже сейчас ряд предприятий из общепита сокращает закупки на фоне падения спроса – в среднем на 25-50%. 

Росстат прекратил публикацию информации по ценам на красную рыбу. Но независимые аналитические агентсва публикуют следующую информацию: в 2022 году форель подорожала с 550 до 1700 рублей, а мурманский лосось с 850 до 1800. Это связано с тем что Фарерские острова прекратили поставки в РФ, а Чили их сократили. На поставки лосося из этих стран приходилось 80%. То есть у Аква теперь есть возможность повышать цены (что они и делают судя по статистике), но вопрос в спросе. Также есть проблема с кормами для рыбы, 90% из них – импортные, в основном из Дании и Финляндии. 

Теперь к позитиву. Общая потребность в красной рыбе среди ритейлеров и ресторанов составляла 120-130 тыс. тонн в год, из них 100 тыс. это импортёры из Чили и Фарерских островов. Совокупно, по данным на начало июля, импорт сократился в 5-6 раз. На внутреннем рынке установится серьезный дефицит как минимум в 60-70%. На фоне этого рекордно растут оптовые цены. Российская промышленность просто не в силах покрыть внутренние потребности даже с учётом сокращения спроса. С учётом почти монопольного положения Русской Аквакультуры, её ожидают сверхдоходы в 2022. Также в плюс AQUA её рынок сбыта: основные продажи приходятся на наиболее платёжеспособные Москву, Санкт-Петербург и Нижний Новгород. В дальнейшем планируется наращивать базу регионов, включив в них Пермь, Екатеринбург и Новосибирск.

Оценка в целом соответсвует как среднеотраслевой, так и среднеисторической: P/E 9,5. Если заложить рост цен на продукцию вдвое и падение спроса на 25% (учтем еще и проблемы с логистикой –затраты на импорт корма вырасту),  то форвардный P/E окажется в диапазоне 4-6 что является очень привлеательными уровнями для отрасли. Основной риск – прекращение импорта мальков и корма, но до тех пор, пока поставки сохраняются, Аква точно не останется без сверхдоходов – впереди освоение пустого и дефицитного рынка, доля с текущих 16% вполне может дорасти до 60%+. Но немного смущает отсутствие дивидендов за Q4 и молчание менеджмента.

Зато проводят СД по вопросу дивидендов за первое полугодие 2022. Поскольку див политики нет, могут выплатить от 2-5% за H1. Вероятность выплаты, оцениваем примерно в 60%. 

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: https://drive.google.com/file/d/1_tTrOLh1jsrm1eUFDm_3dZHrwHqgbDHw/view

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot