Premium
В последние недели идет масштабное падение флоатеров, которое, казалось бы, идет против всякой логики – ставку же повышают, зачем их продавать?
2023-2024 года можно назвать “эпохой флоатеров”. Бизнес начал массово выпускать облигации с плавающей ставкой (флоатеры) вместо того, чтобы брать деньги “в долгую” под высокую фиксированную ставку).
Зачем? Почти все участники рынка ждали быстрое снижение ключевой ставки (сначала в 1П 2024 года, в крайнем случае – во втором полугодии). Подразумевалось, что процентные расходы снизятся очень скоро, ведь раньше ЦБ никогда не держал заградительную ставку дольше пары месяцев.
👉 В итоге компании “понавыпускали” флоатеры, а инвесторы (в т.ч. институциональные) “понадобавляли” их в портфели.
Ситуация с аукционами Минфина показывает, что инвесторы требуют более высоких премий. Если ранее ОФЗ с плавающим купоном давали премию 0,2 п.п. к RUONIA, то теперь она преодолела 1 п.п. Но спроса все равно нет. То есть премия вполне может продолжить двигаться вверх, в сторону 1,4-1,5 п.п.
Это, конечно же, затронет и высокорейтинговые корпоративные выпуски. Летом премия была 1-1,2 п.п. Новые размещения могут утянуть более старые выпуски вниз (ниже номинала).
👉 Перенасыщение. Рынок просто перенасытился флоатерами, т.к. других вариантов размещения сейчас нет. А инвесторы наоборот пытаются быть на шаг впереди и, понимая, что в декабре, судя по всему, пик по ставке в 22-23% (который уже почти в цене у облигаций с фикс. купоном), – перекладываются. Как итог, новые выпуски идут с большей премией к КС, соответственно от старых выпусков начали избавляться.
👉 Распродажа со стороны банков. С учетом высокой ставки начался рост просрочек и невыплат, соответственно банкам нужно выполнять нормативы по достаточности капитала. Для этого они будут сбрасывать более рискованные активы, предпочитая более консервативные. Как итог, с их стороны идет давление как на фикс купон, так и на валютные облигации с флоатерами.
👀 Другой риск – это снижение ставки ЦБ. В этот момент многие ринутся из флоатеров в фиксированный купон. И учитывая, что рынок “завалили” флоатерами – одномоментно образуется гигантский навес и куча желающих, которые продавят котировки. В целом, этот процесс уже пошел. Крупные игроки понимают, что не смогут выйти быстро.
📕 Мы, конечно, не призываем к панике. Но и считать флоатеры абсолютно безрисковой тихой гаванью не стоит. Как видите, проблем здесь тоже навалом, а текущее снижение обосновано большим числом факторов. А чем выше ставка, тем привлекательнее фиксированный купон.
