Polymetal разделит активы. Как это повлияет на котировки? 20.07.2022

​​ 💡 Polymetal разделит активы. Как это повлияет на котировки?

Процесс разделения отечественного и казахстанского сегментов может быть запущен, решение пока не принято. Основной вариант развития – Polymetal сосредотачивается на Казахстанских месторождениях (2 из 8 активов), отделившееся подразделение продолжит деятельность на российских рудниках.

Для POLY такой расклад позитивен в большинстве смыслов. Во-первых, казахстанские рудники самые рентабельные и продуктивные: денежные затраты на реализацию золотого эквивалента на них по итогам 2021 составили 643 $/унцию (+14% г/г) – на 12% ниже среднего показателя по группе, реализация металла достигла 536 млн унций (+5% г/г) – лучшая динамика среди активов, выручка от сегмента составила 984 m$ (+5% г/г) – тоже максимальный рост и 34% от годового дохода. Во-вторых, лишаясь «токсичных» подразделений в РФ, Polymetal надеется вернуть интерес зарубежных инвесторов и место в FTSE-100, что будет способствовать восстановлению акционерной стоимости (котировки на LSE с февраля упали на 84%). В-третьих, будет проще привлекать займы и обслуживать долг, 39% которого сосредоточено в европейских банках.

Российские акционеры в данной ситуации снова рискуют оказаться в невыгодном положении. Новая компания хоть и получит большинство активов, но все они расположены в трудноразрабатываемых регионах Дальнего Востока, о чем свидетельствуют производственные затраты на 10-30% выше казахстанских и двукратное снижение выпуска золота в H1 2022 (от 10 до 55% г/г). В итоге на руках будет не самый рентабельный российский актив и расписки основной компании на LSE (возможно, что они еще и будут заморожены поначалу).

Учитывая английскую «прописку» POLY, стремление реструктуризации понятно, однако, конкретных сроков завершения процедуры нет, это займет не один месяц. Тем не менее, ГДР на LSE 19 июля взлетели уже на 32% до 235 £. На Мосбирже рост составил всего 6%.

Как это часто бывает в России – масса неизвестных и много рисков. Может быть разделят, а может и нет. Возможно будет возможность продать ГДР иностранной части Полиметалла, а возможно, что нет. В таком разделении множество нюансов. И что получат инвесторы совершенно непонятно. Единственным преимуществом POLY остается сверхнизкая оценка: P/E 2.3, это в разы дешевле Селигдара и Полюса. Есть надежда, что проведут качественную сделку, не обидев миноритариев. И тогда это выгодный вариант. Будем держать Полиметалл в фокусе внимания и следить за новостями.