Premium
После апрельского ралли в трежерях, длину опять начинает «трясти». Фискальный дефицит, отсутствие снижения ставок в ближайшее время снова в центре внимания. US30Y > 5.1%.
Драйверами пока что выступает два события:
1️⃣ Понижение кредитного рейтинга США со стороны Moody’s – скорее давно напрашивалось через год после снижения прогноза на «негативный» и понижения на одну ступень со стороны S&P и Fitch.
Мы думаем, что некоторые фонды вынуждены немного распродать гос долг, т. к. у них есть определённая разбивка % холдингов в зависимости от кредитного рейтинга. Это не настолько большие объёмы, но давление также наблюдалось после понижения рейтинга Fitch + S&P – это скорее процесс на пару недель - максимум месяцев. Основное давление идет в первые несколько недель.
2️⃣ Растущий дефицит. Бюджетное управление Конгресса (CBO) оценивает новый бюджетный план в $4.6T дефицита в течение следующих 10 лет (накопленным методом).
🔹Также стоит отметить, что потолок госдолга в $36.1T был достигнут в январе 2025. Сейчас на балансе Минфина США ~$560B – этой суммы + экстраординарных мер хватит, чтобы протянуть примерно до августа, т.е. до тех пор заимствований не будет (сейчас только ролловер текущего долга).
🔹После очередного повышения потолка снова начнётся всплеск аукционов, вероятно дорого и через векселя, потому что в длине спроса всё ещё нет из-за неясности по поводу тарифов и опасений, что они вызовут высокую инфляцию.
🔹В ежедневных заметках не раз отмечали проблемы глубины спроса и общей ситуации с ликвидностью на длине (и не только), которые усилились после тарифных новостей (рост инфляционных ожиданий, потребительская неопределённость, безусловно ускоряет процессы).
🔹Ситуация усложнилась после вероятной паузы в притоках от нерезидентов (данных за апрель пока нет, но это выглядело бы логично на фоне тарифных войн).
На горизонте года всё также ожидаем, что долг будет оставаться под давлением (US10Y >4%), т.к. решить проблему с глубиной спроса можно только структурно через менее дефицитный бюджет, снижение ставки и инфляционных ожиданий.
Но более краткосрочно мы подошли к уровням, когда начинаются словесные интервенции членов FOMC и откуда начинается разворот. Сегодня всю просадку по трежерис (да и по рынку акций) выкупили на невероятно хорошем предварительном PMI за май.
Полагаем, что стоит выждать 2 недели пока основной эффект от Moodys не уйдет, прежде чем делать покупки в трежерис. В текущем году - идеальный шторм:
▪️понижение кредитного рейтинга
▪️тарифы
▪️угрозы со стороны Японии, Китая и Канады распродать трежерис
Эти негативные эффекты будут действовать как минимум несколько месяцев, а возможно и до конца года. Только после окончания переговоров вокруг тарифов и ясности по инфляции, мы увидим значительный рост трежерис.
