📌 Ozon разбор
 

 💡 Прошло больше года с момента одного из самых громких российских IPO – осенью 2020 на Nasdaq начала торги первая публичная отечественная e-commerce платформа. Котировки в моменте выросли на 70%, но сейчас, кажется, энтузиазм поугас – акции уже на четверть ниже уровней размещения. Насколько перспективен рынок в РФ, за счёт чего компания поддерживает конкурентоспособность, как расширяет бизнес и почему лидер интернет-торговли не оправдал ожидания инвесторов? 

🔎 Тикер #OZON

О компании 🗒

Ozon – один из крупнейших представителей e-commerce в России. На платформе представлены товары самых разных категорий: от продуктов питания и детских игрушек до потребительской электроники, и автомобильных запчастей. Продажи осуществляются как напрямую, так и через сторонних продавцов, представленных на маркетплейсе. Помимо основного бизнеса, компания развивает и другие направления, в том числе финтех (дебетовые карты OZON.card; потребительская рассрочка OZON.Installment; кредитование продавцов) и OZON.Travel (сервис для бронирования номеров в отелях, ж/д и авиабилетов).

Ozon выделяет 2 операционных сегмента:

📍 Прямые продажи товаров

📍 Сервисы. Сюда входит комиссия, взимаемая с продавцов; рекламный доход; комиссия с продаж ж/д и авиабилетов; сервис доставки и пр.

Компания основана в 1998, на IPO вышла осенью 2020

Сегменты выручки за 2020, 104,4 млрд ₽ (+73,6% г/г)

📍 Доход от прямых продаж 81,4 млрд ₽ (+52% г/г, 78% от выручки)

📍 Сервисы 23 млрд ₽ (+248% г/г, 22% от выручки)

Выручка YTD, 149 млрд ₽ (+68% г/г)

📍 Доход от прямых продаж 78 млрд ₽ (+48% г/г, 70% от выручки)

📍 Сервисы 33,9 млрд ₽ (+146% г/г, 30% от выручки)

📌 Финансовые показатели

❇️ Капитализация 6,4 b$

❇️ За год акции упали на 31%, отрасль на 14%

❇️ P/E -10,4

❇️ P/S 3,1

❇️ P/B 9,8

❇️ Выручка с 2018 выросла на 302%

❇️ Убыток за аналогичный период увеличился на 705%

⛔️ Долг на среднерыночном уровне. Debt/Equity 124,9%. Ликвидные средства 1,6 b$, долг 810 m$

❇️ Дивиденды не выплачиваются

Прогноз компании на 2021

💰 Рост выручки на 67,3% до 174,6 млрд ₽

💰 Рост убытка на 140% до 53,3 млрд ₽

Преимущества 👍

1️⃣  Российский e-commerce

Электронная коммерция в России сейчас находится в стадии бурного развития. В прошлом году, по данным Statista, регион стал 5-м среди самых быстрорастущих в мире по онлайн-продажам (+54% за год), а по CAGR до 2024 РФ уверенно занимает 1-е место (34%), с большим отрывом обгоняя лидера 2020-го – Аргентину (16%), несмотря на низкую базу последней. В презентации компании немного менее смелые, но всё ещё оптимистичные прогнозы. В 2020 рынок оценивался в 2,9 трлн ₽, и к 2025 он вырастет до 10,5 трлн ₽ (CAGR 29%). 

По данным Data Insight, в 2020 наблюдался взрывной рост числа онлайн-заказов – на 78% г/г (на 365 млн) до 830 млн, к 2025 прогнозируется уже 4,9 млрд (CAGR 42,4%). Средний чек при этом снизится на 31% до 2260 ₽, но это скорее положительный фактор: пользователи начинают воспринимать онлайн-торговлю как что-то обыденное и чаще совершают мелкие покупки. К тому же, набирает популярность доставка продуктов (69 млн заказов, объём рынка 130 млрд ₽, +250% г/г) и фармацевтики (78 млн заказов, 131 млрд ₽, +53% г/г) что также снижает среднюю сумму. В 2020 также «расцвели» универсальные маркетплейсы (к которым относится и Ozon): объём рынка достиг 721 млрд ₽, +108% г/г, число исполненных заказов составило 405 млн, +208 млн (106%) за год – это 57% от общего прироста в отрасли.

Несмотря на всё это, проникновение e-commerce в России всё ещё на очень низком уровне. Если в среднем по миру доля e-commerce в общем объёме розничных продаж в 2020 составляла 18%, то в РФ в 2 раза меньше – 9%. При этом уже к 2025 доля увеличится до 21%, что почти соответствует среднему показателю (22-23%). Объём онлайн-продаж на душу населения – около 270 $. Для сравнения, в Китае с населением 1,4 млрд это 1642 $, в США 1632 $. Однако РФ сейчас догоняет развитые страны по проникновению интернета: 85% в 2020, а среди населения 12-24 лет почти все 100% (в Китае это 70-71%, в США 89%); смартфонами пользуется более 75% жителей, а к 2025, по прогнозам Statista, значение достигнет 79%; учитывая эти факторы, стремительное увеличение доли e-commerce - лишь вопрос времени. Ozon оценивает свой TAM в 561 b$ (41,5 трлн ₽) – сюда входит вся отрасль ритейла России, а также Казахстанский и Белорусский рынки. Учитывая, что за последний год GMV компании составил 4,7 b$, у нее сохраняется огромное пространство для роста.

2️⃣ Лидерство на рынке и развитие бизнеса

Ozon, наряду с Wildberries, один из лидеров отечественного e-commerce. За 2020 год компания доставила 73,9 млн заказов – это 9% от всего объёма в России, тогда она занимала 6,8% российского рынка по обороту – 2-е место после Wildberries. Если верить прогнозам, в 2021 доля возрастёт до ~10,8%, а в дальнейшем руководство планирует нарастить присутствие до ~30-35%. И в целом это кажется реальным, учитывая последние шаги по расширению:

📍 Маркетплейс. Запущенный в 2018, сегодня он составляет 67% (+31% г/г, +294% с 2019) от общего GMV на платформе. Количество продавцов в Q3 21 достигло 60 тыс. (+230% г/г, +837% с 2019), а ассортимент товаров (SKUs) – 46 млн наименований (+411% г/г, +820% с 2019). За 9 месяцев 2021 доход от комиссий с продавцов вырос на 172% г/г до 26,3 млрд ₽ - 23,5% от всей выручки (против 14,6% годом ранее). Сейчас руководство позиционирует маркетплейс как ключевой элемент дальнейшего развития бизнеса – такая модель позволяет расширить ассортимент, не привлекая объёмного финансирования, и одновременно снизить нагрузку на собственные склады.

📍 Финтех. Ранее Ozon уже предоставляла услуги рассрочки, но шаги по превращению в полноценную финтех-компанию она начала делать только в этом году. В мае 2021 закрыта сделка по приобретению «Оней Банка» (сейчас переименован в Ozon Банк) у Совкомбанка за 615 млн ₽. На его основе запущен финансовый продукт Ozon Счёт – это онлайн-кошелёк, встроенный в экосистему платформы. С помощью него можно переводить деньги, оплачивать покупки с повышенным кэшбеком и получать другие привилегии. Компания также активно развивает собственные дебетовые карты Ozon.Card – по состоянию на Q3 21 выпущено 1,6 млн (+1 млн за 9 месяцев). Если верить руководству, они повышают лояльность клиентов – частота покупок держателей карт выше на 60%.

Несмотря на то, что общий адресный рынок и так велик и к тому же мало «иcследован», Ozon продолжает открывать новые направления. И на эти цели руководство направляет огромные (как для российского рынка) средства – на маркетинг и продажи за 9 месяцев 2021 – 16 млрд ₽ (14,3% от выручки, +145% г/г); на контент и IT – 7,5 млрд ₽ (6,7% от выручки, +149% г/г); SG&A расходы – 7,3 млрд ₽ (6,5% выручки, +204% г/г). В Q3 21 компания даже потратила 370 млн ₽ на R&D - эта статья в принципе нехарактерна для ритейла РФ.

3️⃣ Логистика и Ozon.Express

 По части логистики Ozon – один из лидеров в отрасли. По состоянию на Q3 21, в распоряжении компании было 8 распределительных центров (в Санкт-Петербурге, Москве, Твери, Ростове-на-Дону, Казани, Екатеринбурге, Новосибирске и Хабаровске). Всего за год складские площади увеличились на 150% до 770 тыс. кв. м., за 9 месяцев почти вдвое возросло число пунктов самовывоза, количество постаматов превысило 8 тыс. Компания развивает новые инициативы, в числе которых:

📍Экспансия в Сибирь: в 2021 открыт логистический центр вблизи Новосибирска, общая площадь первой очереди – 14 тыс. кв. м (с возможностью расширения до 64 тыс.). В хабе можно хранить более 4 млн единиц товаров и обрабатывать более 85 тысяч посылок в сутки. Инвестиции Ozon в объект уже составили 600 млн ₽, а всего в течение четырёх лет компания планирует вложить почти 3,5 млрд ₽.

📍 Ozon.Express. Это сервис доставки товаров за 1-4 часа. Такая скорость стала возможной благодаря активно развивающейся сети “darkstores” (сравнительно небольшие склады ~1000 кв. м. вблизи населённых пунктов, где хранят наиболее востребованные для ускоренной доставки товары), площадь которых сейчас составляет 60 тыс. кв. м. SKUs с доставкой за 1 час и менее превышает 20 тыс., а частота ежедневных заказов в сентябре 2021 возросла в 2 раза мес/мес. С помощью Ozon.Express компания вышла на обширный рынок продовольственных товаров (245 b$ в РФ), сейчас продукты питания составляют 60% от заказов.

На развитие логистики и доставки Ozon направляет огромные средства. За 9 месяцев 2021 это 44,4 млрд ₽ - 40% от выручки, +125% г/г. За весь 2020 на статью направлено 30,7 млрд ₽ - 29,4% дохода, +82,7% г/г. Это приносит свои плоды: 98% заказов доставляются в срок (по сравнению с 95% в конце 2020), 

4️⃣ Рост основных показателей

Ozon начал показывать бурные темпы роста только в последние годы. С 2018 выручка увеличилась в 4 раза, товарооборот (GMV) – на невероятные 729% до 347,3 млрд ₽ за 12 месяцев; с начала 2020 всего в 1 квартале годовой прирост выручки был ниже x2 - в Q2 21 (94%). 

Благодаря маркетплейсу, вместе с ростом ассортимента увеличивается и клиентская база (активные покупатели) – в Q3 21 она достигла 21,3 млн человек (+87% г/г, +344% с 2018). Количество заказов за Q3 составило 56,2 млн (+239% г/г), ТТМ – 160,8 млн (+118% по отношению к FY 2020, +951% с 2018). Частота заказов (среднее количество покупок, совершённое пользователем за год) тоже с каждым кварталом бьёт рекорды, за последний это 7,5 - рост на 50% г/г и на 97% за 2 года. 

Компания повысила прогноз на 2021 по приросту GMV с 110% до 120% г/г, т.е. он составит ~434 млрд ₽. Если верить аналитикам Wall Street, то до 2023 выручка будет расти на 60% в год, а в среднесроке CAGR 36-37% при среднем по американской отрасли (в РФ нет публичных аналогов) 15,4%, что в то же время быстрее прогнозируемого CAGR российского рынка e-commerce в целом – 29%.

Риски 👎 

1️⃣  Конкуренция

Как уже понятно из 1-го пункта, рынок РФ сегодня – рай для представителей e-commerce: огромный спрос, высокая доля проникновения технологий и отстающее предложение. Это порождает очень интенсивную конкуренцию – 3 топовых игрока занимают всего ~30% рынка. В США один Amazon удерживает более 40%, в Китае Alibaba лидирует почти с 50%. В России индустрия развивается с небольшим «лагом», и в ближайшие несколько лет, скорее всего, ситуация сложится похожим образом – рынок консолидируется, 1-2 компании станут явными лидерами, которые прочно укрепится просто за счёт эффекта масштаба. И основной вопрос для инвесторов – кто станет этим лидерами? Пока основную конкуренцию Ozon составляет Wildberries, Яндекс и AliExpress. 

Но главный соперник всё же Wilberries (доля в 2020 - 15%) крупнейший по обороту маркетплейс России - 538,9 млрд ₽ за 9 месяцев 2021, +89% г/г (у Ozon 271,5 млрд ₽, +123% г/г); за последний квартал 214,6 млрд ₽, +101% г/г (у Ozon 108,3 млрд ₽, +145% г/г). С начала года на платформе оформлено 485,8 млн заказов, +136% г/г (у Ozon 131,2 млн, +196% г/г). Количество ежемесячно активных покупателей достигло 92 млн (+12 млн с начала года), что в 4,3 раза выше показателя Ozon. Число продавцов в Q3 составило 340 тыс. против 60 тыс. Сейчас более 80% продаж Wildberries осуществляется за пределами Москвы, для дальнейшего расширения компания увеличила складские площади на 350 тыс. кв. м. за 2021, при этом маркетплейс всего за 9 месяцев дебютировал в 9 новых странах – США, Германия, Франция, Италия, Испания, Молдова, Литва, Латвия и Эстония – сейчас он оперирует в 17-ти странах. Wildberries основана на 6 лет позже Ozon – в 2004, но уже больше 10 лет является прибыльным (в 2020 прибыль 2,1 млрд ₽), при этом компания успела занять намного бОльшую долю и сейчас растёт вполне сопоставимыми темпами для своих масштабов, не сильно уступая «синему» конкуренту.

Другие игроки в целом не настолько угрожают бизнесу Ozon, но тоже могут серьёзно помешать нарастить долю. «AliExpress Россия» в 2021 впервые начал публиковать данные об обороте – за H1 2021 это 133,3 млрд ₽, +36% г/г (у Ozon сопоставимая сумма за 3 квартал). На Яндекс.Маркете – 76 млрд ₽ с начала 2021 (+163% г/г). Недавно в онлайн-торговлю зашёл новый перспективный игрок – Сбер, оборот которого в Q1 2021 вырос в 6,5 раз г/г до 10 млрд ₽. Надо понимать, что российский e-commerce рынок – лакомый кусочек почти для всех местных гигантов, и конкуренция будет только усиливаться. IPO Wildberries пока что не планируется, именно этот вариант мог бы стать лучшей ставкой на наш e-commerce рынок. 

2️⃣ Убыточность

Ozon была основана в далёком 1998 – всего на 4 года позже Amazon и на год раньше Alibaba, но почти за четверть века так и ни разу не показала чистой прибыли за год. Аналитики прогнозируют, что компания не выйдет из убыточности в ближайшие годы, а к 2023 убыток вырастет на 35% к текущему TTM показателю до 61,8 млрд ₽. 

Ритейлер привлёк рекордные средства на IPO – по окончательным итогам это 1,2 b$, что колоссальная сумма для фондового рынка РФ, объём ликвидных средств на пике (в марте 2021) превышал 140,6 млрд ₽, сейчас снизился до 119,4 млрд ₽. Но огромные убытки всё портят: при исполнении прогноза Ozon хватит кэша всего на 2-2,5 года. Компания нарастила долг с 13,7 млрд ₽ в Q1 21 до 60,4 млрд ₽ сейчас. Чистый долг всё ещё отрицательный и с большим минусом, но возможность дальнейшего финансирования остаётся под вопросом, особенно учитывая ставку ЦБ, которая менее чем за год выросла в 2 раза до 8,5%. Сейчас, беря во внимание конкурентный рынок и нереальный рост спроса, денежные средства нужны компании как воздух, чтобы поддерживать экспансию, но в долгосрочной перспективе с этим могут возникнуть проблемы. 

Небольшие запасы ликвидности, вкупе с растущей ставкой повышают вероятность SPO или доп эмиссии. Также затяжная коррекция вызвана изначально завышенной оценкой Ozon и общемировым замедлением отрасли (Global X Emerging markets internet and e-commerce ETF просел почти на 40% за год).  

Преимущества 👍

1️⃣ Развитие российского e-commerce

2️⃣ Позиции Ozon и расширение бизнеса

3️⃣ Логистика

4️⃣ Операционные показатели

Риски 👎 

1️⃣ Высокая конкуренция

2️⃣ Убыточность вкупе с дорогими кредитами

Итоги 📋

🔎 Бизнес демонстрирует уверенный двух-трёхзначный рост по большинству показателей, активно развивается логистика и новые направления бизнеса. Но уровень конкуренции действительно зашкаливает – в ближайшие годы должна решиться «судьба» рынка и произойти консолидация в пользу одного или нескольких игроков – так уж устроена индустрия. Ozon хотя и выглядит потенциальным лидером, но основной соперник в лице Wildberries за последние 10 лет показал более уверенные темпы. Ключевой вопрос – финансирование; средства на развитие могут сыграть решающее значение, не в пользу Ozon.

⚖️ Даем компании нейтральную оценку

#Разбор_компании