Отчет ВТБ – изобилие подходит к концу? 27.11.2023

​​ Отчет ВТБ – изобилие подходит к концу?

ВТБ отчитался по итогам 10 месяцев 2023. Имеем, что:

📍Чистые процентные доходы составили 634,9 млрд рублей (64,1 млрд за октябрь)

📍Чистые комиссионные доходы 178,7 млрд рублей (20,5 млрд за октябрь)

📍Чистая прибыль 402,8 млрд рублей (26,8 млрд за октябрь). Данных год-к-году компания не представила.

Инвесторы позитивно восприняли отчет. Акции в моменте прибавляли 1%. За 10 месяцев ВТБ заработал больше, чем за весь рекордный 2021 год (327,4 млрд рублей). Чистая процентная маржа (NIM) тоже близка к рекордным значениям, 3,1% (2,9% за октябрь). Коэффициент эффективности (отношение расходов к доходам) составил 32,1%.

Немного повышаем наш прогноз по прибыли ВТБ за весь 2023 год – с 425 млрд до 435 млрд рублей. FWD P/E 2023 составит 0,7, что на 40% ниже среднеисторического. Основной вопрос заключается в том, что будет с доходами дальше. Первый заместитель президента-председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов сообщил, что ожидает прибыли банка за 2024 год точно ниже 400 млрд рублей, но выше 300 млрд рублей.

Это, в принципе, совпадает с нашим прогнозом – 340 млрд рублей (снижение на 24% г/г). И это всё ещё выше значений 2021 года. Такую цифру получили на основе динамики прибыли в 3 квартале и октябре 2023 года, так как ставка ЦБ останется на высоких уровнях на протяжении большей части 2024 года.

С одной стороны, FWD P/E 2024 тоже низкий – 1 при среднеисторическом 1,2. Но с другой, банковский сектор отыграл свой потенциал и выглядит слабо в перспективе 2024 года. ВТБ к тому же не платит дивиденды и не имеет каких-то внятных драйверов. В его случае более низкая оценка оправдана, т.к. бизнес действительно претерпел изменения не в лучшую сторону. Была проведена масштабная доп. эмиссия. С капиталом проблемы, ВТБ до сих пор пользуется послаблениями ЦБ. Получается своего рода стоимостная ловушка.

Основной кейс в том, чтобы понять, когда ВТБ возобновит выплату дивидендов. Это возможно по итогам 2024 года, то есть выплаты будут летом 2025. Для российского рынка 1.5 года ожидания – это много, ВТБ не раз прокатывал инвесторов с дивидендами, долгосрок это не к ВТБ. Поэтому считаем, что время покупки компании «под дивиденды» еще не пришло.

Invest Era. Подписаться