NVIDIA: оправдывают ли выгоды от ИИ такую высокую оценку 29.05.2023

​​ NVIDIA: оправдывают ли выгоды от ИИ такую высокую оценку

NVIDIA близка к тому, чтобы стать первым чипмейкером «триллионником».

Справедлива ли оценка? Сначала давайте взглянем на мультипликаторы #NVDA :

📍P/E TTM 200

📍P/E FWD 60

📍P/S 36

📍P/S FWD 22

Все они примерно в 5-12 раз выше среднеотраслевых. Это также абсолютный максимум по мультипликаторам для самой NVDA. Примерно на 50% выше её средних показателей за 5 лет.

Теперь следите за цифрами: за 1 торговую сессию после отчёта котировки выросли почти на 30%. Средний прогнозный CAGR по прибыли на 5 лет вперёд пересмотрели с +30,8% до +48,3%. Но это с учётом низкой базы 2022 (в текущем году ожидается рост EPS на 132% г/г). В последующие годы темпы резко снизятся до ~25% в год.

Тем не менее. EPS Non-GAAP на 2028 пересмотрен с 12,75$ до 20,35$. Благодаря этому, форвардный P/E на 2028 снизился с 24 до 18,7.

Выходит, даже с учётом роста котировок на треть компания форвардно стала дешевле. Стала ли она от этого привлекательнее? Вряд ли. Во-первых, это лишь консенсус-оценка нескольких аналитиков. Во-вторых, даже если прогнозы отработают и компания будет расти бешеными темпами ежегодно, адекватная оценка будет достигнута только к 2027 году.

К тому же, тут есть несколько подозрительных моментов:

📍Прогнозы по выручке пересмотрели не так капитально. На конец десятилетия ожидается всё тот же P/S 8-10. Выходит, что основной драйвер – это рост прибыльности, или маржи. Но маржа не может расти бесконечно, в какой-то момент она упрётся в потолок.

📍Ещё 7 месяцев назад NVIDIA стоила 300 b$ и никому не была нужна. Аналитики ждали дальнейшее падение продаж из-за стагнации потребительского сегмента, отрасли чипов пророчили застой до 2024 года. Да и весь рынок падал. Но тут появился ChatGPT, и всё резко изменилось. Такое ощущение, что раньше технологий ИИ не существовало. Будто они внезапно свалились, как снег на голову. И сразу втрое увеличили прогнозные доходы NVIDIA.

Последний пункт ничего не напоминает? Да так, в общем-то, выглядит любой «бум» чего-либо. Электрокары появились в 20-м веке, но хайп снискали лишь в 2021 году. И где сейчас Rivian, Lucid? А Tesla больше никто не пророчит капитализацию в 3t $? А мультивселенные? Все считали, что за этим будущее. Roblox обвалился, для Meta мультивселенные стали кошмарным сном. Бум доткомов, зелёной энергетики, недвижимости, NFT, криптовалюты – всё начиналось именно так.

Кстати, о крипте. Это ещё один тревожный момент. Многие помнят, как криптовалюта в 2020-2021 была одним из главных драйверов доходов и котировок NVIDIA и AMD. Пока BTC был на хаях, росли продажи видеокарт. Как только из системы начали откачивать ликвидность, BTC упал до 20-30k $, толпы новоявленных майнеров начали распродавать карты NVidia. Итог – обвал продаж в потребительском сегменте на 50% г/г. Там были и другие факторы, но крипта – основной. Есть опасения, что в какой-то момент мир «наиграется» с ИИ. Хайп рано или поздно спадёт, а с ним и доходы.

P.S. Совсем не спорим, что NVIDIA – один из основных бенефициаров хайпа вокруг ИИ. Если условному Microsoft или Google технология начнёт приносить прибыль лишь во второй половине десятилетия, то NVIDIA заметит эффект уже в ближайшие годы (и даже кварталы). Пока все мечутся в поисках «золота», охваченные лихорадкой, NVIDIA продаёт «кирки» (чипы для дата-центров).

Проблема лишь в том, что на рынке надулся очередной пузырь вокруг ИИ, а Nvidia стала его олицетворением. Не стоит забывать, что NVIDIA, по сути, является всего лишь производителем игровых видеокарт. Это её основной бизнес. До провала в доходах потребительский сегмент составлял 48% от выручки, а дата-центры – только 40%. Не нужно отрываться от реальности.

Что делать?

Не вестись на тему ИИ, обходить стороной компании, которые показали слишком сильный рост из-за ИИ. И напоминать себе свежие истории про космос и Virgin, электрокары и Rivian и множество других. Они очень хорошо отрезвляют и берегут ваши деньги.