Premium
За Q1’25:
📍 Выручка: $55.3M (+385% г/г)
📍 Скорр. EBITDA: -$62.6M (улучшение на 12% г/г)
💵 ARR: $310M (на апрель 2025, +~700% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
- Годовая выручка: $500M – $700M
- ARR к концу 2025: $750M – $1B
- Скорр. EBITDA: ожидается положительной во 2-й половине 2025 года
Что такое Nebius?
Nebius – отделившийся амстердамский кусочек Яндекса под руководством Воложа.
В плане операционной деятельности компании царит явное недопонимание у частных инвесторов. Всё, что нужно понимать: Nebius строит full-stack AI cloud — облачную платформу, предназначенную исключительно для запуска, обучения и масштабирования ИИ-моделей.
Из этого вытекает необходимость развития облачной инфраструктуры с собственным “железом” и ПО, заточенным под обучение ИИ и генерацию нейросетей. Например, поддержка новейших NVIDIA H100, H200, Blackwell GB200 кластеров.
А также:
Собственное ПО (Slurm-менеджер, JupyterLab, MLflow)
Собственные дата-центры (Нью-Джерси, Канзас, Исландия, Финляндия, Израиль)
Глубокая оптимизация GPU-кластеров и хранения данных
У Nebius также есть важные инвестиции в:
Toloka для AI-data (доля не раскрывается)
Avride для автономного вождения (17% доля)
ClickHouse для СУБД (28% доля)
Разгон ARR
ARR (месячная выручка от подписок × 12) выросла в 2 раза в апреле с начала года до $310M.
После того, как в экосистему «воткнули» NVIDIA Blackwell, начали появляться первые долгосрочные контракты. Сейчас рынок GPU для generative AI остаётся в дефиците – это продолжает драйвить ARR.
Из главных конкурентов здесь Coreweave, ARR которого, по данным Bloomberg, в апреле достиг $1.6B. Мы думаем, что всё решится в H2’25 – в июле достроится огромный датацентр в Нью-Джерси, куда пойдут 15,000 Blackwell.
Количество привлечённых клиентов в H2’25 будет полностью зависеть от качества софта в экосистеме и первых отзывов реально крупных клиентов.
Мы позитивно смотрим на 2025 и верим в выполнение гайденса по $750M – $1B к концу года, а также положительной скорр EBITDA в H2’25, т.к. текущая инфраструктура (100 МВт) всё ещё далека от полной загрузки
Драйверы на 2025–2026
Помимо стандартных тезисов про экспоненциальный рост ИИ-инфраструктуры стоит понимать ключевую разницу между NBIS и Coreweave.
NBIS меньше, но у них:
Чистый кэш в $1.2B, у Coreweave чистый долг в $10B
Такой же CapEx в $2B
Все датацентры Corewave в США, а у NBIS есть два в Европе и один в Израиле
Мы всё больше уверены в том, что компания сможет занять позицию номер 4 в ИИ-гиперскейле, обгоня Coreweave.
Конкурировать с гигантами-гиперскейлерами также возможно, если пропихнуть тезис про AI-облако 100% под ML/LLM через простую интеграция и open-source стек.
Также можно воспользоваться проблемами с регуляторами у AWS/GCP с европейскими и ближневосточными регуляторами.
Также многие не замечают важной доли в 28% от Clickhouse (наследство после разделения Яндекса), который сейчас участвует в раунде привлечения $6B ($1.7B для NBIS).
Оценка
NBIS стоит 9x fwd ARR, что выглядит очень дорого, но когда вспоминаешь про долю в Clickhouse, чистый кэш и кратные темпы роста, оценка выглядит более терпимой.
После результатов выше ожиданий хочется ещё раз увидеть поход к поддержке в $22-$24 – там становится дешёво.
Из дополнительных драйверов - стоит также понимать, что оптимизм Уолл-Стрит не в последнюю очередь связан с очень сильным менеджментом под руководством Воложа, которого они уже знают.
Этот фактор также не стоит игнорировать, т.к. факт сильного менеджмента по факту сейчас держит котировки PLTR на заоблачных уровнях.
Помимо оценки, риском является зависимость от ИИ-хайпа. Если он начнет сдуваться, то котировки NBIS сложатся “в разы”.
