Навес из замещающих облигаций с нами надолго? 21.12.2023

Не так давно писали про нашу стратегию на рынке замещающих облигаций. Если коротко, вот два основных момента оттуда:

С точки зрения курса наиболее выгодный момент для покупки замещающих облигаций будет в феврале-марте

Неизвестно, насколько сохранится с нами навес из замещающих облигаций. Многие компании либо откладывали процесс, либо пытались «увильнуть» от обязанности замещать бонды

Так вот, на этой неделе прояснился один момент – навес останется с нами как минимум до середины 2024 года. Связано это с тем, что Путин подписал указ, продлевающий срок замещения ещё на полгода – до 1 июля 2024.

Кстати, до сих пор у компаний есть возможность отказаться от замещения при выполнении хотя бы одного из условий:

эмитент получил согласие от держателей на проведение раздельных платежей.

срок погашения еврооблигаций наступает в период до 31 декабря 2024 года (включительно).

Что это значит для рынка ЗО?
То, что давление на цены растянется на полгода. Чтобы понимать масштабы: на данный момент компании заместили облигации примерно на 14 b$, а остаётся ещё 38 b$. Даже с учетом того, что некоторые компании откажутся от замещения, можно ждать роста рынка как минимум в 2-2,5 раза (до 28-35 b$). То есть на рынок может прийти в лучшем случае ещё 1,3-1,9 трлн рублей в виде новых замещённых выпусков. Для сравнения, чистый приток в рынок облигаций и фонды денежного рынка в ноябре составил 100 млрд рублей. То есть проглотить такие объёмы будет очень непросто.

Получается, что основная сложность – это подобрать момент, когда и курс будет достаточно комфортным, и навес частично снизится. Как говорится, нащупать золотую середину. Полагаем, что чем позже – тем комфортнее момент. При этом сейчас спрогнозировать этот момент крайне сложно. Скорее всего, это будет весна, апрель-май. Нет уверенности и в том, что компании успеют за полгода и процесс не растянется до конца 2024 года.

Точно ясно, что купленные сейчас ЗО просядут под навесом весной-летом. Будьте осторожны с покупками, ситуация может пойти по сценарию весны 2022 года, когда навес придавил замещайки.