📌 Московская биржа разбор

💡 Период с 2020-21 ознаменовался бумом на фондовых рынках. От этого выиграли торговые площадки за счёт роста волатильности и объёмов торгов. В числе бенефициаров и MOEX, которая после долгого периода застоя начала показывать двузначные темпы роста. Посмотрим, какие тенденции на рынке стали этому причиной и как компания намерена расширять бизнес дальше, чтобы выдержать конкуренцию с главным соперником – СПб Биржей.

🔎 Тикер #MOEX

🗒 О компании

Московская биржа – группа компаний, занимающаяся организацией биржевых торгов. Предоставляет доступ к торгам широким спектром инструментов на фондовом, срочном, валютном, денежном и товарном рынках.

MOEX зарабатывает на комиссиях за сделки и на процентном доходе от вложений остатков клиентских средств.

Компания образована в декабре 2011 года в результате слияния двух основных российских биржевых групп — ММВБ (год основания - 1992) и РТС (1995). Возникшая в результате слияния структура была переименована в Московскую биржу и вышла на IPO в 2013 г.

Прогноз компании на 2021 год:

💰 Рост выручки на 10,9% до 51,7 млрд ₽

💰 Рост прибыли на 9% до 27,475 млрд ₽

Сегменты выручки ТТМ (52,7 млрд ₽., +13% г/г): 

📍 Комиссионные доходы – 39,7 млрд ₽. (+30% г/г, 75% выручки)

📍 Процентные и прочие финансовые доходы – 12,7 млрд ₽. (-16% г/г, 24% выручки)

📍 Прочее – 0,3 млрд ₽. (1% выручки)

📌 Финансовые показатели

❇️ Капитализация 4,5 b$ 

❇️ За 5 лет котировки выросли на 19%, отрасль на 35% (с учётом дивидендов 67% и 61%)

❇️ За год акции упали на 4%, отрасль выросла на 17%

❇️ P/E 12,6, среднее по отрасли 13,9

❇️ P/S 6,2, среднее по отрасли 1,6

❇️ P/B 2,6, среднее по отрасли 1,5 

❇️ Выручка за 5 лет выросла на 17%

❇️ Прибыль за аналогичный период не выросла

❇️ Долга нет. 

❇️ Дивиденды 6,8%. Наращиваются 8 лет. Среднегодовой прирост 18,8%. Дивидендная политика, утвержденная в октябре 2019 года, устанавливает минимальную выплату в размере 60% чистой прибыли и целевую в 100% FCFE (Free cash flow to equity). Ожидается, что компания увеличит дивиденды в предстоящем году. Выплата за 2021 год составит 11,43 руб. доходность 7,8%.

Преимущества 👍

1️⃣ Развитие бизнеса 

Московская биржа - крупнейшая биржевая площадка России. Она предоставляет доступ к торгам акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами. 

Бизнес компании ожидаемо выиграл от пандемии 2020 года, выручка увеличилась на 12% г/г. В 2021 г. ситуация продолжилась: MOEX показала двузначный рост в каждом из кварталов – +17% Q1, +24% Q2, +25% Q3. 

Сейчас руководство активно предпринимает шаги по дальнейшему расширению:

📍 Увеличение времени торгов

Вслед за своим главным конкурентом – СПб Биржей – MOEX также увеличивает время торгов. Еще в прошлом году Мосбиржа добавила вечернюю сессию на рынке акций – средний объем (ADV) вечерних торгов в 2021 увеличился на 38% г/г. Также была добавлена утренняя сессия на срочном и валютном рынках. Это помогло нарастить ADV на 5-7%.

6 декабря компания объявила, что запускает утренние торги на рынке акций: сделки с наиболее ликвидными российскими и иностранными бумагами можно будет совершать с 7:00. Ожидается, что это может привести к увеличению ADV ещё на 2-3%. К примеру, для СПБ биржи первые 3 часа торгов приносят 1,5% от общего объема.  

📍 Запуск новых инструментов

За прошедший год МОЕХ существенно расширила список доступных иностранных акций: до 361 в Q3 2021 г.

Менеджмент заявил, что в первом полугодии 2022 число иностранных бумаг (в т.ч. ETF) превысит 1500 по сравнению с 521 в декабре 2021, также прогнозируется, что их годовой оборот в 2024 достигнет 20 трлн ₽ - в 16 раз больше текущих уровней. Компания ставит амбициозную цель отобрать у СПБ биржи половину соответствующего рынка. Сейчас MOEX занимает 4% долю в обороте. С точки зрения доходов это превышает 3,5 млрд ₽. в год. 

Месячные объемы торгов зарубежными бумагами сопоставимы со всем российским рынком. Так, в сентябре на СПБ Бирже он составил около 1,9 трлн ₽., в то время как объем торгов на Мосбирже — 2,8 трлн ₽. МОЕХ начала торги иностранными акциями в рублях в 2020 году, а в сентябре этого года добавила возможность торговли в валюте.

2️⃣ Растущий интерес к инвестициям среди россиян

Следует отметить, что в целом МосБиржа больше ориентирована на институциональных инвесторов. Однако последние пару лет именно частные инвесторы стали драйвером роста.

По итогу ноября 2021 зафиксирован рекордный за всю историю приток частных инвесторов за месяц - 937,6 тыс. человек, их общее число составило 16,2 млн (+103% г/г). К концу 2022, по ожиданиям, количество счетов возрастёт до 25 млн (+54% к текущим уровням). 

За прошедшие 2 года число инвесторов в России увеличилось на 700%. Несмотря на это, общая доля проникновения розничного инвестирования остается низкой – 9%. Для сравнения: в США это – 55%, в Германии – 34%, в Китае – 16%. Пространство для роста огромно.

Нужно отметить, что есть и подводные камни. Несмотря на количественное увеличение счетов, их качество оставляет желать лучшего: почти 80% из них пустые или с суммами до 10 тыс. рублей, а средняя покупка составляет всего 800 рублей.

Также на руку MOEX играет бум публичных размещений. Биржа заявила, что 2021 стал рекордным для нее годом по новым IPO и прогнозируется большой поток новых размещений на 2022-2023. Инвестбанки уже ждут более 10 IPO в 2022 (для сравнения, в 2021 году было 18 сделок IPO и SPO на торговой площадке). 

Новые размещения традиционно привлекают много внимания, а значит генерируют повышенные объёмы торгов, поэтому сложившаяся ситуация выгодна для компании.

3️⃣ Ставка ЦБ

24% выручки Мосбиржи приходится на процентные доходы, которые она зарабатывает, размещая средства в других финансовых организациях и инвестируя их в инструменты с фиксированным доходом. Таким образом, существует корреляция между ставкой ЦБ и размером дохода, который получает биржа.

ЦБ уже поднял ставку в этом году: с 4,25% до 8,5%. Активное повышение происходило с июля, что пока не нашло отражение в отчетах компании. На конец 2022 ожидается ставка в диапазоне 7,25-8,5%, а на пике она может достигнуть 9.5%. 

Сама компания заявляет, что все вышеперечисленные факторы в совокупности дадут ~10% ежегодный рост сегмента до 2024 года.

4️⃣ Рыночные позиции 

Московская биржа конкурирует за частного инвестора с СПБ, однако в таких сегментах, как долговой, срочный, валютный и денежный рынки, реальных конкурентов у нее пока не предвидится. 

Сегменты оборота Московской биржи по источникам, Январь-Ноябрь 2021 г.

Рассмотрим основные для МОЕХ рынки.

📍  Денежный рынок, на который приходится почти 50% оборота, завязан на РЕПО. За Н1 2021 ADV на MOEX составил 2 029 млрд ₽ против 54 млрд ₽ у СПБ Биржи. Превосходство в 37,6 раз. CAGR объемов за 5 лет – 14,71%.

📍 Валютный рынок МОЕХ подразумевает спотовые сделки с валютой, например, пара доллар/рубль (80% объема торгов за 2021 г.). CAGR объемов за 5 лет составил 1,1%. 

📍  Торговля фьючерсами на Спб бирже не проводится с 2016 года. Прекращение торгов было обосновано отсутствием спроса. В настоящий момент не известно о повторном вхождении SPBE на этот рынок. На MOEX приходится 4% фьючерсных контрактов в мире, у площадки нет аналогов в России.  CAGR объемов на срочном рынке за 5 лет составил 6,74%. 

Другими важными отличиями МОЕХ от СПБ является наличие HFT (высокочастотных торговых роботов, SPBE ограничил алготрейдинг), проведение IPO и листинг российских гигантов фондового рынка (Газпром, Сбербанк, Лукойл и тд.).

Мосбиржа также имеет довольно крепкие позиции на мировом рынке: 

📍3 место в мире по торговле ценными бумагами с фиксированным доходом;

📍11 место по торговле деривативами;

📍25 место по объему торгов акциями. 

После долгого периода стагнации (с 2016 по 2019 выручка снизилась на 11%) MOEX наконец стала показывать неплохие темпы роста. С начала 2020 TTM доходы возросли на 25,1% и сейчас превысили исторический максимум (46,4 млрд ₽ в сентябре 2016). Прогнозируемый CAGR в среднесроке – 10-11% при среднеотраслевом 2,6%.

Риски 👎

1️⃣ Санкции

Для Мосбиржи актуален страновой риск. Компания занимает важное место в финансовой инфраструктуре государства и может попасть под давление санкций на банковский сектор.

C 2019 года действовали ограничения на российский госдолг: американские инвесторы не могут участвовать в первичных размещениях суверенных еврооблигаций. Однако это не повлияло на рост доходов: объем торгов вырос на 8% до 30,6 трлн ₽ в 2019/20 гг. Но в середине 2021 г. США ввели новые санкции: Минфин запретил американским инвесторам участвовать в первичных размещениях новых выпусков еще и российских рублевых гособлигаций. Это уже ударило по бизнесу: в Q3 2021 г. оборот снизился на 16% г/г до 6 трлн ₽.

Самый жесткий вариант, доступный американским властям, — полный запрет на любые действия, связанные с российским госдолгом. Тогда американские инвесторы были бы вынуждены распродать имеющиеся у них сейчас бумаги. Сейчас на долю нерезидентов приходится 20,5% ОФЗ, однако доля американских инвесторов не раскрывается. 

Доля нерезидентов в объеме торгов акциями на Мосбирже оценивается в 48% по итогам полугодия 2021 года, деривативами - в 47%, на спотовом валютном рынке - в 39%.

2️⃣ Конкуренция 

Сейчас единственным конкурентом на российском рынке для MOEX является СПБ биржа. Последняя недавно провела IPO и имеет ресурсы для расширения.

Мосбиржа проигрывает в секторе торговли иностранными акциями своему петербургскому конкуренту: доля SPBE составляет более 90%. Из-за активного развития MOEX в этом сегменте мы, вероятно, увидим рост её доли, однако завоевать лидерство вряд ли получится. Сама СПБ биржа заявляет, что к 2025 г. планирует занимать 53% оборота акциями в России. 

К тому же обе площадки имеют примерно одинаковые показатели счетов физлиц: 14,8 млн у SPBE против 16,2 млн у MOEX. Ожидается, что в 2022 г. Спб биржа вырвется вперед с 30 млн счетов (у Мосбиржи будет 25 млн).

2022 год также ознаменуется борьбой за рынок опционов в России: обе компании планируют их активное развитие в течение года. Сейчас доля опционов в обороте Мосбиржи составляет 0,6% (главным образом, на индексы – 64% и валюту – 30%). SPBE еще не запускала этот инструмент. В этом сегменте большое значение играет число частных инвесторов, по которому MOEX скоро будет отставать.

Сравним Мосбиржу и СПБ по основным мультипликаторам (forward): 

📍P/E – 12 против 32 у SPBE

📍P/S – 6,2 против 16

СПБ выглядит дороже, но и растет быстрее: +230% г/г за Н1 2021 против +8% за аналогичный период у конкурента. В дальнейшем рынок ожидает от SPBE более быстрых темпов роста, чем прогнозируемые аналитиками 10% у МОЕХ. Сравнение двух площадок все же объемная тема для отдельного поста, который может получиться весьма интересным. 

Преимущества 👍🏻

1️⃣ Развитие бизнеса

2️⃣ Растущий интерес к инвестициям среди россиян 

3️⃣ Рост процентного дохода благодаря политике ЦБ

4️⃣ Рыночные позиции

Риски 👎🏻

1️⃣ Санкции

2️⃣ Конкуренция

Итоги 📋

🔎 Мосбиржа – это качественный, но довольно медленно растущий бизнес, набравший обороты после 5-летней стагнации. Главные триггеры для роста на ближайшие пару лет – увеличение количества частных инвесторов, увеличение количества доступных инструментов и торговых часов для полноценной конкуренции с СПб Биржей. Мосбиржа – это устойчивая компания с умеренным потенциалом роста и стабильно растущими дивидендами. 

⚖️ Даем компании нейтрально-положительную оценку

#Разбор_компании