📌 MercadoLibre разбор 

💡E-commerce за прошедшее десятилетие стала не только частью повседневной жизни огромного количества людей, но и привлекательной сферой для инвестиций. Однако, пока такие гиганты, как Amazon, Walmart или Aliexpress, пытаются конкурировать чуть ли не за каждого клиента, MercadoLibre успешно осваивает малоизученный, но перспективный рынок Латинской Америки. Как экосистема компании сумела опередить Amazon? Отрасль была одной из худших в 2021, MercadoLibre просела на 40%. Когда ждать разворот?

🔎 Тикер #MELI

О компании 🗒

🇦🇷 MercadoLibre – ведущий онлайн-ритейлер в странах Латинской Америки, управляющий обширной экосистемой логистических, товарных, банковских и рекламных решений. Бизнес эмитента представлен в 18 странах. Компания основана в 1999, на IPO вышла в 2007 году.

Сегменты бизнеса

📍 Товары. Подразделение объединяет сервисы Marketplace, Classifieds и Mercado Envios и монетизируется за счёт сборов за публикацию объявлений о продаже товаров, услуг доставки, комиссии с продавцов и размещения сторонней рекламы.

📍 Услуги. Сегмент включает MercadoPago FinTech, Shop и Credits. Выручка формируется за счёт комиссии с транзакций, процентного дохода от кредитов и дополнительных подписок на программы лояльности.

Сегменты выручки TTM, 6,3 b$ (+89% г/г)

📍 Товары – 4,4 b$ (+24,8% г/г, 69,8% выручки)

📍 Услуги 1,9 b$ (+133% г/г, 30,2% выручки)

Географическое распределение доходов за 2020

🌎 Бразилия – 55,2%

🌎 Аргентина – 24,7%

🌎 Мексика – 14,5%

🌎 Колумбия, Перу, Чили, Боливия, Венесуэла – 5,6%

📌 Финансовые показатели

❇️ Капитализация 57 b$ 

❇️ За 5 лет котировки выросли на 538%, отрасль на 188%

❇️ За год акции просели на 40%, отрасль на 19%

❇️ P/E 726,5, среднее по отрасли 20,1

❇️ P/S 9, среднее по отрасли 1,2

❇️ P/B 464, среднее по отрасли 3,1

❇️ Выручка за 5 лет выросла на 719%

❇️ Прибыль за аналогичный период снизилась на 37%

⛔️ Долг на среднерыночном уровне. Debt/Equity составляет 2191%. Ликвидные средства 1,3 b$, Долг 2,7 b$.

❇️ Дивиденды не выплачиваются.

Прогноз компании на 2021 год: 

💰 Рост выручки на 75,7% г/г до 7 b$

💰 Рост прибыли до 158,6 m$ c убытка в 3,9 m$

Преимущества 👍

1️⃣ Растущий адресный рынок

Пандемия внесла кардинальные изменения в развитие e-commerce по всему миру. Если в 2020 объем электронной коммерции по всему миру превысил 4,3 t$, то уже к 2022 это значение возрастёт на 26% до 5,4 t$, а прогнозируемый CAGR до 2024 года составляет ~10,5%. При этом ожидается рост доли онлайн продаж в общем объеме розничной торговли: с 18% в 2020 году до 21,4% к 2024 и 30,1% к 1H 2027. Произойдет это, в частности, за счёт роста среднего чека при онлайн-покупках с 480$ в год на одного пользователя в 2017 до более 700$ в 2020 и, по прогнозам, ~980$ к концу 2022.

Отдельно стоит отметить адресный рынок компании – Латинскую Америку, который в 2020 году оценивался в 85 b$, а к 2025 достигнет 190 b$, CAGR 17,5%. В Мексике, к примеру, прогнозируется, что к 2024 число людей, совершающих покупки онлайн, увеличится до 74m человек (+45% к текущей отметке). А в Бразилии, основном регионе, уже более 10% (+8 п.п. с 2018,) всех розничных продаж совершаются через Интернет, что на 6 п.п. больше, чем в среднем по Южной Америке. Объем рынка страны в 2020 составил 22,3 b$ (+50,1% г/г), CAGR до 2025 - 16%. В целом на континент будет приходиться около 4% мирового рынка e-commerce.  

Кроме этого, использование безналичного расчета в странах Южной Америки заметно ускорилось. Так, по итогам 2020, в Бразилии чуть больше 80% населения имели банковские счета (+17 п.п. г/г), в Аргентине значение перевалило за 50% (+12 п.п г/г), а в Мексике превысило 65% (+14 п.п. г/г). С проникновением Интернета всё обстоит хуже: доступ имеют менее 64% населения, однако прогноз на 2023 – 72%, что, по предположениям, увеличит клиентскую базу компании на 7% к 2023 и на 16% к 2024.

Важную роль в развитии электронной коммерции играет и возможность пользования платформой на мобильном телефоне. На данный момент эмитент генерирует свыше 74% общего товарооборота (GMV) от мобильных заказов (+4 п.п. г/г; +50 п.п. с 2019). Именно на смартфоны приходится свыше 84% всех посещений и наиболее высокий средний чек покупки: 16$ против 11$ и 6$ у компьютеров и планшетов.

2️⃣ Лидер в Латинской Америке 

К примеру, доля компании в Аргентине составляет 75%, когда у ближайших конкурентов – Personal и Amazon – 5% и 3%; в Мексике 13,6% против 3,4% и 11,6% соответственно. Бразилия – флагманский регион компании, где эмитент занимает свыше 10% рынка, инвестиции MELI в дальнейшее освоение региона за 2021 составили 1,8 b$ (столько же было вложено за 3 предыдущих года 2017 по 2020), прогноз на 2023: 2,3 b$ (+27,7%). Экосистема Mercado является самой посещаемой интернет платформой в сфере e-commerce во всей Южной Америке: в ноябре количество посещений достигло 267,9 m (+7% г/г; +29% с 2H 2018), средняя продолжительность посещения выросла на 6,1% г/г до 6 мин. 35 сек., а процент отказов снизился на 6,9 п.п. до 40,2%. Для конкурентов аналогичные показатели в регионе составляют: 

- Amazon 113 m посещений (+21% г/г; +39,4% с 2H 2018), средняя продолжительность посещения увеличилась на 9% до 4 мин. 45 сек., процент отказов увеличился на 1 п.п. г/г до 48%; 

- Americanas 148,6 m (+32% г/г), средняя продолжительность 3 мин. 48 сек.

 (без изменений), а процент отказов вырос на 3 п.п. до 49%. 

Также экосистема компании находится на 10-й позиции по посещаемости среди всех южноамериканских платформ, уступая лишь соцсетям и некоторым СМИ.

3️⃣ Экосистема 

MELI объединяет все свои сервисы в единую экосистему, которая предоставляет множество услуг в сфере онлайн торговли, платежей, доставки и кредитования. Рассмотрим наиболее значимые для компании части экосистемы.

📍 Marketplace - платформа для онлайн торговли, фактически являющаяся аналогом модели Amazon, совместно с Mercado Envios генерирует ~70% доходов (-2 п.п. г/г). Количество проданных товаров YTD достигло 260 m (+26,3% г/г; +211% с 2018), а размещённых активных объявлений – 335,1 m (+8,9% г/г). Товарооборот (GMV) достиг 7,3 b$ (+23,9% г/г; +143% с 2018).

📍 Mercado Envios – логистическое решение компании, позволяющее поставщикам товаров использовать как собственную дистрибьюторскую сеть Mercado, так и сторонних перевозчиков. За Q3 сервис доставил свыше 247 m товаров (+20% г/г; +198% с 2018). Главное преимущество услуги – доступность. Envios обладает наибольшим процентом охвата материка по сравнению с конкурентами (86,4%), когда у Amazon и Americana’s 42% и 54% соответственно.

📍 Mercado Shops – онлайн-решение, позволяющее создавать и управлять собственным интернет-магазином в сотрудничестве с MercadoLibre. В декабре 2021 количество посещений платформы в месяц достигло 460 тыс. (+152% г/г), средний ARPU от магазина составил 3329$ за квартал. Сервис убыточен из-за практически нулевых комиссий – это маркетинговая кампания, которая позволила нарастить количество зарегистрированных магазинов на 127% до 27 тыс. Ситуация должна измениться в Q2 2022: руководство планирует поднять сборы сразу на 24%.

📍 Mercado Fondo – фонд по управлению активами, являющийся частью FinTech сегмента и сервиса MercadoPago, однако уже в этом году планируется отделение платформы. Mercado Fondo является 5 по совокупным вложениям (919 m$, +5,4% г/г) и вторым по числу пользователей (20,7 m человек) в Южной Америке. Компания планирует заключить несколько партнерских соглашений с крупными инвестиционными фондами с целью повышения интереса розничных инвестиций в Латинскую Америку. По прогнозам менеджмента, это поспособствует росту выручки Mercado Fondo в среднем на 7% в год.

На данный момент составляющей фонда является и сервис MercadoCreddito (выделение в отдельную часть ожидается в 2023), предоставляющий ссуды и кредиты для продавцов, использующих платформу MELI. За Q3 2021 было выдано свыше 1,1 b$ кредитов (+296% г/г). 

Компания стремится добиться идеальной синергии и взаимодействия между каждой частью экосистемы: с 2020 количество ежеквартальных активных посетителей выросло на 97% до 78,7 m человек. Дальнейшему развитию способствуют масштабные капиталовложения: расходы на маркетинг YTD выросли на 62,5% г/г до 1 b$ (прогноз на 2023 1,28 b$, +28%), а затраты на разработку продуктов увеличились на 74% до 410 m$.

4️⃣ Финтех сегмент 

MercadoPago – платёжная платформа компании, предоставляющая различные финансовые услуги, в том числе онлайн платежи внутри и за пределами всей экосистемы, переводы со счетов и другие транзакции. 

Фактически это аналог PayPal в Южной Америке: по итогам 2020 было совершено 1,95 b транзакций, что на 2300% больше, чем в 2015 и на 195% по сравнению с 2019. За Q3 сумма операций, прошедшая через платформу (связанных исключительно с Marketplace), выросла на 25% г/г до 7,1 b$. Общий объем платежей (TPT), совершаемых через MercadoPago, за квартал достиг 21 b$ (+44% г/г; +525% с 2018). При этом количество онлайн платежей, а не с использованием специальной карты MercadoPago, выросло на 32% г/г и на 197% с 2018 до 14 b$. 

Количество уникальных активных пользователей FinTech подразделения (которые использовали хотя бы одну услугу платформы MercadoPago) увеличилось до 31,6 m человек (+14% г/г), а уникальными пользователями непосредственно кошелька MercadoPago (те, кто совершил один из 5 видов транзакций) стали 16,8 m, +32% г/г. 

При этом платформа также рассчитана и на сотрудничество с малым и средним бизнесом: эмитент предлагает различные финансовые решения для 167 компаний по всему континенту. А сам сервис за 2020 обработал транзакций на сумму более 30 b$ (+17% г/г; + 42% с Q1 2019), объём не входит в TPT. 

5️⃣ Темпы роста доходов

Сейчас менеджмент активно сосредоточен на диверсификации выручки. По итогам 2020 на флагманский регион компании – Бразилия – пришлось чуть менее 55,2% доходов (-8 п.п. г/г). Добиться этого удалось за счёт активного развития сервисов экосистемы, в частности MercadoPago и Mercado Envios в Аргентине и Мексике: долевое распределение доходов на эти страны составляет 25 и 15% соответственно (+5 и +2,5 п.п. г/г). Кроме этого, стремительно увеличивается и вовлеченность клиентов: рост количества приобретаемых товаров на одного клиента составляет 17% г/г и 42% с 2019. 

По итогам 2021 года выручка компании вырастет на 75% г/г и достигнет ~7 b$, к концу 2024 ожидается рост до 17,1 b$ (CAGR 35%); чистая прибыль к аналогичному периоду прогнозируется в 1,6 b$ (против убытка 3,9 m$ в 2020). Менеджмент полагает, что главными драйверами роста станут активно развивающийся рынок e-commerce в Латинской Америке и популяризация сервисов экосистемы. Кроме этого, до 2019 руководство активно применяло политику демпинга для завоевания доли рынка: цены на товары от самой Mercado были ниже среднерыночных на 6-10%, а комиссионные сборы с продавцов-партнёров составляли ~9% (у Amazon 16% + плата за доставку; Americanas 18%). Предполагается доведение цен на товары до рыночных и увеличение комиссий до 13,5%.

Риски 👎

1️⃣ Конкуренция

Несмотря на то, что компания фактически является доминантом на рынке e-commerce в Латинской Америке, общая доля на континенте снизилась за последние 4 года на 7 п.п. до ~6,5%. 

E-commerce в Бразилии – это локомотив всего рынка Латинской Америки. Здесь главный конкурент - холдинг B2W Companhia Digital (доля рынка 8,1%; +1,4 п.п. г/г), которому принадлежит сразу три бренда Americanas (117 m посещений в 2020; +20% г/г), Shoptime (27 m посещений; +12% г/г) и Submarino (28 m посещений; +20% г/г). Главное конкурентное преимущество – огромное количество продавцов (свыше 89 тысяч), подключенных к единой экосистеме B2W и более высокие комиссионные сборы (14,2%), благодаря чему получаются стремительные темпы роста доходов: +52% г/г в 2020 и +348% с 2018.

Также важным регионом Mercado считает Мексику. Рынок онлайн торговли в этой стране является вторым по масштабам во всей Латинской Америке с долей ~28%. Однако гиганты электронной коммерции также переориентируют свои стратегические планы на экспансию. К примеру, по итогам 2020 доля Mercado в Мексике составляла 13,6 % (-1,7 п.п. г/г), а у Amazon уже 11,6% (+2,1 п.п. г/г); прогнозируется, что обе компании смогут сравняться во 2H 2022. Исходя из данных по трафику (43,6% всех посещений платформ для онлайн торговли относится к Mercado, 18,3% - Amazon) предполагается, что американский ритейлер догонит MELI в 2H 2023. Amazon в 2022 собирается проинвестировать около 9% от годовой выручки в развитие бизнеса в этом регионе, а главным конкурентным преимуществом является более обширный ассортимент товаров.

При этом, кроме крупных конкурентов, стоит выделить и резко возросшее количество представителей малого и среднего бизнеса, которые проводят политику демпинга ради заполучения доли рынка. Так, по данным WSJ, в Мексике в 2019 лишь 35% небольших компаний использовали продажи через Интернет, но уже в 2020 это значение доросло до 66%, а к концу 2022 прогнозируется отметка в 81%.

2️⃣ Финансовые показатели

Акции компании, несмотря на 40% снижение за год, по-прежнему остаются дорого оцененными на фоне конкурентов.

📍 P/E 726,5 против 20,1 по отрасли; форвардное значение 373 против 16,3

📍 EV/Sales 10 против 1,4 по отрасли; форвардное 9 против 1,4

📍 EV/EBITDA 111 против 10,7 по отрасли; форвардное 96,6 против 10,6

📍 P/S 9 против 1,2 по отрасли; форвардное 8,2 против 1,2

📍 P/B 464,1 против 3,1 по отрасли; форвардное 221,1 против 3,3

Рентабельность компании также не является лучшей по отрасли. Связано это с продолжающимися активными инвестициями в расширение логистической цепочки, обширными программами лояльности в период пандемии, развитием новых сервисов и продуктов и жёсткой политикой демпинга.

📍 Валовая рентабельность 47% против 36% по отрасли

📍 Маржинальность по EBITDA 9% против 12,8% по отрасли

📍 ROE 8,4% против 17,2% по отрасли

📍 ROA 1,1% против 5,9% по отрасли

📍 Чистая рентабельность 1,3% против 6,6% по отрасли

Преимущества 👍

1️⃣ Растущий адресный рынок

2️⃣ Лидерство в регионе

3️⃣ Экосистема 

4️⃣ Финтех сегмент

5️⃣ Рост доходов, комиссионных сборов и диверсификация

Риски 👎

1️⃣ Растущая конкуренция

2️⃣ Завышенная оценка и низкая рентабельность

2️⃣ Низкие темпы роста ВВП в Южной Америке, инфляционное давление

Итоги 📋 

🔎 MercadoLibre первой в Латинской Америке удалось повторить модель Amazon и Alibaba. Она работает на слабо цифровизированном, но густонаселенном регионе – 660m человек. Именно за счет этих двух факторов она оценивается дороже российских (Ozon) или корейских аналогов (Coupang). MELI активно использует демпинговую модель для захвата рынка, поэтому ее реальный потенциал куда выше. Однако в текущем году котировки скорее продолжат снижение, помимо перетока в value акции, скажется и инфляция (в Бразилии и Аргентине одни из самых высоких темпов ее роста в мире). Поэтому оптимальная стратегия в 2022 – совершать покупку ближе ко второй половине года, когда влияние обоих негативных факторов может снизиться . 

⚖️ Даем компании нейтральную оценку

#Разбор_компании