Premium
Текущая инфляционная картина 📈
Последние инфляционные данные показали возврат недельной инфляции к отметкам +0,2% за неделю или +11% в пересчете на год, по сравнению с +0,12% за неделю или +6,5% в прошлом отчете. Рост с начала года: +2,61% в сравнении с +2,41% неделей ранее. Прирост цен за март (по недельной корзине) составляет 0,55%. В феврале было 0,81%, в январе 1,23%, в декабре 1,32%. Инфляция г/г по данным Минэкономразвития: +10,24% в сравнении с +10,11% на прошлой неделе. Основное ускорение пришлось на плодоовощную компоненту по оценкам Минэкономразвития: +1,32% в сравнении с +0,53% неделей ранее. Символически подорожали непродовольственные товары: +0,05%, слабо изменились услуги. Формально недельная инфляция максимальная за последние 5 недель. Однако, инфляция в годовом выражении практически не растет, а месячная инфляция за март (без сезонной коррекции) самая низкая за последние месяцы.
Динамика кредитования 📉
Второй важный показатель для ЦБ - динамика кредитования, находится в ярко выраженном нисходящем тренде. На всех уровнях идёт снижение г/г. Особенно выделяются потребительские кредиты, которые снизились с роста в 16,6% г/г в прошлом году до 7,9% г/г по данным за февраль 2025 года. Начиная с октября месяца потреб. кредитование стабильно снижается г/г и тот рост почти в 8%, который мы сейчас видим, связан исключительно с сильным первым полугодием 2024 года. Как только эта база выпадет из учёта, то потреб. кредиты покажут сокращение на 1-2% г/г.
Понятно, что в первую очередь это следствие высоких ставок, но не менее важным является ужесточение макропруденциальной политики (банковских нормативов), что привело к ужесточению скоринга со стороны последних. И именно это сейчас сдерживает рост кредитования, в первую очередь. При этом качество кредитного портфеля существенно не меняется и доля проблемных кредитов в рознице выросла всего на 0,2 п.п., до 5,1%. Выходят на просрочку необеспеченные потребительские кредиты, выданные по высоким ставкам, в том числе новым заемщикам без кредитной истории. При этом сохраняется достаточный уровень покрытия проблемных кредитов резервами. Иначе говоря, в банковской системе пока всё достаточно спокойно.
Позиция ЦБ и прогнозы экономистов 🗣
Подавляющее большинство приходящих данных - дезинфляционны. Однако ЦБ занимает очень осторожную позицию и воздерживается даже от смягчения риторики. В частности, Набиуллина заявила, что "Динамика инфляции пока соответствует прогнозам ЦБ, но надо внимательно следить за ёё развитием" и "Ключевая ставка "не волшебная палочка", её снижение при высокой инфляции несёт в себе большие риски". Многие ведущие экономисты считают, что КС может опустится до 14% в конце 2025 года. Некоторые "горячие головы" уже говорят о 10% в 2026 году. На мой взгляд стоит сохранять здоровый консерватизм в суждениях и не "бежать впереди паровоза" (ЦБ).
Задача ЦБ и возможные сценарии 🎯
В текущий момент весь пазл действительно складывается в строну сокращения КС и, вероятно, первое понижение мы увидим летом. Тем не менее, ЦБ очевидно усвоил прошлые уроки, когда никто не верил в серьёзный подъём ставки и бизнес прямо игнорировал предупреждения ЦБ, продолжая наращивать кредитование и инвест.программы.
Сейчас перед Набиуллиной стоит задача не допустить обратного процесса, т.е не дать излишне мягкий сигнал, что приведёт ко второму витку роста кредитования и увеличения инфляции. Необходимо будет найти эту тонкую грань баланса между ростом экономики и инфляционным давлением. И это не предполагает обвальное снижение КС, что как раз и приведёт к дисбалансу. Наоборот, гораздо более верным решением, видится очень постепенное сокращение КС в среднесрочной перспективе. Альтернативой этому сценарию может стать уход недельной инфляции в отрицательную плоскость и гораздо более сильное торможение экономики, что опять потребует экстраординарных мер поддержки.
#инфляция
