Как себя чувствует российский ритейл? 04.05.2023

​​ Как себя чувствует российский ритейл?

В четверг отчитались сразу два крупнейших представителя российского ритейла: X5 Retail и Fix Price. Вот их краткие результаты за первый квартал 2023 года:

X5 Retail Group ( #FIVE ):

📍Выручка +15,2% г/г до 696,4 млрд рублей

в т.ч. Чижик х5 г/г, Перекрёсток +5,1% г/г, 📍Пятёрочка +12,2% г/г

📍Скорр. EBITDA +1,1% г/г до 70,9 млрд рублей

📍Рентабельность скорр. EBITDA -1,4 п.п. до 10,2%

📍Чистая прибыль +288% г/г до 9,7 млрд рублей, такой сильный рост обусловлен более низкими потерями на курсовых разницах и снижением налога на прибыль из-за разовых факторов

📍Сопоставимые продажи +6,5% г/г

📍Площади выросли на 7,9% г/г

Fix Price ( #FIXP ):

📍Выручка выросла на 5,2% г/г до 65,9 млрд рублей

📍Операционная маржа 11,5%, EBITDA 16,9% (-3.1 п.п.)

📍Чистые открытия магазинов – 185 ед., всего открыто 5848 магазинов

📍Общая торговая площадь выросла на 15,5% г/г

📍Сопоставимые продажи снизились на 5,1% г/г на фоне высокой базы прошлого года

📍Чистая прибыль 5,9 млрд рублей (нет данных за прошлый год)

Интересная динамика, потому что у компании прямо противоположные расхождения по финансовым показателям. Пока у X5 сегмент обычных и жёстких дискаунтеров растёт, что толкает общую выручку и сопоставимые продажи, у Fix Price он стагнирует г/г. Попробуем разобраться, почему так происходит.

Сначала к результатам X5. Сопоставимые продажи замедлились после двузначных уровней 2022 года, что связано с высокой базой 2022 и снижением общего уровня инфляции в стране. Сейчас LFL выше инфляции, поэтому это абсолютно нормально.

Для компании всё большее стратегическое значение приобретает сегмент жёстких дискаунтеров, а именно сеть «Чижик». Жёстким дискаунтерам пророчат захват российского рынка ритейла из-за экономических проблем и падения платёжеспособности населения в стране. Уже сейчас Чижик составляет 3% от общей выручки, а ещё год назад это было 0,7%. Такими темпами через пару лет значение дойдёт до 20-30%. Уже в следующем году Чижик будет оказывать более существенное влияние на общую выручку.

Теперь к Fix Price. Отчёт компании оказался откровенно посредственным. Основной момент – слабая динамика выручки и снижение LFL-продаж. В компании связывают это с высокой базой прошлого года, ведь в первом квартале 2022 года из-за ажиотажного спроса продажи компании выросли на 21,2% г/г. Но вот X5 нарастить сопоставимые продажи это не помешало. Сейчас видно затухание спроса, и оно может продолжиться в течение нескольких кварталов. А это, в свою очередь, может заставить руководство сконцентрироваться на повышении эффективности, а не экспансии. А быстрая экспансия была основной фишкой Fix Price, именно ею обосновывалась более высокая оценка по мультипликаторам. В этом заключается среднесрочный риск в отношении покупки #FIXP .

Итог

С X5 все понятно: компания стабильна и отчет можно назвать хорошим. А вот Fix Price разочаровал. Компания оценена намного дороже всех конкурентов из отрасли (P/E 14), у X5 около 9, а у Белуги и того ниже. Если раньше в этом была логика, так как темпы роста сначала держались на уровне 20%, затем 15%, а вот теперь они опустились до 5%. Откуда такая премия у компании с темпами роста сопоставимыми с Магнитом и X5? Еще хуже снижение LFL продаж. Если темпы роста в 5-10% сохранятся, рынок будет постепенно переоценивать компанию и снижать завышенные мультипликаторы.