Premium
Промомед опубликовал параметры IPO. По традиции подготовили разбор грядущего размещения.
О компании
Промомед – российская биофармацевтическая компания, занимающаяся исследованиями, разработкой, производством, и реализацией лекарственных средств.
В портфель компании входит свыше 330 лекарственных препаратов более чем в семи различных терапевтических областях. Более 80% производимых лекарственных средств входит в государственный перечень жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов (ЖНВЛП).
Об IPO
- Цена размещения 375-400 рублей за акцию
- Капитализация составит 75-80 млрд рублей (без учета акций, выпущенных для IPO)
- Ожидаемый размер IPO = 7,5-8% от капитала (5,6-6,4 млрд рублей) Кроме того, есть стаб. пакет в размере до 15% от объема IPO.
- Формат IPO – cash-in. То есть инвесторам предложат акции, выпущенные в рамках доп. эмиссии. А деньги пойдут на баланс компании и будут использованы для развития.
- Тикер – PRMD
- Подать заявку можно до 11.07 15:00
- Старт торгов 12.07
🔎 Основные показатели за 2023 год:
📍Выручка 15,8 млрд рублей (+17,5% г/г)
📍Прибыль 3 млрд рублей (-25,2% г/г). Просела во многом из-за windfall tax и роста амортизационных отчислений, связанных с вводом новых производственных мощностей.
По итогу января-марта 2024 года выручка составила 2,41 млрд рублей (+5,8% г/г).
Надо помнить, что в фармацевтике есть определенная сезонность – бо́льшая часть выручки приходится на второе полугодие.
Чем интересна компания:
✅ Новый представитель сектора здравоохранения, который слабо представлен на рынке РФ. По сути, у нас только ЕМС с MDMG (клиники) и Артген с генетико (биотехи). Из фармацевтов только убыточный Фармсинтез, который до сих пор не опубликовал отчет за 2023 год.
Чем это хорошо? Тем, что Промомед – это единственный способ вложиться в биофармацевтическую отрасль. А это значит, что у него нет “конкурентов”, претендующих на капитал инвесторов. В похожей ситуации был, например, Positive (ПО). Это, как правило, оправдывает премию к рыночной оценке
✅ Являются бенефициарами ухода западных компаний. Компания производит целый ряд блокбастеров, наиболее известный – это Квинсента, российский вариант «Оземпика» (Ozempic), одного из самых популярных препаратов от лишнего веса (в РФ больше не поставляется).
✅ Хорошая маржа (как для фарм. компании). Чистая маржа в 2023 году была почти 19%, маржа по EBITDA 40%. Данные по 1кв 2024 не берем, т.к. это не показательный период из-за сезонности
✅ Позиции на рынке. Доля Промомеда на целевом фармацевтическом рынке топ-20 препаратов составляла в 2023 г. около 21% – весь рынок оценивался в 54 млрд руб.
✅ Продуманная бизнес-модель. Делают акцент на онкологии (24% выручки в 2023) и эндокринологии (28%). Интересно поступили с ковидными доходами. Очень хорошо заработали в 2020-2022 гг., но потом разгрузили мощности, а освободившиеся ресурсы (вместе с прибылью) направили в онкологию и модернизацию заводов (+ инновационные технологии, ИИ и все дела).
✅ Дешевое финансирование. Как и ГК Элемент, является объектом государственных льгот. На балансе два займа под 1% годовых.
Да и в принципе долг дешевый. Ставка по облигациям 9-12%. Единственное, выбивается кредит у Сбера с плавающей ставкой на 7,9 млрд рублей (погашение в 2026).
Оценка неоднозначная
Стоит похвалить компанию – дали диапазон прогноза на 2024-2025 года и до 2032, большинство эмитентов у нас даже на следующий квартал цифры не озвучивают. Выходят по ценам сильно ниже оценки инвестдомов (там были совсем другие уровни, 150-200 млрд рублей).
С другой стороны, 80 млрд – это примерно 25 P/E. Форвардный (на 2025 год) примерно 10-11 P/E по прогнозу компании. И прогноз более чем адекватный и достижимый, он подтвержден пайплайном препаратов. Оценка между небольшим дисконтом и справедливыми уровнями.
Итого
Одна из самых интересных в долгосроке компаний, выходивших на IPO в последнее время. Тут и диверсифицированный портфель (и по направлениям, и по распределению каналов продаж государству/в аптеки), и неплохие темпы роста с заделом на кратное увеличение доходов от инновационных ЛП, и хорошая маржа, и выгода от импортозамещения. Сектор защитный, то есть доходы не пострадают при рецессии.
Дивиденды пока платить не будут. Есть понятная дивидендная политика. Планируют начать их выплачивать в 2026-2028. Но в этой истории дивиденды не главное.
Важно: в отличие от того же ГК Элемент, Промомед не просто оказался в нужное время в нужном месте. Компания имеет крепкие рыночные позиции и является бенефициаром импортозамещения.
Компания нам, безусловно, нравится, но смущает волатильный рынок, который находится в стадии коррекции сейчас. Поэтому решение по участию будем принимать ближе к четвергу.
