Инарктика: покупаем акции в расчёте на рост дивидендов 29.06.2023

​​ Инарктика: покупаем акции в расчёте на рост дивидендов

Инарктика #AQUA не публиковала отчётностей по МСФО за 2022 и 2023 год. Но косвенно мы знаем, что у компании всё неплохо.

Недавняя позитивная новость – объявленный байбек. Сумма выкупа составит до 1 млрд рублей. Если так подумать, то это всего 1,7% от капитализации – негусто. С другой стороны, у компании сравнительно небольшой free-float – 14%. Получается, что 1 млрд рублей = примерно 13% от free-float, а это уже куда более существенно влияет на котировки.

Новость позитивна не столько из-за самого байбека, сколько из-за того, что теперь мы знаем, куда ушли дивиденды за Q4 2022

Как вы знаете, компания отменила дивиденды за 2022 без объяснения причин. Отчётов у нас не было, не было даже самых простых операционных показателей. Это вызывало ряд вопросов и неуверенность в отношении Инарктики. Сейчас известно, что эмитент, вероятнее всего, направил кэш на выкуп.

Что будет с компанией в 2023 году?

Нам известно, что Инарктика объявила о дивидендах по итогам Q1’23 в размере 10 рублей на акцию. Это меньше, чем предыдущие квартальные дивиденды (за Q2 и Q3 2022 #AQUA платила по 15 рублей). Однако нужно учитывать фактор сезонности и сравнивать не кв/кв, а г/г.

Так, за Q1’22 Инарктика заплатила 8 рублей на акцию. В Q1’23 – 10 рублей = рост выплаты на 25% г/г.

Это косвенно указывает на рост прибыли и улучшение рыночной конъюнктуры. А данные по рынку, в целом, доступны в открытых источниках. Мы, например, знаем, что:

📍Производство культивируемой рыбы и морепродуктов в I квартале в РФ выросло на 15,6% (Инарктика почти монополист на рынке красной рыбы)

📍Россия в 2022 году нарастила экспорт рыбной продукции в дружественные страны на 40%

📍Инарктика нацелена на производство более 32 тыс. тонн товарной рыбы в год. Для сравнения, вылов товарной рыбы в 2021 составил 27,8 тыс. тонн.

📍Рублевые цены на лосося по итогам 2022 года сложились на уровне ~700 рублей за килограмм. На конец 2021 года цена составляла примерно 500 рублей за кг. Сейчас они на отметке в 900 рублей.

Теперь попробуем на основании этих данных спрогнозировать выручку за 2023 год.

У нас есть объём продаж за 2021 (27,9 тыс. тонн, что примерно равно объёму производства) и выручка за этот же год (15,9 млрд рублей). Получаем, что средняя цена продажи в 2021 составила 570 рублей за килограмм , что примерно соответствует среднерыночному показателю.

Если в 2023 объёмы продаж сравняются с прогнозными объёмами производства (32 тыс. тонн), тогда выручка в 2023 составит 700 р * 1000 кг * 32000 = 22,4 млрд рублей. Если же цены продержатся весь год на отметке 900 рублей, то выручка составит 28 млрд рублей.

Итого 22-28 млрд рублей. Если смотреть по середине диапазона, то это вдвое больше, чем в «докризисном» 2021 году. Прибыль составит примерно 7-9 млрд рублей, что дает P/E в 6-8. Среднеисторический P/E 9-10. Получаем недооценку 20-30%.

Что будет с дивидендами?

Сложность в том, что у компании нет чёткой дивидендной политики и не прописан Payout. То есть, даже имея прогноз по прибыли, сложно спрогнозировать дивиденды за год. Мы даже не можем посмотреть Payout за 2022 год, т.к. банально нет годового отчёта.

Тем не менее, мы ожидаем, что рост выплат за весь 2023 год составит примерно 25-30% г/г. Это значит, что за весь год Инарктика должна заплатить примерно 50 рублей (это с учётом уже объявленных дивидендов за Q1’23). Доходность по текущим ценам примерно 8%.

Итого

Инарктика остаётся одной из самых недооценённых компаний на российском рынке. Это всё при том, что у компании есть сразу два мощных драйвера роста:

- Во-первых, это дивиденды. Рынок продолжит в августе-октябре пампить компании, объявившие выплаты за H1 или Q2 2023.

- Во-вторых, выход полноценного отчёта обрадует инвесторов. Мы дали достаточно консервативный прогноз по выручке и прибыли. Возможно, он окажется более позитивным. Тогда для котировок открывается среднесрочный потенциал роста ещё на 20-30%.

#Дивиденды