Premium
Газовый гигант отчитался по МСФО за 2024:
📍 Выручка 10,7 t₽ (+26% г/г)
📍 EBITDA 3,1 t₽ (+82% г/г)
📍 Чистая прибыль 1,3 t₽ (год назад убыток 683 b₽)
📍 Net Debt/EBITDA 1,84 (-1,1 пункта г/г)
Рост выручки обусловлен достижением максимальных контрактных поставок газа в Китай, ростом экспортных и индексацией внутренних цен на газ, а также ослаблением рубля в прошлом году. Второй год подряд выручка от продажи нефти превосходит доход газового сегмента. Поработали над эффективностью, ограничив рост зарплат однозначным темпом и снизив объемы списания активов. Это помогло вернуться к положительной операционной прибыли.
На рост чистой прибыли повлиял комплекс факторов: увеличение доходов по депозитам, сокращение валютных обязательств и курсовых убытков по ним, 163 b₽ отложенного налога на прибыль. Если убрать неденежные факторы, скорректированная ЧП составила 1,4 t₽ (x2 г/г).
👉 В операционном плане есть прогресс. Но о возврате европейского экспорта говорить не приходится как минимум до окончания СВО, а Сила Сибири уже задействована на 100%. Капзатраты сократили всего на 3% – временная мера до смягчения ДКП. При их объеме более 2 t₽ FCF составил всего 142 b₽, а с учетом капитализированных процентов остался отрицательным. Теперь посмотрим на баланс. Долг не изменился г/г (6,7 t₽), в течение года нужно выплатить 1,4 t₽. Если не перейдут к более резкому сокращению капекса, FCF снова будет крошечным. На выплаты не хватит 1 t₽ имеющегося кэша, будет рефинанс по более высоким ставкам.
Вот и получается: есть хорошая динамика с низкой базы, но долг по-прежнему значительный, FCF отрицательный, главный экспортный канал уперся в потолок мощности, транзит через Украину остановлен. Стройка новых труб требует дополнительных средств, привлекать которые дорого. Еще и нефтяной сегмент теперь под ударом из-за снижения цен и укрепления рубля. То есть 2025 году будет хуже текущего, как минимум первые 5 месяцев и текущая траектория говорит об этом.
Газпром долгосрочно не стал привлекательнее. Покупать сейчас можно только как рисковую спекулятивную идею под дивиденды. На которые у рынка появилась надежда после «дивидендного сюрприза от ВТБ». Платить придется из кэша либо в долг, и ухудшит без того хрупкий баланс. В общем это не очень разумно, но МинФин любит проворачивать разные трюки для пополнения бюджета.
При стандартном payout 50% возможная выплата составит около 28 ₽ с доходностью 19%. Считаем вероятность выплат невысокой, поэтому считаем, что лучше не рисковать, т.к. можно обжечься.
#акции #добывающий #мнение
