Premium
EPAM, как и вся отрасль IT-консалтинга, переживает непростое время. Акции вернулись к поддержке 180-185$. По совместительству это 5-летние минимумы (уровни весны 2022 года).
На первый взгляд, действительно дешево. Имеем следующее:
✅ FWD P/E Non-GAAP = 18,4х при среднеисторическом 40х. Дисконт более 50%.
✅ Хороший баланс, отрицательный чистый долг. Денежные потоки тоже крепкие. FCF положительный, TTM FCF = 578 m$.
✅ Доходы, по сути, почти не снижаются. TTM выручка от 1 квартала 2024 = 4,65 b$ (+24% к “докризисному” 2021 году). Зато котировки с пиков 2021 упали на 74%.
Значит ли это, что EPAM интересна для покупки?
Вряд ли. Ключевой момент – это более высокая оценка при более низких темпах роста в сравнении с аналогами в отрасли. Смотреть на среднеисторический P/E тут никакого смысла нет, в те времена компания росла по 30%+ в год.
Оценка IT-консалтинга сейчас тяготеет к 10 FWD P/E. Пример – Genpact, Magic Software.
О прогнозных темпах роста подробнее ниже. Основное: рост выручки за последний год отрицательный, CAGR прибыли за 3 года 7% против 10-27% у аналогов. То есть нет чего-то особенного, что бы оправдывало более высокую оценку. То же самое касается и маржи. Операционная, чистая рентабельность и маржа по EBITDA примерно на средних уровнях. Также нет дивидендов, в то время #G платит ~2%, #MGIC - 4%.
Почему тогда такая разница в оценке?
Вероятно, рынок до сих пор ждет от EPAM возврата к прежним темпам, как только все уляжется.
Проблема в том, что этого может не произойти. Особенно в условиях слабого спроса на IT-консалтинг. В таком случае оценка может улететь к 12-14 P/E. Это подразумевает серьезный даунсайд. Поэтому компания держится на надежде, что она вернется на круги своя, в чем есть сомнения. Тут мы предпочитаем выбирать более безопасный вариант.
