Premium
За 5 месяцев 2025 предварительный дефицит бюджета вырос почти в 5 раз г/г до 3,4 t₽. Причина – рост госрасходов на 21% г/г и снижение нефтегазовых доходов на 14% г/г. Отметим, что нефтегазовая выручка (в основном, акцизы, таможенные сборы, оборотные налоги), составляющая 70% доходов федерального уровня, выросла на 12% г/г, но это оказалось медленнее динамики расходов.
🔹 Что дальше?
Совокупный дефицит бюджетов всех уровней в 2025 может достичь 4,4 t₽ – втрое выше изначального плана. В финансовый план уже внесли поправки: недостача только федеральной казны вырастет до 3,8 t₽. В прошлом году прогноз тоже пересматривали, но фактический дефицит превысил ожидания. Падение цены нефти, сокращение экспорта, рост расходов на оборону и социальные обязательства, а также вероятное замедление роста экономики приводят к тому, что дефицит продолжит расти.
В ход идет ФНБ и заимствования через ОФЗ. Если посмотреть на ФНБ, то его ликвидная часть на 01.06.25 составила 2,8 t₽ (-15% м/м). С начала года эта часть сократилась на 26% или на 1 t₽. С текущим темпом изъятия средств ликвидная часть закончится к середине 2026. Минфин пытается компенсировать дефицит, выпуская облигации. За 5 месяцев выпустили на 1 t₽ – примерно на уровне 2024. Но госдолг становится все дороже, проценты по нему ложатся в расходы бюджета.
👉 Получился цугцванг - когда комфортных решений не осталось. Заканчивать СВО в ближайшие месяцы, судя по всему, не планируют, рассчитывают на прорыв. Повышать налоги второй год подряд - выхлопа будет немного (еще сильнее упадет экономическая активность и прибыли). Снижать ставку ЦБ более быстрым темпом, чтобы оживить экономику - пока вырисовывается медленное снижение. Как итог, наименее болезненным будет ослабление рубля. Да оно приведет к умеренному росту инфляции. Но другого выхода пока не наблюдается.
Пока власти ждут, что курс выправится сам, нефть подрастет (что возможно, в случае серьезной эскалации на Ближнем Востоке), вслед за ней – экспорт. Но чем ближе к концу года, тем выше вероятность того, что придется выбирать. При этом 3 из 4 вариантов помощи бюджету позитивны для рынка (ослабление рубля, снижение ставки, мирные переговоры).
Пока акции экспортеров (Роснефть, Лукойл, Норникель) испытывают двойные сложности – от крепкого рубля и низких цен на продукцию. Их отчеты за Q2 будут слабыми. Но в третьем квартале котировки имеют все шансы просесть до более привлекательных уровней, а там и ослабление рубля начнется. Дефицит бюджета вынудит искать средства.
#макро #риски #мнение
#ROSN #LKOH #GMKN
