💡 Coinbase Global – настроение на крипторынке по-прежнему управляет компанией

 #COIN -8% от даты выхода отчета

Отчетность за Q1 FY22

💰Выручка 1,17 b$ (-22% к прогнозу, -35% г/г)

💰Чистый убыток non-GAAP 429,7 m$ (в сравнении с прибылью 771,5 m$ в Q1 2021) 

💰EPS non-GAAP (-1,98) $ (прогнозная оценка 0,08 $; год назад 3,05 $)

Выручка по сегментам:

📍 Криптовалютные транзакции 1,01 b$ (-34% г/г, 86% выручки)

📍 Хранение и стейкинг валют, поддержка блокчейна, комиссии от эмитентов криптоактивов 151,9 m$ (+169% г/г, 13% выручки)

📍 Торговля собственными криптоактивами, корпоративные проценты 1,6 m$ (-99% г/г, 1% выручки)

Выручка по регионам:

📍 США 955,8 m$ (-35% г/г, 82% выручки)

📍 Остальной мир 210,6 m$ (-37% г/г, 18% выручки)

📊 Финансовые показатели

Транзакционные расходы 277,8 m$ (+19% г/г), коммерческие 200,2 m$ (+70% г/г), G&A 413,6 m$ (+241% г/г), технологии и разработки 570,7 m$ (+210% г/г), операционный убыток 554,5 m$ (год назад – прибыль 987,7 m$), денежные средства и их эквиваленты 6,12 b$ (-14% г/г), баланс стейблкоинов (USDC) 179,9 m$ (+80% г/г), долг 3,39 b$ (без изменений г/г), скорректированная EBITDA 19,7 m$ (-98% г/г), OCF (-830,1) m$ (3,4 b$ в Q1 2021), FCF (-90,6) m$ (992,1 m$ в Q1 2021), компенсация на основе акций 353,5 m$ (+235% г/г). Количество бумаг в обращении выросло до 222 m (+6,4% г/г).

Верифицированные пользователи платформы 98m (+81% г/г), MTU (месячные активные юзеры) 9,2 m (+51% г/г), средний объем транзакций на пользователя (ATRPU) 35$ (-53% г/г). Криптоактивы платформы 256 b$ (+15% г/г), из них биткоин – 42% (-20 п.п г/г), эфир – 24% (+10 п.п г/г), другие – 31% (+10 п.п г/г), фиат – 4% (+1 п.п г/г). Объем транзакций (Total Trading Volume) 309 b$ (-8% г/г).

Прогнозы

Руководство финансовых прогнозов не дало, ожидания аналитиков на Q2 2022: снижение выручки вдвое до 1,11 b$, убыток на акцию 1,69 $ (против прибыли 6,42 $ годом ранее).

На FY 2022: 

Падение выручки до 5,26 b$ (-33% г/г), EPS (-5,36)$ (против 14,5$ по итогам FY21).

Менеджмент на Q2 2022 прогнозирует снижение MTU, TTV кв/кв, операционные расходы 1,1-1,3 b$ (на уровне Q1), а на FY 2022 планирует удержать скорр. EBITDA на уровне (-500) m$ по сравнению с 1,2 b$ годом ранее, MTU 5-15 m (в 2021 – 11,4 m), ATRPU 34-45 $ (в 2021 – 64 $). Широкий разброс связывают с неопределенностью макроэкономической ситуации.

Заявления менеджмента и прочие моменты

Падение финансовых показателей в текущем квартале было ожидаемым и вызвано снижением капитализации крипторынка почти на 30% в январе, восстановление демонстрировалось лишь под конец квартала. Сосредоточены на развитии своего кошелька Coinbase Wallet и площадки для торговли невзаимозаменяемыми токенами Coinbase NFT. На основной платформе добавили поддержку 40 криптоактивов для хранения и 27 – для торговли.

Для жителей США запустили криптодебетовую карту Coinbase Card в партнерстве с Visa, которая позволяет совершать платежи (пока в нескольких точках мира), снимать наличный фиат с криптокошельков через банкоматы и получать кэшбэк в криптовалюте до 4% с каждой совершенной покупки.

В январе приобрели регулируемую биржу криптодеривативов FairX, дающую клиентам доступ к криптовалюте за пределами существующих спотовых рынков. Также завершили сделку по покупке Unbound Security – лидера криптографической безопасности, что станет значительным шагом в сторону усиления защиты активов клиентов.

На рост MTU повлияла диверсификация продуктовой линейки – число торгующих пользователей на падающем рынке сокращались, но эти же люди переходили из трейдинга в стейкинг своих активов, что спасло метрику от снижения.

👉 Итоги

Волатильность крипторынка по-прежнему влияет на финансовые результаты Coinbase, но эмитент пытается выжать максимум возможностей из рыночного спада, сосредотачиваясь на диверсификации доходов. Внедрение новых продуктов и расширение клиентских сервисов заставляет увеличивать и штат персонала; несмотря на отсутствие у компании своего офиса и удаленное выполнение работы. В Q1 2022 наняли 1200 сотрудников, что и повлияло на рост операционных расходов. В развивающейся криптоиндустрии невозможно не инвестировать в свой бизнес, поэтому Coinbase будет наращивать расходы на разработки и разработчиков, причем по 3 фронтам сразу: торговля валютами, внедрение повседневных криптоплатежей и NFT-маркетплейс. 54% пользователей платформы уже не просто торгуют криптой, как было 2 года назад, а участвуют в стейкинге, хранят ее на кошельке Coinbase, пользуются обучающими материалами, о чем свидетельствует рост соответствующего сегмента выручки на 169% г/г и числа активных клиентов. Эмитент уже сейчас упрощает взаимодействие людей с криптомиром, в последующем это положительно скажется на приросте MTU.

По текущим мультипликаторам оценивается чуть ниже рынка, исторически – абсолютные минимумы с IPO, что и понятно. Главный риск – повышенная и слабопредсказуемая волатильность цен на рынке. Свежий пример c 87% падением стейблкоина UST за 5 дней – тому подтверждение. CAGR выручки за 2019-2021 – 287%, прогнозный на 3 года вперед – скудные 13,8%, что и влияет на невысокую оценку. 86% дохода по-прежнему приносят транзакции, частота и объем которых напрямую связаны с конъюктурой рынка.

Учитывая перспективы – оценивается объективно дешево. Но из-за общерыночной ситуации более вероятно дальнейшее снижение. Криптовалюты коррелируют с фондовым рынком, в первую очередь с Nasdaq и акциями роста, поэтому их дальнейшее снижение – очень вероятно. К тому же из-за слабого контроля регулятора – на рынке крипты, есть пузыри, недавний случай с Luna лишь первая ласточка. Определить дно у COIN – не представляется возможным. Поэтому на данный момент, только наблюдение, искать возможности для входа стоит только после изменения конъюнктуры рынка. 

Немного снизили потенциал и изменили точку входа в онлайн таблице

❇️ Сохраняем нейтральную оценку 

#Отчетность