Premium
Крупнейшая криптобиржа в США
Фин показатели
За Q4’24:
📍 Выручка: $2.3B (x2 г/г)
📍 Скорр. EPS: $4.68 (x17 г/г)
➕ Гайденс на 2025:
- Ожидаемый рост подписки и сервисных доходов: $685M – $765M в Q1’25 (+34% – 50% г/г).
- Цель — сделать USDC ведущим долларовым стейблкоином.
📉 Акции -35% на коррекции крипторынка, что побудило нас вернуться к отчету
Хороший операционный перформанс
Выручка от подписок и сервисов выросла на 15% кв/кв и на 71% г/г до $641M (28% выручки).
Здесь драйвил рост как бычий рынок в крипте, так и операционная сила Coinbase, связанная с эффектом масштаба. Кастодиальные услуги растут на 36% кв/кв за счёт спроса со стороны ETF за безопасное хранение активов в холодных кошельках.
Но в основном хороший перформанс обеспечен спросом на Coinbase One для снижения комиссий.
При этом выручка от собственного стейблкойна USDC упала за счёт снижения процентных доходов. Однако общая капитализация USDC растёт быстрее решений от Tether, но всё ещё ниже пика 2022 года после краха Terra, банкротства SVB.
Эти факторы сильно подкосили USDC, но в долгосрочной перспективе всё ещё верим в планы менеджмента по «отъеданию» хорошей доли у Tether, т.к. USDC намного более прозрачен чем USDT – все резервы проходят аудит в США и приток институционалов будет хорошо способствовать этому тренду.
Отрыв от BTC
Последняя коррекция крипторынка неплохо оторвала COIN от «базового актива».
Связываем подобную динамику с тем, что Биткоин-ETF "отнимают" объём торгов у Coinbase и сохраняющимся спором с SEC, а также «размытием» волатильных транзакционных доходов подписочной выручкой.
COIN исторически падает с некоторой «бетой» к BTC при коррекции на крипторынках. Ожидаем опережающего роста акций в случае отскока биткоина до $100K.
Оценка
COIN за счет обвала резко сблизился по оценке с обычными биржами (24x fwd P/E). Но совершенно неясно насколько это репрезентативная картина, поскольку прибыль всё ещё очень сильно зависит от настроений крипторынка.
Долгосрочно у нас есть опасения как из-за конкуренции с традиционными биржами и другими крипто-биржами и ETF, так и из-за бешенной волатильности прибыли. Но спекулятивно это неплохая ставка на разворот в BTC.
