BlackRock – несмотря на ухудшение финансовых показателей, акции выросли на 43% за три месяца 01.02.2023

BlackRock – несмотря на ухудшение финансовых показателей, акции выросли на 43% за три месяца Отрасль – финансовая, управление активами.

31 января 2023 в 22:00

BlackRock – несмотря на ухудшение финансовых показателей, акции выросли на 43% за три месяца

Отрасль – финансовая, управление активами. Один из крупнейших мировых инвестиционных фондов.

#BLK +4% после выхода отчетности

Отчетность📋

💰Выручка 4,34 b$ (+3% к прогнозу, -15% г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 1,36 b$ (-18% г/г)

💰EPS non-GAAP 8,93$ (+11% к прогнозу, -16% г/г)

📍Активы под управлением (AUM) – 8,59 t$ (-14% г/г)

AUM по сегментам:

📌 Институционалы – 4,17 t$ (-16% г/г, 49% от общего)

📍Индексные – 2,53 t$ (-20% г/г)

📍Активные – 1,64 t$ (-7% г/г)

📌 ETF – 2,91 t$ (-11% г/г, 34% от общего)

📌 Розница – 0,84 t$ (-19% г/г, 10% от общего)

📌 Управление наличностью – 0,67 t$ (-11% г/г, 7% от общего)

Выручка по сегментам:

📍Инвестиционные, административные сборы и доход от кредитования ценными бумагами – 3,4 b$ (-14% г/г, 78% выручки)

📍Доход от технологических услуг – 0,35 b$ (+4% г/г, 8% выручки)

📍Плата за распространение – 0,31 b$ (-24% г/г, 7% выручки)

📍Вознаграждение за инвестиционные консультации – 0,29 b$ (-31% г/г, 7% выручки)

📍Консультационные и другие доходы – 0,04 b$ (-27% г/г, <1% выручки)

За Q4’22

📍Чистый приток средств 114 b$ (-46% г/г)

📍Компенсации и льготы работникам 1,43 b$ (-8% г/г)

📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 0,58 b$ (+3% г/г)

📍Маржа валовой прибыли 49% (-3 п.п г/г)

📍Маржа операционной прибыли 33% (-7 п.п г/г)

📍Скорректированная маржа операционной прибыли 41% (-5 п.п г/г)

📍Денежные средства и их эквиваленты 6,65 b$ (-28% г/г)

📍Долг 8,36 b$ (+12% г/г)

📍Компенсация на основе акций 160 m$ (-8% г/г)

📍Выплатили дивиденды на 0,73 b$ (+17% г/г)

📍Выкупили акции на 0,38 b$ (+27% г/г). Количество акций в обращении -1,8% г/г

📮Прогноз на весь 2023 год

Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка вырастет до 18 b$ (+1% г/г) в 2023 году. Ожидают, что в 2023 году общие и административные расходы вырастут на 5-9%, что обусловлено предстоящим переездом в новую штаб-квартиру в Hudson Yards, постоянными инвестициями в технологии для масштабирования деятельности и поддержки будущего роста, а также годовым влиянием от миграции клиентов Aladdin в облако, которая в настоящее время практически завершена. Планируют выкупить акции на сумму не менее 1,5 b$ в течение 2023 года, что соответствует уровням прошлого года.

☎️ В течение 2022 года BlackRock обеспечила лучший в отрасли общий чистый приток почти в 400 b$ и продемонстрировала положительный органический рост базовых комиссионных. Важно отметить, что закончили год с сильным импульсом, получив 114 b$ под управление в Q4, что представляет собой органический рост базовых комиссионных на 3% и отражает продолжающийся рост iShares. С июля активно управляют темпами дискреционных расходов, чтобы лучше подготовиться к 2023 году, в связи с этим недавно изменили структуру персонала. Это привело к расходам на реструктуризацию в размере 91 m$, в основном состоящим из выходных пособий и ускоренной амортизации ранее предоставленных отсроченных компенсаций примерно 500 затронутым сотрудникам или 2,5% от рабочей силы. В настоящее время ожидают, что в 2023 году численность персонала останется неизменной. Инфляция по-прежнему остается главной проблемой, глобальный экономический рост продолжает замедляться. Проблемы, с которыми общество столкнулось не только в прошлом году, но и после пандемии, подорвали надежду и усилили пессимизм во многих частях мира. Наблюдают снижение рождаемости, увеличение старения населения, рост национализма и популизма. И предполагают, что вступают в период экономического спада.

Инвестиции – это еще и надежда на то, что будущее будет лучше. Если у людей нет надежды, они не будут брать деньги с банковского счета и вкладывать их в 30-летнюю пенсию. Задача BlackRock показать людям преимущества долгосрочного инвестирования, чтобы дать им надежду на то, что со временем их доходы со сбалансированным портфелем могут обеспечить долгосрочную финансовую безопасность. Весь портфельный подход находит отклик как никогда ранее и лежит в основе рекордного долгосрочного чистого притока инвестиций от институциональных клиентов в размере 192 b$ в 2022 году. Институциональные клиенты выбирают BlackRock из-за масштаба, ресурсов и опыта, позволяющего решать задачи каждого. Только за последние два года BlackRock было доверено возглавить несколько важных аутсорсинговых мандатов на общую сумму более 300 b$, охватывающих существующих и новых клиентов. iShares лидирует в отрасли с чистым притоком в размере 220 b$. Гордятся тем, что iShares предлагает самый широкий выбор в отрасли. Только в 2022 году запустили более 85 новых ETF по всему миру. Снова лидируют в отрасли, и в 2022 году 6 из 10 ведущих фондовых ETF по сбору активов были iShares. Роль облигаций в портфеле становится все более актуальной. Впервые за многие годы инвесторы могут получить очень привлекательную доходность, не беря на себя большую продолжительность или кредитный риск. Всего год назад двухлетние казначейские облигации США приносили примерно 0,9%, а сегодня они приносят более 4%, корпоративные облигации приносят более 5%, а высокодоходные – 8%.

👉 Итоги

Стабильный отчёт, ближе к слабому. Выручка в размере 4,3 b$ упала на 15% г/г, в основном из-за коррекции рынков и повышения курса доллара. Квартальная операционная прибыль в размере 1,6 b$ снизилась на 25%, а прибыль на акцию в размере 8,93$ на 16%, что отражает более низкую эффективную налоговую ставку в текущем квартале. Скорректированная налоговая ставка за четвертый квартал составила примерно 23%, что частично обусловлено отдельными статьями. В настоящее время считают, что 25% это разумная прогнозируемая налоговая ставка на 2023 год, в первую очередь из-за повышения ставок в Великобритании. Базовая комиссия за четвертый квартал и доход от кредитования ценными бумагами в размере 3,4 b$ снизились на 14% г/г, что соответствует снижению среднего показателя AUM. Базовые комиссии и доходы от кредитования ценными бумагами снизились на 4% к/к, несмотря на положительный органический рост базовых комиссий в квартале. Годовая эффективная ставка комиссии за четвертый квартал снизилась примерно на 1,5 базисных пункта по сравнению с третьим кварталом.

Долгосрочный чистый приток за весь год в размере 393 b$ был положительным во всех регионах, во главе с чистым притоком в размере 230 b$ от клиентов в США. Растущий спрос на облигационные ETF, чистый приток которых составил 47 b$, стал вторым лучшим кварталом в истории компании. Чистый отток розничных клиентов за весь год в размере 20 b$ отражал продолжающееся давление отрасли на активные стратегии с фиксированным доходом. Институциональный бизнес BlackRock принес рекордный чистый приток в размере 192 b$ в 2022 году, что представляет собой 4% органический рост активов и 3% органический рост базовых комиссий. По оценкам, BlackRock захватила более 1/3 долгосрочных отраслевых потоков в 2022 году, лидируя в отрасли и обеспечивая положительные органические базовые сборы за год. Только за последние пять лет BlackRock добилась совокупного чистого притока в размере 1,8 t$ или среднего органического роста активов на 5% по сравнению с фиксированными или отрицательными притоками в отрасли. Продолжают успешно развивать технологическое направление, и в 2022 году бизнес Aladdin показал рекордные чистые новые продажи, а спрос на технологические решения никогда не был выше. Квартальная выручка от технологических услуг увеличилась на 4%, а годовая выручка в размере 1,4 b$ увеличилась на 7%. И это несмотря на влияние валютных курсов на недолларовую выручку Aladdin, а также снижение рынка активов платформы Aladdin с фиксированным доходом. Годовая стоимость контракта, или ACV, увеличилась на 8% г/г. В постоянной валюте ACV увеличилась бы на 10% по сравнению с прошлым годом.

По мультипликаторам стоят примерно в два раза дороже среднеотраслевых и на 15% дороже T. Rowe Price Group, на 65% – Invesco. По историческим после прошедшего роста теперь близко к верхней границе 10-летнего диапазона, 3-х летний GAGR выручки около 17%, в этом году аналитики ожидают околонулевые значения. Дивидендная доходность 2,6% годовых, с нормальным коэффициентом выплат в 60% от прибыли 70% от FCF. Рынок повёл себя иррационально по отношению к компании несмотря на то, что каждый следующий квартал хуже предыдущего, а первый квартал 2023 будет ещё и сезонно самым слабым, котировки выросли на 43% с момента последнего разбора. Понятно, что они коррелируют с ростом широкого рынка, но амплитуда колебаний котировок BLK несравнимо шире. Продолжающийся байбек не способен как-либо повлиять на котировки из-за своего небольшого объёма. BlackRock с момента принятия текущей стратегии управления капиталом в 2013 году выкупила свои акции на сумму более 13 b$, сократив общее количество акций в обращении на 13% или чуть больше 1% в год, что немного. При этом, несмотря на историческое уничтожение портфеля 60/40 (акции/облигации) в 2022 году, ценностное предложение BlackRock, стимулирующее чистый приток средств, продемонстрировало свой конкурентный ров, который трудно превзойти. Институционалы все равно приносят деньги. Со своей стороны неоднократно подчёркивали долгосрочную привлекательность компании, но всё упирается в фундаментально-оправданную точку входа с недооценкой. Диапазон 400-500$ будет являться такой идеальной долгосрочной точкой входа. Текущая оценка компании в P/E 22,4 выше 10-летней исторической медианы в 17,8 и значительно выше медианы аналогов в 13,7. Форвардный P/E 2024 19 также выше медианы компании. Покупать по текущим ценам желания нет, стоит проявить терпение и дождаться хотя бы среднеисторического P/E либо подобрать другую историю.

Сохраняем точку входа (480$) и среднесрочный потенциал (560$) в онлайн-таблице

Сохраняем нейтрально-положительную оценку

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятки уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля.