💡 Астра – расходы растут, прибыль падает, но отгрузки важнее

Отрасль: IT. Создает системное и прикладное ПО, а также сервисы, которые удовлетворяют потребности заказчиков при создании и проектировании ИТ-инфраструктур. Самый известный продукт компании – ОС Астра Линукс. Это операционная система на базе Linux, которая сейчас применяется в государственном сегменте в качестве альтернативы Windows

#ASTR

Отчетность за 9M’23 📋   

💰Выручка 4,7 b₽ (+98% г/г)

💰Чистая прибыль 1,3 b₽ (без изменений г/г)

💰EPS 6,36 ₽ (без изменений г/г)

Как использовать разборы компаний на Unity

Выручка по сегментам:

📍 ОС Astra Linux 3,3 b₽ (+80% г/г, 70% выручки);

📍 Сопровождение продуктов 804,7 m₽ (+150% г/г, 17% выручки)

📍 Продукты экосистемы 528,4 m₽ (+240% г/г, 12% выручки);

📍 Прочее 47 m₽ (1% выручки);

📊 Показатели за 9М’23

📍 Себестоимость услуг 1,6 b₽ (+185,5% г/г)

📍 Исследования и разработки 59,1 m₽ (+77,5% г/г)

📍 Маркетинговые и коммерческие расходы 882,1 m₽ (+175,2% г/г)

📍 Общие и административные расходы 673,2 m₽ (+145,3% г/г)

📍 EBITDA 1,2 b₽ (+6% г/г)

📍 Операционная прибыль 1,2 b₽ (+15% г/г)

📍 Маржа операционной прибыли 26,3% (-19,2 п.п. г/г)

📍 Маржа EBITDA 26,6% (-23 п.п. г/г)

📍 Маржа чистой прибыли 28,6% (-28 п.п. г/г)

📍 OCF 2,6 b₽ (рост в 4,7 раза г/г)

📍 Капитальные затраты 236,7 m₽ (+186% г/г)

📍 FCF 2,4 b₽ (рост в 5,5 раз г/г)

📍 Денежные средства и их эквиваленты 1,5 b₽ (рост в 14,5 раз г/г)

📍 Краткосрочный долг 1,6 m₽ (+161% с начала года)

📍 Долгосрочный долг 1,9 b₽ (+216% с начала года)

📍 Количество акций без изменений г/г

Операционные показатели

📍 Отгрузки 5,1 b₽ (рост в 2,1 раза г/г)

📍 Численность персонала 1900 человек (+1000 с начала года)

📮Прогноз на FY’23

Компания не представила прогноз.

Ключевые события за 3 квартал

• Приобрели публичный статус, став первой компанией среди российских разработчиков инфраструктурного ПО на фондовом рынке РФ

👉 Итоги

Умеренно-позитивный отчет, примерно соответствует ожиданиям. Показали почти двукратный рост выручки до 4,7 млрд рублей, обусловленный растущими доходами от флагманского продукта ОС Astra Linux на 77%, более чем трехкратным ростом доходов от продуктов экосистемы и ростом выручки от сопровождения продуктов в 2,5 раза. Чистая прибыль не изменилась из-за выросших расходов, а рентабельность по итогам 9 месяцев составила 28,6%. 

Расходы

Камень преткновения. За отсутствие роста прибыли Астру не пнул разве что ленивый. Однако, думаем, достаточно очевидно, что для компаний, находящихся в активной фазе роста, прибыль – не главное. Ozon почему-то ничего не мешает оставаться убыточным уже более 20 лет, с самого момента своего основания. И данный факт не вызывает особого негатива.

Слабая динамика по прибыли обусловлена возросшими расходами. Себестоимость выросла почти в 2,8 раза — до 1,56 млрд рублей — на фоне увеличения объемов продаж и затрат на производство и реализацию товаров и услуг. Общие и административные расходы выросли почти в 2,5 раза. Главная причина – увеличение численности персонала. За 9 месяцев 2023 года количество сотрудников Астры выросло более чем вдвое и достигло 1900 человек, из них 67% – ИТ-специалисты. Вследствие усиления команды разработчиков капитальные затраты на ИТ-разработку увеличились и составили 712 млн рублей, +75% г/г. Также почти в 3 раза нарастили расходы на маркетинг. В принципе, всё закономерно. Астра проходит период самого бурного роста. Нужно по максимуму вкладываться в рекламу и развитие продуктовой линейки.

Почему выручка растёт так медленно

Многие инвестдома и аналитики разобрали этот момент поверхностно. Мол, выручка замедляется (за 3 квартал рост составил 16% г/г), значит, у компании всё не шибко хорошо. Ставят клеймо – продавать.

Ситуация в действительности совсем иная. Всё дело в том, как компания признаёт выручку. На эту тему есть подробный пост на Invest Era, тут опишем вкратце: 

Например, условная Tesla продала 100 тыс. машин (по 30 k$) за квартал. Клиент получил автомобиль, компания получила деньги, больше отношений между ними нет (не считая поддержки, но это мелочи). То есть Tesla может сразу признать всю выручку от продаж в том же квартале. Тогда динамика выручки будет выглядеть так:

Q1: 3 b$

Q2: 0$

Q3: 0$

Q4: 0$

В секторе услуг все немного иначе. Как правило, сначала компания получает деньги, а уже потом «отрабатывает» их. Особенно заметно это стало в эру подписок: покупая доступ к антивирусу на год, вы сначала платите, а потом компания равномерно в течение данного периода оказывает вам услуги кибербезопасности. Поэтому Астра как бы «размазывает» выручку на весь период оказания услуги. И если она в первом квартале продала услуг на те же 3 b$, что и гипотетическая Tesla, то её поквартальная динамика будет выглядеть так:

Q1: 0,75b$

Q2: 0,75b$

Q3: 0,75 b$ 

Q4: 0,75 b$ (это, разумеется, очень упрощённое представление)

То есть динамика выручки Астра за 3 квартал – это не то, сколько услуг она продала за этот период, а то, сколько выручки успела признать.

Реальную картину показывают отгрузки (то, сколько услуг продали конкретно в этом квартале). Это не гипотетические деньги, а уже заработанные, но отражены в отчетах они будут позднее. За 9 мес. 2023 показали рост отгрузок в 2,1 раза до 5,1 млрд рублей на фоне продолжающегося масштабирования бизнеса и расширения продуктового предложения. За 3 квартал отгрузки выросли на 75% г/г (компания не представила поквартальных данных, это собственные расчеты). Динамика куда лучше. Также отметим то, что, пока динамика отгрузок обгоняет динамику выручки, можно говорить, что компания находится в активной фазе роста. То есть продаёт больше, чем успевает признавать. 

Прогнозы и оценка

Важно понимать: особенности бизнеса Астра связаны с сезонностью. В 1 полугодии компания зарабатывает только 25-33% всех годовых отгрузок. Во втором, соответственно, это 67-75%. При этом до половины всех отгрузок за 2 полугодие приходится на декабрь. То есть полноценные выводы о динамике отгрузок, выручки и прибыли можно будет делать по итогам выхода годовой отчетности.

Ожидаем на текущий год более скромных цифр, нежели при анализе IPO, из-за резко возросших расходов. Это 4 млрд рублей ЧП, FWD P/E 2023 в районе 24х, FWD P/E 2024 12х (при снижении прогноза по прибыли до 6 млрд рублей). Это прямо на уровне Positive. Ситуация сильно прояснится после 4-го квартала, который имеет решающее значение для обеих компаний. 

Нужно понимать то, что столь высокий рост расходов – временная мера, связанная с активной фазой агрессивного роста. В отличие от Астра, динамика Positive сильно замедлилась по части отгрузок (+33% за 9 месяцев). У #ASTR в этом плане пока что всё неплохо. Поэтому не считаем, что возросшие расходы – это однозначный негатив. Тем более что FCF растёт кратными темпами. Всё внимание приковано к темпам роста отгрузок, которые пока соответствуют ожиданиям. Тем более российский рынок готов давать большую премию IT-компаниям. Не все понимают специфику отгрузок и сильной прибыли в Q4, поэтом мощные темпы роста на следующем отчете могут серьезно изменить мнение инвесторов. Поможет росту и небольшой фри флоат, на котором легко расти вверх. Считаем Астра одной из самых привлекательных акций роста на рынке. 

Драйверы:

1. Отгрузки продолжают расти высокими темпами
2. Кратный рост FCF и OCF
3. Ожидаем сильный 4 квартал, где за счет сезонности будут показаны высокие результаты по доходам
4. Доля рынка в 75%

Недостатки:

1. Высокие расходы
2. Риски SPO после роста котировок 

Точка входа (470 ₽)

Среднесрочный потенциал (600 ₽)

Долгосрочный потенциал (900 ₽)

#Отчетность