Premium
Сегмент корпоративных облигаций, несмотря на высокую ставку ЦБ, цветёт и пахнет: в марте объём рынка (по непогашенному номиналу) вырос на ~1% м/м до 24,4 трлн рублей. Появляется много привлекательных возможностей, особенно в ВДО.
Физики полюбили ВДО. В их понимании это возможность заработать ~16-20% годовых, что и на рынке акций, только гарантированно и без рисков.
👉Про то, почему это совсем не так, подробно писали тут.
Сегодня же расскажем, как и почему 20% годовых на выходе могут превратиться в 10%. И что делать, чтобы этого не допустить.
Речь пойдет про оферту и амортизацию – это то, на что неопытные физики смотрят в последнюю очередь (или вообще не смотрят).
1️⃣ Амортизация
Это когда эмитент возвращает номинал не целиком в дату погашения, а постепенно вместе с выплатой купонов.
Например, ПАО “Морковка” выпустило облигации номиналом 1000 рублей с купоном 10% и линейной амортизацией 100 рублей (для простоты расчетов и амортизация, и купоны выплачиваются раз в год).
Тогда денежные потоки инвестора будут выглядеть примерно так:
- 1-й год – купон 100 рублей + амортизация 100 рублей (номинал снизится до 900 рублей)
- 2-й год – купон 90 рублей (10% от “нового” номинала) + амортизация 100 рублей
- 3-й год – купон 80 рублей + амортизация 100 рублей и т.д.
Думаем, логика понятна – с каждым возвратом номинала купон уменьшается.
Зачем это компании? Амортизация позволяет “растянуть” долговую нагрузку во времени. За счет этого эмитенту не придется возвращать долг целиком в конце срока. Кроме того, снижается общая сумма выплаченных купонов.
❌В чем негатив для инвестора? Денежные потоки становятся чуть менее предсказуемыми, + снижается доходность, если не реинвестировать возвращенную часть номинала. Также это выгодно для компаний, когда ставка на пике, как сейчас. Вроде бы вложил 100 тыс под ставку в 18%, бах – а через пару лет осталось всего 60 тыс, а ставка уже низкая и реинвестировать невыгодно.
✅А есть ли преимущества? Их немного, но да. Это более быстрый возврат инвестиций и меньшие риски. Во-первых, компания возвращает номинал не целиком, а по частям – такой долг проще обслуживать. Во-вторых, чем больше номинала возвращено, тем ниже общие потери инвестора в случае дефолта или банкротства.
2️⃣Оферта
Это дата, в которую эмитент может погасить облигации по номиналу или изменить ставку купона. Условия оферты оговариваются заранее при размещении облигаций.
Оферта может двух видов:
- Колл-опцион. Компания сама решает, хочет ли она выкупить облигации по номиналу или нет.
- Пут-опцион. Инвестор сам решает, хочет ли он продать облигации по номиналу или нет.
Конечно же, если в облигацию встроена оферта, то это чаще всего колл-опцион, потому что компаниям так выгоднее. Но и выпуски с пут-опционами тоже встречаются.
💡Зачем это компаниям? Чтобы снизить риски. Например, сейчас ставка ЦБ = 16%. Менеджмент понимает, что через 2-3 года ставка будет сильно ниже. Поэтому в облигации “встраивают” оферту, чтобы получить свободу действий. Ставка осталась на уровне 16% – платим дальше. Ставку снизили – гасим выпуск по оферте, открываем новый долг под 10%. От инвестора вообще ничего не зависит.
❌Каковы риски? Говоря о колл-опционе: если “профукать” оферту, то можно много потерять. Допустим, вы купили облигацию за 110% от номинала с текущей доходностью 20%, а через год наступила оферта с погашением. Тогда ваши 20% годовых благополучно превратятся в 10%, т.к. погасят ее по номиналу.
Другие риски, в т.ч. для put-опциона – это низкая прогнозируемость денежных потоков из-за возможного изменения купона после оферты.
✅Каковы преимущества? Если вы купили облигации ниже номинала, то оферта с погашением может быть выгодна для вас.
📒Итого
Если бездумно покупать облигации на размещении или вторичном рынке, смотря только на доходность, то есть риск уйти в минус даже без дефолтов и банкротств. Компаниям выгодно занимать деньги дешево, это бизнес. И приток физиков, которые покупают бездумно, дает им такую возможность. У вас 3 варианта действий:
1. Изучать всю информацию про выпуск перед покупкой.
2. Довериться экспертам.
3. Обходить облигации стороной, ограничиться одними ОФЗ (как показала жизнь, и там многие обожглись).
В нашем портфеле российских облигаций IE Ideas мы тщательно анализируем каждый выпуск: от бэкграунда компании до детальных условий. За счет этого минимизируем риски и максимизируем доходность. За год обогнали ОФЗ на 18%, портфель имеет доходность к погащению в 17.8%.
