Premium
После заседания ЦБ, у многих в голове остался простой вопрос – «что это было?». Давайте разбираться.
Эффективность ставки
ЦБ – может менять мнение и должен это делать. Если он поменял мнение летом и решил, что нужна ультра-жесткая ДКП, то почему ЦБ не может поменять мнение снова?
Если ставка в 21% не дает эффекта при инфляции в 9%, появляются мысли, что ситуация не сильно изменится если ставку повысить до 23-25-27%. И появляются такие мысли не только у нас с вами, но и у чиновников, и у ЦБ. Да и голые цифры говорят об этом – несвязанная с ВПК часть экономики ухудшается, а инфляция особо не тормозит.
Большинство целей ЦБ было достигнута не за счет ставки, а за счет других инструментов:
- Потреб кредитование – повышение надбавок к риску
- Корп. кредитование – повышение нормативов для банков
Объясняя решение по ставке, Набиуллина начала как раз с повышения нормативов для банков… Эффективность ставки как минимум вызывает сомнения. А зачем тогда рисковать рецессией и повышать ее дальше?
Баланс
Набиуллина сказала ключевую фразу, на которую мы будем много раз обращать внимание. «Задача ЦБ – баланс между экономикой и инфляцией». А в последние полгода рынок как будто забыл об этом и все решили, что задача только инфляция, а в экономике хоть трава не расти. Но это же не так! Набиуллина умный человек и понимает, что, если ставкой отправит экономику в рецессию во время СВО – она войдет в учебники истории и совсем не так как хотелось бы.
Поставьте себя на место главы ЦБ
- Экономика несет повышенные издержки
- Бюджет тратит больше на процентные расходы и наращивает дефицит
- Компании будут платить меньше налогов в бюджет
- Идет СВО и риск рецессии недопустим
- На вас давит 90% чиновников и глав компаний, жалуются представители ВПК
- Часть экономики может попасть в кредитную петлю и стать зомби-компаниями даже после снижения ставки
- Вы прекрасно понимаете, что основной драйвер инфляции – это ВПК, а ставка на него не влияет
- Повсюду жуткое недовольство, а еще никто толком не дефолтнулся, что будет когда пойдут дефолты?
- Точечные меры помогают вам добиваться озвученных целей
Попробуйте ответить честно – смогли бы вы принять столь непопулярное решение, которое несет для вас и экономики огромные риски и которое никому не нравится, а результат от него мягко говоря не гарантирован? Думаем, что без лукавства 99.9% ответило бы, что нет. ЦБ итак повысили ставку до 21% во время СВО, несмотря на все эти риски, это уже очень смелый и рискованный ход!
Все вышесказанное звучало на вебинаре. Но ЦБ и нас убедило, что будет 23%, а смягчение начнется только с февраля.
Итоги
Да – это непоследовательное решение, которое не укладывается в предыдущие тезисы ЦБ. Но основная задача у ЦБ все таки другая – баланс между экономикой и инфляцией. Увидели летом – что инфляция может разогнаться – сменили риторику. Сейчас тоже самое. Многое было сделано за последние полгода и ставку на 5 п.п. повысили и ряд точечных мер ввели. Ставка оказывает влияние на экономику с лагом. Действительно, разумно понаблюдать.
Еще раз главный тезис:
-Повышение ставки – не выгодно бизнесу, государству и ВПК,
- Эффект от дальнейшего повышения – сомнительный
- Риски для экономики – высокие
Для того, чтобы повысить ставку в феврале, ситуация с инфляцией должна ОЧЕНЬ сильно ухудшится. Поэтому базовый сценарий сейчас – это сохранение ставки в феврале.
