Premium
В начале этой недели сразу два нефтрейдера - Нафттатранс и Магнум не смогли выполнить свои обязательства по выплате купона и ушли в технический дефолт. У Нафта в обращении 5 выпусков облигаций на общую сумму более 1 млрд руб (с учётом прошедшей амортизации), у Магнума 1 выпуск на 100 млн руб. После нескольких дней ценовых "планок" обе бумаги торгуются в диапазоне 15-20% от номинала. Также возникли проблемы с переводом плановой амортизации у Мосрегионлифта, где в обращении 2 выпуска на общую сумму в 270 млн руб. Первый выпуск один день находился в тех.дефолте, после чего эмитент нашёл 10 млн руб на плановую амортизацию, и вышел из дефолта. Три дефолта за два дня породили множество разговоров о том, что волна дефолтов началась, а по рынку прокатились массовые распродажи по всему спектру бумаг. Особенно пострадали нефттрейдеры, но и остальным ВДО досталось изрядно. Логично ли поведение рынка ?
✏️ Надо понимать, что все бизнесы разные и грести их под одну гребёнку некорректно. Прошли технические дефолты у двух нефтетрейдеров, которые изначально выглядели плохо и имели низкие рейтинги на уровне B. У Мосрегионлифта также был рейтинг B. Из этого обоснованный рост дефолтов (пока технических) в самых нижних грейдах, которые исторически и статистически имеют бОльшую дефолтность. Писал об этом ранее здесь. Можно добавить, что уже три нефтрейдера (перед этим была Калита) объявили дефолт на облигационном рынке.
⛽️ В принципе, для любого адекватного долгосрочного инвестора, понимающего специфику работы нефтретрейдера, должен быть "красный" флаг ещё на этапе их покупки. Компании работают на огромном кредитном плече (до 10х) с маржой в 1-3%. Собственного капитала в бизнесе крайне мало и любые проблемы с получением дебиторской задолженности приводят к кассовому разрыву. Если не получилось рефинансироваться, то конец. Причём это случается внезапно и никаких прямых признаков наступающих проблем в отчётности мы не увидим. Иначе говоря, нефтетрейдеры это та самая Sudden Death (внезапная смерть), которая максимально опасна в ВДО. Понимаю, что есть нефтрейдеры, которые годами работают и всё ок, но с точки зрения облигационера это мина замедленного действия.
🚡С Мосрегионлифтом ситуация другая и официальная причина тех.дефолта - "в связи с несвоевременным поступлением денежных средств от заказчиков, региональных операторов капитального ремонта, за выполненные работы по замене лифтового оборудования в многоквартирных домах". Этот кейс уже больше подходит под следствие проблем в экономике и возможного нарастания кризиса неплатежей. Опять же в отчётности какого-то "ужаса", не присущего для эмитента с рейтингом B, также не было. В отличие от нефтрейдеров, по факту перечисления денег на амортизацию, оба выпуска эмитента поднялись от "планок" и торгуются по 65-85% от номинала. При этом по первому выпуску через месяц опять амортизация на 10 млн и купон на 2,5 млн руб, посмотрим сможет ли эмитент выполнить свои обязательства.
🚥 Рейтинговые агентства весьма оперативно отреагировали на происходящие события, что не частый случай. И Нафтатранс и Мосрегионлифт уже получили снижение рейтингов до С от НРА и Эксперт РА соответственно. НКР с Магнумом пока молчит. Здесь отметим, что несмотря на то, что Нафтатранс написали официальное письмо об отсутствии возможности платить по облигациям, а Мосрегионлифт вышел из тех.дефолта, рейтинги у них одинаковые. Почему ? В первую очередь это следствие формальной процедуры изменения рейтинга, где тех.дефолт - это снижение до С. Если тех.дефолт превращается в полноценный, то будет снижение до ССС.
➡️ Сегодня напишу свой взгляд на рынок и что, по моему мнению, стоит делать обычному инвестору в текущей ситуации. Пост выйдет после обеда, не переключайтесь 😎
#дефолт
