📌 TJX Companies разбор

💡 Сегодня в обзоре поговорим о компании, которая не так популярна среди инвесторов, однако является лидером в сегменте одежды в США. TJX отлично показала себя в период пандемии, превзойдя ожидания Wall Street. Разберемся, каков потенциал для дальнейшего роста и как компания справляется с инфляционными издержками.  

🔎 Тикер $TJX

О компании 🗒

TJX Companies – это розничный продавец недорогой одежды и товаров для дома. 

Позиционирует себя как ритейлер со сниженными ценами. Это достигается благодаря гибкой политике: компания ищет перепроизводство какого-либо товара, скупает его по минимально возможной стоимости и перепродает, зарабатывая на разнице. Это позволяет устанавливать цены ниже, чем у конкурентов. 

TJX ориентирована на покупателей с доходом среднего и выше среднего уровня и, по большей части, на женщин.

Бизнес включает следующие операционные сегменты:

📍 Marmaxx – объединяющее название от Marshalls и T.J. Maxx. Это универмаги (одежда, обувь, домашний декор), работающие преимущественно в США. 

📍Homegoods – название не только сегмента, но и сети магазинов товаров для дома. Также в эту статью входит Sierra, специализирующаяся на продукции для активного отдыха. 

📍TJX Canada – собирательное наименование, состоящее из Winners (универмаги), Homesense и Marshalls (в Канаде).

📍TJX International – в эту категорию входят T.K.Maxx (универмаги) и Homesense, работающие в Европе (Германия, Ирландия, Польша, Австрия, Нидерланды) и Австралии.   

Компания ведет свою историю с 1956 года, в 1987 вышла на IPO.

📌 Прогноз компании на 2022 год: 

💰 Рост выручки на 7,1% до 52,3 b$

💰 Рост прибыли на 13,2% до 3,9 b$

Сегменты выручки (TTM – 45,6 b$, +36,6% г/г):

📍 Marmaxx – 28,1 b$ (+42% г/г, 62% от выручки)

📍 Homegoods – 8,7 b$ (+49% г/г, 19% выручки)

📍 TJX Canada – 3,9 b$ (+25% г/г, 8% выручки)

📍 TJX International – 4,9 b$ (+6% г/г, 11% выручки)

📌 Финансовые показатели

❇️ Капитализация 90 b$ 

❇️ За 5 лет котировки выросли на 100%, отрасль на 92% (с учётом дивидендов 114% и 107%)

❇️ За год акции выросли на 15%, отрасль выросла на 20%

❇️ P/E 34, среднее по отрасли 9,5

❇️ P/S 2, среднее по отрасли 1,25

❇️ P/B 14, среднее по отрасли 2,8 

❇️ Выручка за 5 лет выросла на 40%

❇️ Прибыль за аналогичный период выросла на 16,7%

❇️ Долг низкий. Debt/Equity составляет 52%. Ликвидные средства 6,8 b$, Долг 3,4 b$.

❇️ Дивиденды 1,36%. Payout Ratio 47%. Были приостановлены в 2020 из-за пандемии. Возобновлены в 2021.  

Преимущества 👍

1️⃣ Рост и доминирующее положение в сегменте одежды

На одежду и обувь приходится 46% выручки компании, 39% - на предметы для дома и 15% - бижутерия и украшения. 

TJX занимает лидирующее положение (19,35% рынка) на американском рынке одежды (Revenue TTM):

📍 TJX – 45,6 b$

📍 Gap – 16,5 b$

📍 Nordstrom – 13,9 b$

📍 Ross Stores – 18,1 b$

Только Nike зарабатывает больше – 46,3 b$. Однако он больше ориентирован на спортивную одежду, а в сегменте повседневных предметов гардероба TJX также обгоняет по выручке за кризисный 2020 таких мировых гигантов, как Inditex (Zara и Bershka), H&M и Uniqlo на 29, 43 и 60% соответственно. Если сравнить продажи только в США, то TJX опережает NKE: 18,8 b$ против 36,5 b$ y TJX.   

Ожидается, что мировой рынок одежды будет показывать среднегодовой прирост в 7,1% до 2025 и достигнет 2,25 t$, американский – на 6,25%, 360 b$. 

Основной способ роста для компании – открытие новых магазинов. За прошедшие 5 лет TJX наращивала их в среднем на 190 в год, а CAGR составил 5%. Даже пандемия не стала препятствием для этого процесса, за 2020 было открыто 43 точки. 

На данный момент их число составляет 4572. Относительно конкурентов TJX занимает второе место по этому показателю. Только Walmart опережает его – 11443 (-1% за 5 лет). Другие компании демонстрируют более яркую динамику: Gap (-37%) в Сев. Америке, Ross +25%, Nordstrom +6%. За аналогичный период TJX увеличил количество магазинов на 26%.

По заявлению самой компании, у нее есть потенциал открыть еще 1700 торговых точек. Эмитент не называет конкретных сроков, однако при сохранении текущих темпов это займет 9-10 лет. 

В данный момент 79% продаж приходится на США. Остальная часть распределяется на Европу – 11%, Канаду – 9% и Австралию 1%. За 3 года международный сегмент показал CAGR в 7%. В планах открыть 500 новых магазинов вне Штатов, что потенциально добавит 3,5 b$ (+29% к текущей выручке сегмента). 

При этом рост количества магазинов не приводит к увеличению долгосрочного долга: до пандемии он стабильно составлял 2,3 b$ в течение 4 лет. 

2️⃣ Снижение влияния COVID

TJX является ярким представителей оффлайн ритейла, делая ставку на поток покупателей в магазинах и слабо развивая онлайн направление.

Локдауны 2020 сильно ударили по бизнесу, однако сейчас можно говорить о том, что влияние пандемии сведено к минимуму: если в 2020 магазины компании были закрыты 27% времени, а в 2021 – 6%, то по результатам последнего квартала – лишь 1%, который приходился на Австралию (1% от общей выручки). Сопоставимые продажи только открытых магазинов в Q3 FY22 показали рост на 14% (по отношению к Q3 FY20, наибольший прирост в сегменте HomeGoods – 34%), по всем точкам – 4%. При этом Байден заявил, что новых локдаунов для борьбы с эпидемией не предусмотрено.

TJX оценила убыток от закрытия магазинов за весь 2021 г. в 1,43 - 1,59 b$ (4,1 - 4,5% от выручки). О полном восстановлении потока покупателей в физических магазинах еще рано говорить: падение трафика в августе 2021 составило ~20-23% в зависимости от категории магазина в сравнении с августом 2019. Таким образом, остается потенциал для увеличения трафика в молах и, соответственно, выручки компании. 

3️⃣ Расширение в сфере товаров для дома

Именно на сегмент Homegoods компания собирается сделать основной упор, увеличив количество магазинов на 75% по сравнению с текущим уровнем. Это приведет к изменению доли в структуре выручки с 19% до 24%. В остальных категориях рост будет меньше: +25% Marmaxx, +23% TJX Canada и +52% TJX International. 

За предыдущие 5 лет этот сегмент показал наибольший CAGR выручки – 12,77%. Результаты других подразделений: Marmaxx – 1,59%, TJX Canada – 8,95%, TJX International – 7,55%. 

В этом сегменте компания столкнется с конкуренцией с такими компаниями, как Walmart (11% рынка), Target (7%), BBBY, Amazon, Lowe’s (все по 5%) и другими. За 2020 доля TJX Companies составляла 7%, 2-3 место. 

Также руководство объявило о запуске портала электронной коммерции HomeGoods com в сентябре 2021. Исходя из предыдущего опыта компании по e-commerce услугам (Marshall com и tjmaxx.tjx com, запущены в 2013 и 2019) этот шаг добавит до 1% выручки. 

Мировой рынок домашнего декора оценивался в 616 b$ в 2019 году и, по оценкам, достигнет 838 b$ к 2027, CAGR - 3,9%. В США ситуация аналогичная – 3,6%, 202 b$ к 2024. Ожидаемый ежегодный темп роста сегмента Homegoods составляет 12% за аналогичный период. 

Отметим, что отрасль в настоящее время борется с узкими местами в цепочках поставок. Наибольшее предпочтение стоит отдавать компаниям, которые работают с бОльшим количеством поставщиков. Это позволит непрерывно пополнять полки новыми товарами. Для TJX это почти 20 тыс., у конкурента - Ross Stores - 8 тыс. В том числе из-за этого эмитент опережает аналоги по прогнозному росту выручки до 2024 года (CAGR):

📍 TJX – 6,73%

📍 Ross Stores – 6,43%

📍 Gap – 3,1%

📍 Nordstrom – 3%

📍 Bed Bath & Beyond, Macy, Kohl, Dillard – 0%

4️⃣ Дивиденды и buyback

Компания платит средние по индустрии дивиденды, 1,36%. До кризиса 2020 TJX наращивала выплаты почти 20 лет, прервала их на год и снова возобновила, увеличив по сравнению с допандемийным максимумом (было 0,8 $, стало 1,03$). 

Аналитики ожидают, что payout ratio сократится в ближайшие 3 года с 47% до 36%, а выплаты увеличатся до 1,14 в 2023 и 1,31 в 2024 г. Доходность при этом составит 1,49% и 1,71% соответственно.

TJX также направляет средства на обратный выкуп акций. За 5 лет их количество в обращении снизилось на 8%, а на байбек было направлено в совокупности 8,2 b$ (9% от текущей капитализации). В планах потратить еще 1,75 - 2 b$ в 2022 (2-2,2%). 

За 5 лет компания в общей сложности вернула акционерам 12,4 b$ или почти 14% от текущей рыночной стоимости.

Риски 👎

1️⃣ Конкуренция в e-commerce

📍 На рынке одежды

Онлайн продажи занимают всего 3% от выручки компании, хотя это огромный рынок, который оценивается в 760 b$ и будет расти на 15% ежегодно до 2025 г. На онлайн пришлось 46% от общего объема продаж одежды в США в 2020 году. В 2019 этот показатель составлял 30%, в 2018 – 26,6%. 

Здесь компания сталкивается с конкуренцией, прежде всего, со стороны Amazon, который занимает 34 - 35% онлайн рынка одежды в США. Далее следует Walmart с 11 - 12%. Доля TJX незначительна (менее 1%). 

Другие компании, к примеру Gap и Nordstrom, адаптировались к новым реалиям: доля цифровых продаж у каждого из них составляла по 50% в 2020 в сравнении с 30 – 35% в 2019. Несравнимые показатели на фоне 3% у TJX.

В свою очередь, СЕО TJX в самый разгар пандемии (июнь 2020) заявил, что «менеджмент не будет рассматривать электронную коммерцию в качестве основного рычага воздействия, чтобы пройти через Covid».

Компания может упустить значительные доходы, если не улучшит свои онлайн платформы. Она уже запустила сайты по продаже одежды и обуви в 2013 и 2019 годах. Их доля в выручке незначительна. Во многом это объясняется как особенностями платформы (минимальный порог бесплатной доставки – 89$), так и спецификой продаж (заказывается несколько вещей на примерку и часть возвращается, что повышает расходы на логистику). Вдобавок ассортимент на сайте зачастую отличается от того, что представлено в физических магазинах, что влияет на итоговую конверсию. Предложение TJX кажется неконкурентоспособным в сравнении с лидером рынка Amazon.  

📍 На рынке товаров для дома

В конце 2021 TJX запустила Homegoods com – портал товаров для дома (мебель, освещение, посуда и т.д.). Запуск сайта кажется запоздавшим, учитывая почти полную доступность магазинов и снизившееся влияние пандемии. 

Лидерами в этой области являются Amazon (15 - 20% доля рынка), Hоme Depot (10 - 15%), Walmart (10 - 15%) и Wayfair (5 - 10%). В структуре выручки HD и WMT на онлайн продажи приходится 14 и 8% соответственно. Аналитики ожидают, что рынок онлайн продаж мебели будет расти в среднем на 13% в год до 2025 и достигнет 707 b$. 

Новая онлайн платформа имеет явный недостаток – высокий порог для бесплатной доставки в 119$ в сравнении с 45$ у HD, 35$ у Walmart и Wayfair, а также 25$ у Amazon. 

Сайт позиционируется больше как дополнение к основному сегменту: покупка крупной мебели в физическом магазине, а затем возможность приобретения дополнительных предметов онлайн. 

2️⃣ Оценка и снизившаяся маржинальность

Пандемия стала испытанием для TJX и она справилась: выручка ТТМ превзошла уровень января 2020 уже в июле 2021 (41,71 против 43,22 b$). Это одна из причин по которой компания оценивается выше отрасли.

Текущий P/E 23, форвардный – 20. При это средний показатель по сектору находится в районе 17 и 16 соответственно. Аналогично с FWD P/S: 2  против 1,2. 

При этом такие показатели, как ROE, ROA и ROI, не достигли допандемийных уровней: 

📍 ROE – 43 против 59 (текущий к январю 2020 г.) 

📍 ROA – 9 против 14 

📍 ROI – 25 против 42

Также несмотря на то, что валовая маржинальность восстановилась (28,78% по сравнению с 28,46% до Covid-19), операционная (9,55% против 10,58%), EBITDA margin (11,56% против 12,97%) и чистая маржинальность (5,85% против 7,85%) не показали значений начала 2020 года. Среднеотраслевые показатели сейчас выше, чем у TJX: валовая – 36%, EBITDA – 12,8%, чистая – 6,56%.  

3️⃣ Инфляционное давление 

В условиях инфляции, которая бьет по карману потребителей, покупатели станут ориентироваться на низкие цены, чтобы нивелировать это влияние. Выбор будет падать на дисконтные магазины и TJX как раз является таковым, однако инфляция будет давить на компанию тоже.

По последним данным Бюро статистики труда США CPI вырос до 5% на одежду и 4,7% на обувь (оба показателя - г/г). Это обстоятельство подтолкнуло компанию поднять цены: в ноябре 2021 она объявила о том, что товары эксклюзивных брендов будут стоить дороже. Успешность этого решения покажет отчет за Q4 2021. Кроме инфляции, повышение цен связано с кризисом цепочки поставок и повышением заработной платы. 

Количество сотрудников также выросло: с 286 до 320 тыс. человек по итогам 2021 (+12% г/г). Учитывая этот факт, а также движение в США за поднятие минимальной рабочей ставки до 15$/час (у эмитента – 13,34, потенциал на +12%), уже выросшие расходы TJX (сравнялись со значением до пандемии – 8,75 b$ в квартал), вероятнее всего, продолжат рост, т. к. вдобавок ко всему планируется открыть дополнительные магазины.

Преимущества 💪

1️⃣ Рост и доминирующее положение в сегменте одежды 

2️⃣ Covid больше не оказывает давление на бизнес

3️⃣ Расширение в сфере товаров для дома

4️⃣ Дивиденды и buyback

Недостатки 👎

1️⃣ Слабо развитый онлайн-сегмент

2️⃣ Оценка и снизившаяся маржинальность

3️⃣ Давление инфляции

Итоги 📋

🔎 TJX – это лидер американского apparel ритейла, компания не является прямым конкурентом Nike, поскольку ориентирована на повседневную одежду. У нее позитивная динамика как по сопоставимым продажам, так и по открытию новых точек. Основной негатив заключается в том, что руководство почти полностью игнорирует современные тренды в онлайн-торговле, упуская огромный быстрорастущий рынок, это ставит под вопрос дальнейшие перспективы развития и возможность сохранить конкурентоспособность на фоне экспансии гигантов вроде Amazon. В текущем году у TJX, как и у всей отрасли, не так много шансов показать хороший результат, покупка может быть интересна после замедления инфляции.  

⚖️ Даем компании нейтральную оценку

#Разбор_компании