📢 Сургутнефтегаз – стоит ли откупать просадку на 20% и что будет с легендарной кубышкой?

#SNGS #SNGSP

Нефтегазовая отрасль.

📋 О компании

Сургутнефтегаз – один из крупнейших газо- и нефтедобытчиков страны, занимающий около 12% российского рынка добычи нефти, 1,2% добычи газа, 7% отечественной нефтепереработки. Месторождения расположены в Сибири, единственный собственный НПЗ – в Ленинградской области. Имеет 5 предприятий по сбыту нефтепродуктов и сеть АЗС на Северо-Западе России. По состоянию на 2021 запасы нефти – около 750 млн т, обеспеченность составляет 75 лет.

Котировки находятся на уровне 2012-2013 года

Последний отчёт по МСФО (за H1'21) вышел 17 августа, компания отчитывается по полугодиям, квартальные отчеты представляет по РСБУ, последний (за FY'21) вышел 22 марта. Когда выйдет следующий отчет по МСФО – сложно предположить.

📉 Финансовые и операционные показатели

За FY'21 (РСБУ) выручка выросла на 78% г/г до 1,89 t₽, чистая прибыль упала на 30% до 513,2 b₽. Операционная маржа 21% (+7 п.п г/г), чистой прибыли 27,2% (-41,5 п.п г/г), долга нет. Размещенные депозиты («кубышка») 4,2 t₽ (+13% г/г). 

За H1’21 OCF (по МСФО) 242,5 b₽ (+103% г/г), FCF (по МСФО) 172,9 b₽ (по сравнению с -102 b₽ в H1’20), капитальные затраты 79 b₽ (-4,8% г/г), денежные средства и их эквиваленты 350,9 b₽ (+96% г/г).

По итогам 2021 добыча нефти 55,45 млн т (+1,2% г/г), газа 9,1 млрд куб. м. (без изменений г/г). За январь-май 2022 года добыча нефти +13% г/г.

✅ Дивиденды и байбеки

Дивидендная политика предполагает выплату по обыкновенным акциям, исходя из финансовых результатов года, по привилегированным – 10% годовой чистой прибыли по РСБУ, разделенной на количество «префов», соответствующих 25% уставного капитала, раз в год.

По результатам 2021 года Сургутнефтегаз выплатил дивиденды в размере 4,73 руб. на привилегированную и 0,8 руб. на обычную акцию (доходность 13,2% и 3,5% соответственно). Размер выплат по «префам» снизился на 29,6% г/г, по «обычке» увеличился на 14,3% г/г. Обратный выкуп акций не производят и не планируют.

Прогнозные сценарии выплат за 2022 год рассмотрим далее.

⛔️Санкции

На текущий момент на эмитента могут оказать существенное влияние меры Правительства по дедолларизации, а также потенциал новых санкций.

Вероятно, легендарная валютная кубышка прекратит свое существование, однако прогнозировать ее судьбу очень сложно, т.к. Сургутнефтегаз – одна из самых закрытых компаний на российском рынке.

Первичный листинг на иностранных биржах – нет

Юрисдикция: РФ

Заявления менеджмента

После провала в тендерах февраля-марта перешли на реализацию нефти посредством прямых переговоров с покупателем. Перенаправляют поставки в Китай, с апреля начали работать непосредственно с китайской Unipec и через Litasco (дочернее трейдерское подразделение ЛУКОЙЛа).

Влияние рубля – выгоден слабый рубль

🔜 Итоги

Основную роль в судьбе котировок SNGSP играет валютная кубышка. На конец 2021 года у компании было размещено на депозитах 4,2t₽ (сейчас там 3.6 t₽ в связи с укреплением рубля), что в 5 раз превышает текущую капитализацию. Курс доллара к рублю на 31 декабря 2021 – 73.6. Минэкономразвития пересмотрело оценку по среднегодовому курсу доллара в 2022 году с 76,7₽ до 68,1₽, в 2023-2025 годах в диапазоне от 69,2₽ до 74,8₽. То есть переоценка валютной кубышки практически ничего не принесет инвесторам, при курсе в 68₽ за доллар дивиденды будут на уровне ~2Р на акцию, а при курсе ниже 63₽ дивидендов не будет вообще, т.к. компания с высокой вероятностью покажет убыток. Так, текущая див.доходность прогнозируется на уровне 9%, что для SNGSP немного, учитывая, что котировки обвалились почти вдвое, а интерес инвесторов вызван двузначными доходностями и защитой портфеля в кризисных ситуациях, когда рубль обваливается по отношению к доллару. Ослабление рубля до 75₽ за доллар увеличит доходность до 22% при текущем уровне котировок с выплатой на уровне около 5₽ за акцию, что однозначно станет драйвером резкого роста, однако шансы на развитие этого сценария крайне низкие. Резкое ослабление рубля вероятно уже в 2023 году. 

Еще более негативный сценарий для Сургутнефтегаза связан с курсом правительства на дедолларизацию и риском вынужденной продажи валюты по более низкому курсу, нежели официальный. Перевод в рубли все еще маловероятное событие, скорее всего, она так и осталась в $, однако 8 сентября стало известно, что РФ предпишет компаниям с госучастием разработать план действий в отношении имеющейся у них валюты. Хотя «Сургут» не является таковой (по структуре это чисто частная компания), но в рамках всего сектора его проблема с валютой становится головной болью и для правительства наряду с банками. Пока прогнозирование сценариев – это гадание на кофейной гуще. Точно можно отбросить сценарий с инвестированием кубышки, руководство это никогда не интересовало. Также абсолютно бессмысленным является перевод в рубли. Поэтому остается вариант с долларами либо дружественной валютой (юань, гонконгский доллар, возможно, валютная корзина). 

Но самый важный факт – котировки недавно обвалились так сильно, как будто долларовая кубышка испарилась из-за санкций. Подчеркнем, даже в случае блокировки НКЦ Сургут сможет обменять или сохранить валюту. 

Эмбарго ЕС и установление потолка цен на российскую нефть потребуют усилий по дальнейшей переориентации поставок на новые рынки. Основные нефтедобывающие активы компании расположены в Западной и Восточной Сибири, так она может быстрее многих конкурентов перенаправить свои объёмы на Дальний Восток. Добыча нефти в РФ в январе-мае 2022 года выросла на 3,5% г/г до 219,9 млн т., в то же время Сургутнефтегаз увеличил добычу на 13% г/г. При этом, за 8 месяцев стоимость добытой нефти Сургутнефтегаза составила почти столько же, сколько за весь докризисный 2019 год. На растущие логистические и производственные затраты жалуются все добытчики. Вряд ли компанию ожидает существенное снижение операционной прибыли в 2022 году относительно 2021 года, но переоценка кубышки однозначно снизит ЧП. 

Сургутнефтегаз удобен как ставка на ослабление рубля. В текущем году на этом не заработать – дивиденды, которые планируют выплатить летом 2023 года, будут невысокими. Зато дивиденды летом 2024 года будут очень солидными, особенно учитывая текущие уровни цен. Поэтому возможен вариант с долгосрочной покупкой и удержанием в течение 1.5 лет. Или спекулятивная ставка на среднесрочный отскок после 20% обвала за несколько недель. 

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: https://drive.google.com/file/d/1_tTrOLh1jsrm1eUFDm_3dZHrwHqgbDHw/view

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot