Русагро – оправдано ли снижение котировок после отчета? 20.12.2022

Русагро – оправдано ли снижение котировок после отчета? Отрасль: сельское хозяйство. Интегрированный с/х холдинг в России и за рубежом, работающий в четыр.

19 декабря 2022 в 22:00

Русагро

100 млрд ₽

-89.3%

Капитализация

За год

100 млрд ₽

-89.3%

Капитализация

За год

RAGR

Потребительский защитный

💡 Русагро – оправдано ли снижение котировок после отчета?

#AGRO

Отрасль: сельское хозяйство. Интегрированный с/х холдинг в России и за рубежом, работающий в четырех сегментах: сахарный, мясной, сельскохозяйственный и масложировой.

Отчетность за Q3’22 📋

💰Выручка 54,8 b₽ (+3% г/г)

💰Чистая прибыль 1,2 b₽ (-93% г/г)

💰EPS 42 ₽ (-93,7% г/г)

📊 Финансовые показатели

За Q3’22 коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 6,1 b₽ (+19,6% г/г), маржа EBITDA 10% (-6 п.п. г/г), маржа валовой прибыли 14% (-25 п.п. г/г), маржа чистой прибыли 2% (-31 п.п. г/г), капитальные затраты 3,16 b₽ (-84% г/г). Операционный денежный поток (OCF) 8,6 b₽ (-21% г/г), FCF 5,5 b₽ (по сравнению с -8,8 b₽ г/г). Денежные средства и их эквиваленты 141,8 b₽ (+17,4% г/г), долг 246,3 b₽ (+29,5% г/г). Прибыль от курсовых разниц 1,8 b₽ (по сравнению с убытком 78 m₽ г/г).

📊 Операционные показатели

📌 Сахарный бизнес

📍Объемы производства (тыс. тонн) – 174 (+3% г/г)

📍Объемы продаж (тыс. тонн) – 199 (+11% г/г)

📌 Масложировой сегмент

📍Объемы производства раст.масла (тыс. тонн) – 124 (-10% г/г)

📍Объемы продаж (тыс. тонн) – 407 (-4% г/г)

📌 Мясной бизнес

📍Объемы производства (тыс. тонн) – 85 (+13% г/г)

📍Объемы продаж (тыс. тонн) – 72 (+17% г/г)

📌 Сельскохозяйственный бизнес

📍Объемы продаж (тыс. тонн) – 881 (-9% г/г)

📮Прогноз на FY’22

Компания прогноз не предоставила.

Рыночная конъюнктура

Среднегодовой курс рубля по итогам января-ноября вырос на 6% г/г. Среднегодовые оценки стоимости продукции Русагро на мировых рынках выросли на 5-25%. Рост мировых цен на зерновые застопорился в связи с продлением зерновой сделки и растущей ставкой ФРС.

👉 Итоги

Средний отчет. Выручка увеличилась на 3% г/г. Чистая прибыль снизилась на 93% г/г, также существенно снизилась рентабельность. За 9М’22 чистая выручка и скор. EBITDA компании увеличились на 16% г/г и 15% г/г соответственно, однако рентабельность по EBITDA осталась на прежнем уровне в связи с ростом себестоимости, а рентабельность чистой прибыли снизилась до нуля.

В Q3’22 на динамику чистой прибыли негативно повлияла переоценка биологических активов (активы мясного сегмента и сельхозпродукция) из-за снижения рыночных цен и роста себестоимости продаж. Чистый убыток от переоценки составил 239 m₽ по сравнению с прибылью в 11 b₽ г/г. Положительный вклад внесла прибыль от курсовых разниц в размере 1,8 b₽ г/г по сравнению с убытком 78 m₽ г/г.

Операционная прибыль снизилась на 95% г/г, но если исключить неденежный убыток, то снижение было бы небольшим. Причина, как и в предыдущем квартале: рост себестоимости из-за инфляции и рост коммерческих расходов (+157% г/г). Объемы продаж сахара выросли на 11% г/г, продуктов из свинины на 17% г/г, сахарной свеклы и масличных культур на 52% г/г. Рост продаж стал возможен благодаря запуску вертикально интегрированного кластера по производству свинины в Приморском крае, появлению экспортно-торговых операций с пшеницей и положительной конъюнктуре на российском рынке сахара на фоне распродажи прошлогодних остатков. Объемы продаж сельскохозяйственного сегмента снизились на 9% г/г в основном из-за снижения продаж зерновых культур на 46% г/г, объемы продаж масложирового сегмента снизились на 4% г/г из-за снижения производства растительного масла на 10% г/г. Спрос на российские зерновые ослабел из-за логистических проблем и косвенных санкций в отношении российских производителей: объем продаж пшеницы снизился на 56% г/г, несмотря на снятие запрета на экспорт.

По мультипликаторам стоит дешевле среднеисторических значений: P/S 0,4 по сравнению с 0,8 (среднее за последние 5 лет). P/E 14 против 8, что нерепрезентативно из-за неденежного убытка. Долг компании вырос на 29,5% г/г до 246,3 b₽. Стоимость заимствований Русагро довольно низкая, благодаря льготным кредитам от государства, а процентные доходы за 9М’22 превышают процентные расходы, т.е. долг для компании по факту бесплатный, то есть увеличение долговой нагрузки может частично уйти на депозиты компании и приносить прибыль. Соотношение Чистый долг/Скор. EBITDA (LTM) 1,98х по сравнению с 1,63х.

С начала года расписки «Русагро» просели на 36% (падение на уровне рынка), что в целом плюс минус справедливо. Компании так и не удалось стать бенефициаром продовольственного кризиса (который в явном виде так и не состоялся), может стать бенефициаром высоких цен на мировом рынке на фоне продовольственного кризиса (однако здесь есть риск в виде государственного регулирования). Пока котировки иностранных компаний штурмуют исторические максимумы, AGRO, наоборот, проседает после отчета. Эта неудача связана с ростом себестоимости, выросшими расходами на коммерциализацию и снижение цен на рынке. В итоге валовая маржинальность просто обвалилась в третьем квартале.

Положительно на результаты повлияет вывод на полную мощность мясного кластера в 2023 году. К тому времени результаты может улучшить также позитивная переоценка «неденежных» статей. Топ-менеджмент подтвердил планы по редомициляции компании без обозначения конкретных сроков. В этом случае выплаты дивидендов могут возобновиться и составить ~78Р на акцию по итогам 2023 года (около 11.6% доходности к текущим котировкам). Учитывая слабые финансовые результаты, теперь редомициляция – главный драйвер роста. Расходы должны нормализоваться в следующем году, что также поддержит котировки.

А пока компания занимается переводом расписок в дружественную юрисдикцию. Скорее всего, на этот шаг пойдут только крупные акционеры, которые смогут получать дивиденды, в отличие от большинства физиков. Также крупный мажоритарий продал 7.72% акций, судя по всему, значительная часть из них ушла на рынок, что образовало навес из акций и привело к обвалу котировок. Теперь Русагро находится на уровнях обвала во время мобилизации и СВО. С принятием всех рисков, можно рассматривать долгосрочную покупку на уровне 650 рублей, с идеей постепенной нормализации расходов и прекращения списаний со стороны компаний.

Изменили точку входа и снизили потенциал в онлайн-таблице

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля.