Развивающиеся рынки дешевы как никогда 23.08.2022

​​ 💡 Развивающиеся рынки дешевы как никогда

Индекс развивающихся рынков рекордно дешев по отношению к S&P500. Последний раз сопоставимые уровни наблюдались в 1998 году, во время азиатского финансового кризиса. И после краха доткомов в 2001 году. И вот спустя 20 лет, он снова вернулся на минимумы.

*развивающиеся страны: Индия, Китай, РФ, ЮАР, Бразилия, Индонезия итд.

Почти десятилетие индекс развивающихся рынков отставал от глобальных бенчмарков. MSCI EM в период с 2010 по 2022 вырос менее чем на 5%, тогда как S&P500 прибавил 285%. Во многом это объяснялось снижением цен на коммодитиз, которые являются важнейшей составляющей экспорта таких стран, плюс замедление годовых темпов роста экономики Китая с двухзначных темпов до 5-6%, что подпортило общую картину (страна занимает 32% от капитализации всего индекса).

Ещё в середине 2021 в BofA прогнозировали, что вот-вот наступит разворот, и развивающиеся рынки выйдут из десятилетней стагнации. В целом, уже в 2022 наблюдается изменение тренда. MSCI EM за первое полугодие 2022 показал снижение на 18% против 21% у развитых рынков, а за второй квартал -11% и -16% соответственно. Каковы основные драйверы роста в ближайшие годы?

Во-первых, это восстановление от пандемии COVID-19. Доступность вакцин в развивающихся странах намного ниже, чем в условных США или ЕС, поэтому процесс и затянулся так надолго. Китай до сих пор грязнет в тотальных локдаунах, а нулевая терпимость властей к вирусу фактически искусственно стопорит экономику. С уходом COVID увидим и переоценку рынков.

Во-вторых, это всё ещё высокие цены на энергоносители, металлы и продовольствие.

В-третьих, это фундаментальная составляющая. Развивающийся рынок торгуется с дисконтом ~30% к развитому (данные Lazard). Выше и дивиденды: средняя ставка по MSCI EM 2,7% против 1,7% по S&P500. На фоне перегретого американского рынка, акции EM кажутся весьма привлекательными.

В-четвёртых, инфляция в EM пока далека от критических значений с учётом темпов роста экономик и в сравнении с развитыми странами. В Китае по состоянию на июль 2022 2,7%, в Индии 6,7%, в Индонезии 5% (одно из исключений – Бразилия, где CPI перевалил за 10%, а ЦБ начал агрессивно поднимать ставки). Потенциально это означает более мягкую ДКП. В том же Китае власти в августе неожиданно снизили 5-летнюю ставку на 15 б.п., а годовую на 5 б.п.

Если смотреть по отраслям, то наиболее выигрышно смотрятся компании, ориентированные на внутренние рынки – в основном финансовая, потребительская и IT отрасли. Дело в том, что экспортёры во многом зависят от экономического положения «развитых соседей». Те же коммодитиз, несмотря на всё ещё высокую стоимость, в долгосроке станут аутсайдерами из-за коррекции цен и рецессии в США и Европе.