💡Polymetal – насколько все плохо?

Отрасль – материалы, золото. Горнорудная компания, занимается добычей серебра, золота и меди.

 #POLY

Отчетность за 1H📋 

💰Выручка 1,04 b$ (-18% г/г)

💰Чистый убыток (-321) m$ (по сравнению с +419 m$ г/г) 

💰Скорректированная чистая прибыль 203 m$ (-52% г/г) 

💰EPS (-0,68)$ (по сравнению с +0.89$ г/г)

💰Скорректированный EPS 0.43$ (-52% г/г) 

Выручка по сегментам:

📍Золото – 841 m$ (-20% г/г, 80% выручки)

📍Серебро – 191 m$ (-7% г/г, 18% выручки)

📍Другие металлы – 16 m$ (+33% г/г, 2% выручки)

📍Производство золота (тыс. унций) – 587 (-8% г/г)

📍Реализация золота (тыс. унций) – 456 (-23% г/г)

📍Общие денежные затраты (TCC) на унцию – 853$ (+20% г/г)

📍Общие денежные затраты (AISC) на унцию – 1371$ (+34% г/г)

📍Производство серебра (млн. унций) – 8,8 (-6% г/г)

📍Реализация серебра (млн. унций) – 8,7 (+9% г/г)

📍Cредняя цена реализации золота, US$ за унцию – 1864$ (+4% г/г)

📍Средняя цена реализации серебра, US$ за унцию – 22,9$ (-14% г/г)

За 1H’22 скорректированная EBITDA 426 m$ (-35% г/г), маржа скорректированной EBITDA 41% (-11 п.п г/г), коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 150 m$ (+32% г/г), капитальные затраты 373 m$ (-1% г/г), курсовые разницы 92 m$ (по сравнению с (-1) m$ г/г), запасы 296 m$ (+155% г/г), операционный денежный поток (-405) m$ (по сравнению с +358 m$ г/г), FCF (-630) m$ (-2233% г/г), денежные средства и их эквиваленты 541 m$ (+91% г/г), долг 3,34 b$ (+62% г/г).  Количество акций в обращении +0% г/г.

Прогноз на весь 2022 год

Компания подтверждает текущий производственный план в объеме 1,7 млн унций золотого эквивалента, увеличивает прогноз денежных и совокупных затрат на 2022 год до 900-1 000$ и 1 300-1 400$ на унцию золотого эквивалента соответственно на фоне существенного изменения в допущениях относительно обменного курса рубля.

Принимая во внимание существенное снижение денежных потоков от операционной деятельности и краткосрочное снижение ликвидности, а также переход на новые каналы продаж, Совет директоров принял решение о полной отмене выплаты итогового дивиденда за 2021 год. Аналогичное решение принято и по промежуточным дивидендам за H1 2022. Выплата дивидендов в будущем также будет зависеть от возможности разблокировать акции, числящиеся в НРД, которые составляют примерно 22% от выпущенного акционерного капитала. Пока решение не будет найдено, Совет директоров не будет предлагать какие-либо корпоративные действия или выплаты дивидендов. Полиметалл объявил о своем намерении сделать предложение об обмене акций. Компания предлагает акционерам, права которых были ограничены в виду санкций, наложенных на НРД, и отвечающим определенным условиям(нерезиденты), предъявить свои акции к обмену на акции в документарной форме в соотношении один к одному. 

Мировой рынок золота

Годовой спрос на золото за I полугодие 2022 года вырос на 12% до 2 189 тонн. Такой рост обусловлен значительным притоком инвестиций в обеспеченные золотом биржевые фонды (ETF) в размере 234 тонн – в I полугодии 2021 года отток инвестиций из ETF составлял 127 тонн. Строгая политика по борьбе с коронавирусом в Китае и введенные в крупных городах и регионах страны локдауны привели к снижению спроса на золотые слитки, монеты, и ювелирные украшения. Спрос на ювелирные изделия снизился на 2% г/г до 928 тонн. Инвестиции в слитки и монеты сократились на 12% и составили 526 тонн. В первой половине года центральные банки продолжили закупки золота и увеличили золотые запасы на 270 тонн (Турция, Египет и Ирак стали крупнейшими покупателями за период). В технологическом секторе спрос на золото составил 1591 тонн, показав незначительное снижение на фоне низкого спроса на бытовую электронику.

Общее производство золота за период увеличилось на 5% до 2 357 тонн благодаря отсутствию локдаунов на месторождениях и восстановлению уровня производства в Китае после остановки предприятий в 2021 году.

Итоги

Слабый отчёт, намного хуже, чем у Полюса. Выручка снизилась на 18% и составила 1,04 b$, из которых 443 m$ (42%) получено в Казахстане и 605 m$ (58%) в России. Зафиксировали чистый убыток за первое полугодие в 321 m$ в основном за счёт обесценения в 689 m$ активов в портфеле компании с максимальной балансовой стоимостью (Нежданинского, Прогноза и Кутына).  Причём Нежданинское обесценилось на 38% относительно балансовой цены, а Прогноз и вовсе 72%. Средние цены реализации золота и серебра соответствовали динамике рынка: цена реализации золота выросла на 4%, а цена реализации серебра снизилась на 14%. Годовое производство сократилось на 7%. Снижение производства на Кызыле и Албазино произошло из-за низкого содержания золота. Также повлияла плановая остановка Амурского ГМК для технического обслуживания. В H2 объем производства будет значительно выше за счет сезонной реализации запасов концентрата на Майском, а также высвобождения накопленных запасов металлопродукции на Омолоне, Дукате и Светлом. На фоне существенного изменения в допущениях относительно обменного курса (с 70 RUB/US$ до 60 RUB/US$ до конца года) компания увеличила прогноз денежных и совокупных затрат на 2022 год. В результате AISC составит 1 300-1 400$ на унцию золотого эквивалента. Это крайне слабый результат и один из худших среди больших золотодобытчиков. 

Временные задержки в продаже произведенных на российских предприятиях компании золотых слитков привели к возникновению существенных запасов на фоне переориентации с российского на азиатский рынок. Продажи возобновились в конце июня, при этом накопленные запасы слитков будут реализованы предположительно в III квартале. В настоящее время все производимые компанией слитки экспортируются на рынки Азии. Невыплата дивидендов оставила кэш в компании, что вкупе с открытыми кредитными линиями поддержит ликвидность. При этом, чистый долг вырос до 2,8 b$, соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA увеличилось до 2,27х. Средняя стоимость заемного финансирования увеличилась, сохранившись на относительно низком уровне в 6,1% (2,85% в I полугодии 2021 года). Объявленная в июле инициатива по выделению активов стала невозможной после выхода президентского указа от 5 августа где была запрещена продажа определенных российских активов (без получения специального разрешения президента), в том числе всех золотодобывающих компаний, если они принадлежат резидентам или контролируются резидентами «недружественных» стран. О Джерси считается недружественным. Компания продолжает искать пути решения этой ситуации, среди прочего это потенциальное изменение страны регистрации материнской компании, Polymetal International plc, в «дружественную» юрисдикцию, что может разблокировать возможность совершать дальнейшие корпоративные действия.

Касательно анонсированного предложения по обмену имеющихся заблокированных акций на новые бумаги в документарной форме в соотношении один к одному, то данной мерой не смогут воспользоваться российские резиденты, а также резиденты еще ряда юрисдикций (в частности США, Канада, Япония, Австралия). Стоит отметить, что в НРД сейчас заблокировано 22% бумаг, компания считает, что данная мера позволит освободить примерно половину из этого количества. Как и в случае Полюса, о дивидендах речь идти не может, в первую очередь, из-за слабых операционных результатах. Продолжая сравнение, Полиметалл в большинстве аспектах смотрится слабее Полюса, и часто – значительно. Стоит компания объективно дёшево, но долгосрочные перспективы очень сложные. Это и организационная структура, и вероятная реорганизация, и слабый баланс, плюс AISC в 1400$. То есть, при падении цены на золото в диапазон 1450-1500$ (наиболее вероятный сценарий) производство станет практически нерентабельным. Неизвестно, решится ли полностью проблема со спросом, а если решится, то какой ценой. Пока компания уверяет, что не делает скидок при поставках в Азию. Вероятно, ASIC снизится по мере развития новых проектов, но даже 1200$ это достаточно много, и рентабельность не будет высокой. Инвестиционных рисков очень много, и сейчас компания выглядит как венчурная история, где легко можно увидеть бешеную волатильность по 50% в любую сторону. С фундаментальной точки зрения, Полюс выглядит на две головы сильнее. По итогам анализа отчета и из-за возросших рисков – мы удалим Полиметалл из модельного портфеля.

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: https://drive.google.com/file/d/1_tTrOLh1jsrm1eUFDm_3dZHrwHqgbDHw/view

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot